2025年三季报点评25Q3归母净利11.8亿，同比+35%，油运景气上行业绩弹性可期

业绩情况

• 2025年前三季度营业收入193亿，同比+0.1%；归母净利润33亿，同比-2.1%；扣非归母净利29亿，同比-12%。
• 2025年Q3营业收入67.3亿，同比+10.9%；归母净利润11.8亿，同比+35%；扣非归母净利9.9亿，同比+18%。
• Q3非经常性损益主要为公司持有的上市公司股票公允价值上升，对应公允价值变动收益1.74亿元。

成本费用

• 2025年前三季度营业成本148亿元，同比+4.3%；2025年Q3营业成本52亿元，同比+13%。
• 2025年前三季度毛利45.1亿元，同比-12%；2025年Q3毛利15.5亿元，同比+4.6%。
• 2025年前三季度三费率8.5%，同比-0.3%；2025年Q3三费率8.8%，同比-1.9%。

分业务看

• 油运：2025年前三季度净利润18.9亿，同比-8.3%；2025年Q3净利润6亿，同比+55%。参考2025年Q3 VLCC TD3C运价均值3.7万美元/天，同比+21%，公司VLCC船队运价水平继续跑赢指数。
• 散运：2025年前三季度净利润7.1亿，同比-39%；2025年Q3净利润2.9亿，同比-21%。参考2025年Q3 BDI指数均值1835点，同比-1%，干散市场逐步回升。
• 集运：2025年前三季度净利润10.4亿，同比+120%；2025年Q3净利润4.1亿，同比+77%。参考2025年Q3 CCFI日本、东南亚运价指数分别为951、851点，同比+21%、-31%。
• 滚装：2025年前三季度净利润1.46亿，同比-41%；2025年Q3净利润0.4亿，同比-49%，主要与汽车船运价同比下滑有关。
• LNG运输：2025年前三季度净利润5.6亿，同比+18%；2025年Q3净利润2.4亿，同比+53%；随着CMLNG、CLNG新船逐步交付，利润贡献或逐步增厚。

未来展望

• 油运：9-10月VLCC运费中枢涨至8万美元/天；油轮供给约束逻辑不变，OPEC+增产背景下，叠加影子船队制裁不断升级，看好油轮景气度继续抬升。
• 散运：7月以来铁矿石、粮食、煤炭运需接力推动散货运费强势上涨；考虑到去年Q4低基数、年内西芒杜投产、澳矿有补发增量，有望继续支撑散运市场表现。

投资建议

• 基于当前市场需求与运价水平，调整2025年归母净利预测为55.3亿（原为62.7亿），基本维持2026、2027年归母净利预测分别为70.8、81.4亿，对应EPS为0.69、0.88、1.01元，对应PE为13、10、9倍。
• 考虑行业景气趋势，给予2026年景气周期13倍PE，对应目标市值921亿，目标价11.4元，预期较现价33%空间。
• 油运维持较高景气度，干散有望逐步迎来复苏，公司多元化业务布局，经营保持稳健的同时具备显著向上弹性，维持“推荐”评级。

风险提示

• 美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，成本大幅增加等。