2025年三季报点评25Q3扣非归母净利3.7亿，同比+2.3%，分红能力有望改善

招商南油（601975）2025年三季报点评

公司公告2025年三季报

1. 业绩表现：2025年前三季度营业收入42.7亿，同比-14.8%；归母净利润9.5亿，同比-42.8%；扣非归母净利润9.35亿，同比-32.7%。2025年第三季度营业收入15亿，同比+1.1%；归母净利润3.8亿，同比-13.5%；扣非归母净利润3.7亿，同比+2.3%。
2. 增速差异：扣非前后增速差异主要由于2024年前三季度资产处置贡献部分非经收益（24年前三季度资产处置收益2.8亿元，Q3为0.75亿元），2025年该项大幅减少（25年前三季度资产处置收益0.02亿元）。

市场表现

• 国际成品油运输市场前三季度运价同比高位回落，但第三季度运价环比有所回升。
• 2025Q1-3 MR TC7 TCE均值为1.9万美元/天，同比-40%；Q3 MR TC7 TCE均值为2.2万美元/天，同比-9.7%，环比+11.8%。

分红回购

1. 分红能力：公司公告拟使用公积金弥补亏损，若补亏方案实施完成，24年底母公司未分配利润将变为0元，后续公司分红能力有望改善。
2. 股份回购：8月22日公司审议通过股份回购方案，拟在12个月内回购股份金额不超过2.5~4.0亿元，价格上限4.32元/股；截至9月底，已回购股份0.75亿股，占公司总股本比例1.56%，已支付总金额2.5亿元。

成品油轮市场供需展望

1. 运价端：截至目前Q4（9.13至10.24） TC7 TCE均值2.1万美元/天，同比+23%，成品油市场同比显著改善。
2. 需求端：长期方面，老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长。
3. 供给端：目前成品油轮在手订单占现有船队运力的18.38%，15岁以上运力占比超过50%，供给端维持相对紧张；欧美加大对俄制裁的背景下，目前约9.8%的成品油轮运力受到制裁，进一步限制市场有效运力。

投资建议

1. 盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，调整25-27年归母净利润预测为12.7、13.5、14.2亿元（原为18.2、18.3、19.1亿元），对应25-27年EPS分别为0.26、0.28、0.30元，对应PE为12、11、11倍。
2. 估值：参考近3年平均PE区间，给予2026年业绩14倍PE，对应目标市值188亿，一年期目标价3.92元，预期较现价22%空间，维持“推荐”评级。

风险提示

• 油运需求不及预期、油价波动风险
• 老船拆解进程不及预期、地缘政治风险