2025年三季报点评剔除女包减值后25Q3归母净利同比+82%，珠宝业务持续高增

2025年三季报点评：剔除女包减值后25Q3归母净利同比+82%，珠宝业务持续高增 2025年10月31日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司发布2025年三季报：2025Q1-Q3公司实现营收62.4亿元，同比+28.3%，实现归母净利3.2亿元，同比+0.3%，实现扣非归母净利3.1亿元，同比+1.3%。单拆2025Q3，公司实现营收21.3亿元，同比+49.5%，归母净亏损1428万元，扣非归母净亏损1548万元。若剔除女包业务2025Q3商誉减值1.71亿元，则公司2025Q1-Q3实现归母净利4.88亿元，同比+54.5%，2025Q3实现归母净利1.57亿元，同比+81.5%。 市场数据 收盘价(元)13.51一年最低/最高价4.68/18.18市净率(倍)3.39流通A股市值(百万元)11,717.09总市值(百万元)12,003.81 ◼销售费用率下降明显：①毛利率：2025Q1-Q3为23.2%，同比-1.0pct；2025Q3毛利率为21.9%，同比-2.3pct。②费用率：2025Q1-Q3期间费用率为12.0%，同比-3.0pct，其中销售费用率同比-2.7pct；2025Q3期间费用率为11.5%，同比-4.4pct，其中销售费用率同比-4.0pct。③销售净利率：2025Q1-Q3为5.1%，同比-1.4pct；2025Q3为-0.8%（亏损），同比-6.7pct。 基础数据 ◼黄金珠宝业务持续高增，黄金产品系列不断丰富：公司珠宝核心业务持续高增，带动收入及净利润增长。2025Q1-Q3，公司珠宝业务收入同比+30.7%，净利润同比+56.1%；2025Q3单季度收入同比+53.6%，净利润同比+86.8%。品牌将东方文化元素与现代时尚相结合，不断丰富黄金品类与系列，2025Q3推出新一代“花丝·风雨桥”“花丝·福禄”，以及“臻金·芳华”“臻金·霁蓝”“臻金·瑞佑”等系列新品，上市后广受好评；在巩固“串珠编绳”专柜优势的基础上，进一步拓展IP联名版图，2025Q3成功推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列，持续完善差异化IP联名矩阵。 每股净资产(元,LF)3.99资产负债率(%,LF)41.91总股本(百万股)888.51流通A股(百万股)867.29 相关研究 《潮宏基(002345)：2025年半年报点评：25H1归母净利同增44.3%，加盟渠道扩张加速》2025-08-24 ◼加盟模式加速拓展，持续深化出海战略：截至2025Q3末，潮宏基珠宝门店总数达1599家，其中加盟/直营店分别1412/187家，分别较年初净变动+144/-52家。公司通过加盟模式加速渠道拓展，并成功进驻SKP、万象城等国内顶级商业体，持续优化产品与服务，以精细化运营和数字化赋能为驱动，不断夯实品牌核心竞争力，着力提升单店经营效益，同时积极推进线上线下以及海外市场全渠道布局。 《潮宏基(002345)：2024年报及2025年一季报点评：25Q1归母净利同增44%，渠道扩张稳步推进》2025-04-30 ◼盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，产品设计突出，拓店速度快，核心珠宝业务增速亮眼，公司已于25年9月12日向香港联交所递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，有望进一步推动国际化战略布局及品牌力提升。考虑到短期女包业务计提商誉减值，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测从5.3/6.6/7.9亿元至4.3/6.6/7.9亿元，同比分别+122%/+53%/+21%，2025-2027年PE对应最新收盘价分别为28/18/15倍，但计提减值不影响公司实际经营情况以及现金流，维持“买入”评级。 ◼风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn