2025年三季报点评25Q3归母净利11.8亿，同比+35%，油运景气上行业绩弹性可期

航运2025年10月30日 招商轮船（601872）2025年三季报点评 推荐（维持） 25Q3归母净利11.8亿，同比+35%，油运景气上行业绩弹性可期 目标价：11.4元 当前价：8.58元 1、业绩情况：1）25年前三季度营业收入193亿，同比+0.1%；归母净利润33亿，同比-2.1%；扣非归母净利29亿，同比-12%。2）25Q3营业收入67.3亿，同比+10.9%；归母净利润11.8亿，同比+35%；扣非归母净利9.9亿，同比+18%。3）Q3非经常性损益主要为公司持有的上市公司股票公允价值上升，对应公允价值变动收益1.74亿元。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 2、成本费用：1）营业成本：25年前三季度营业成本148亿元，同比+4.3%；25Q3营业成本52亿元，同比+13%。2）毛利：25年前三季度毛利45.1亿元，同比-12%；25Q3毛利15.5亿元，同比+4.6%。3）费用：25年前三季度三费率8.5%，同比-0.3%；25Q3三费率8.8%，同比-1.9%。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 3、分业务看：1）油运：25年前三季度净利润18.9亿，同比-8.3%；25Q3净利润6亿，同比+55%。参考25Q3 VLCC TD3C运价均值3.7万美元/天，同比+21%，公司VLCC船队运价水平继续跑赢指数。2）散运：25年前三季度净利润7.1亿，同比-39%；25Q3净利润2.9亿，同比-21%。参考25Q3 BDI指数均值1835点，同比-1%，干散市场逐步回升。3）集运：25年前三季度净利润10.4亿，同比+120%；25Q3净利润4.1亿，同比+77%。参考25Q3CCFI日本、东南亚运价指数分别为951、851点，同比+21%、-31%。4）滚装：25年前三季度净利润1.46亿，同比-41%；25Q3净利润0.4亿，同比-49%，主要与汽车船运价同比下滑有关。5）LNG运输：25年前三季度净利润5.6亿，同比+18%；25Q3净利润2.4亿，同比+53%；随着CMLNG、CLNG新船逐步交付，利润贡献或逐步增厚。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 4、未来展望：1）油运：9-10月VLCC运费中枢涨至8万美元/天；油轮供给约束逻辑不变，OPEC+增产背景下，叠加影子船队制裁不断升级，看好油轮景气度继续抬升。2）散运：7月以来铁矿石、粮食、煤炭运需接力推动散货运费强势上涨；考虑到去年Q4低基数、年内西芒杜投产、澳矿有补发增量，有望继续支撑散运市场表现。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整25年归母净利预测为55.3亿（原为62.7亿），基本维持26、27年归母净利预测分别为70.8、81.4亿，对应EPS为0.69、0.88、1.01元，对应PE为13、10、9倍。2）考虑行业景气趋势，我们给予2026年景气周期13倍PE，对应目标市值921亿，目标价11.4元，预期较现价33%空间；油运维持较高景气度，干散有望逐步迎来复苏，公司多元化业务布局，经营保持稳健的同时具备显著向上弹性，维持“推荐”评级。 公司基本数据 总股本(万股)807,453.85已上市流通股(万股)807,453.85总市值(亿元)692.80流通市值(亿元)692.80资产负债率(%)46.74每股净资产(元)5.0512个月内最高/最低价9.10/5.81 风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，成本大幅增加等。 相关研究报告 《招商轮船（601872）2024年报点评：24Q4归母净利17.4亿，同比+61%，多元业务布局稳健兼具弹性》2025-03-30 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Clarksons，华创证券 资料来源：Clarksons，华创证券 资料来源：Clarksons，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所