2025年三季报点评25Q3扣非归母净利3.7亿，同比+2.3%，分红能力有望改善

航运2025年10月29日 推荐（维持）目标价：3.92元当前价：3.22元 招商南油（601975）2025年三季报点评 25Q3扣非归母净利3.7亿，同比+2.3%，分红能力有望改善 1、公司公告2025年三季报： 华创证券研究所 1）2025Q1-3营业收入42.7亿，同比-14.8%；归母净利润9.5亿，同比-42.8%；扣非归母净利润9.35亿，同比-32.7%。 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 2）2025Q3营业收入15亿，同比+1.1%；归母净利润3.8亿，同比-13.5%；扣非归母净利润3.7亿，同比+2.3%。 3）扣非前后增速差异主要是去年同期资产处置贡献部分非经收益（24年前三季度资产处置收益2.8亿元，Q3为0.75亿元），今年该项大幅减少（25年前三季度资产处置收益0.02亿元）。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 2、市场表现：国际成品油运输市场前三季度运价同比高位回落，但第三季度运价环比有所回升。2025Q1-3 MR TC7 TCE均值为1.9万美元/天，同比-40%；Q3MR TC7 TCE均值为2.2万美元/天，同比-9.7%，环比+11.8%。（考虑收入确认运价滞后两周） 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 3、分红回购： 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 1）公司公告拟使用公积金弥补亏损，若补亏方案实施完成，24年底母公司未分配利润将变为0元，后续公司分红能力有望改善。 2）8月22日公司审议通过股份回购方案，拟在12个月内回购股份金额不超过2.5~4.0亿元，价格上限4.32元/股；截至9月底，已回购股份0.75亿股，占公司总股本比例1.56%，已支付总金额2.5亿元。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 3、成品油轮市场供需展望：1）运价端，截至目前Q4（9.13至10.24）TC7TCE均值2.1万美元/天，同比+23%，成品油市场同比显著改善。2）需求端：长期方面，老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长。2）供给端：目前成品油轮在手订单占现有船队运力的18.38%，15岁以上运力占比超过50%，供给端维持相对紧张；欧美加大对俄制裁的背景下，目前约9.8%的成品油轮运力受到制裁，进一步限制市场有效运力。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整25-27年归母净利润预测为12.7、13.5、14.2亿元（原为18.2、18.3、19.1亿元），对应25-27年EPS分别为0.26、0.28、0.30元，对应PE为12、11、11倍。2）估值：参考近3年平均PE区间，给予2026年业绩14倍PE，对应目标市值188亿，一年期目标价3.92元，预期较现价22%空间，维持“推荐”评级。 公司基本数据 总股本(万股)480,185.61已上市流通股(万股)480,185.61总市值(亿元)154.62流通市值(亿元)154.62资产负债率(%)11.74每股净资产(元)2.3912个月内最高/最低价3.48/2.67 风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。 相关研究报告 《招商南油（601975）2024年报点评：24年归母净利19.2亿，同比+23.4%，业绩符合预期》2025-03-26 资料来源：Clarksons，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 附录：财务预测表 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2023年获：第二十一届新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名；第十七届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第五届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十四届证券业分析师金牛奖交通运输组第四名；21世纪金牌分析师交通物流行业第五名；第十一届Wind金牌分析师交通运输行业第一名。2019-22年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 研究员：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所