中远海能（600026）：2024年报点评：24年归母净利40亿，同比+19%，油运中期景气向好，关注制裁、增产变量

公司公告2024年报： 业绩表现：2024年营收232亿，同比+2%（调整后，下同）；归母净利润40.4亿，同比+19.4%；扣非归母净利润39.8亿，同比-3.8%。Q4营收61亿，同比-1.6%；归母净利润6.2亿，同比扭亏；扣非归母净利润6.3亿，同比-22%。 分业务来看， 2024年：1）运价大幅波动拖累外贸油运业务表现，实现毛利35.9亿，同比-13.6%，参考23年12月-24年12月VLCC TCE均值4.1万美元/天，同比-15.5%。2）内贸、LNG业务表现稳健，内贸油运业务实现毛利14.8亿，同比-0.9%，毛利率25%，同比+1.0pct；LNG业务贡献归母净利8.1亿，同比+2.7%。 3）收购控股股东LPG、化学品业务资产，LPG业务实现毛利0.52亿，同比-8.7%；化学品业务实现毛利0.53亿，同比+47.9%。 2024Q4：成品油运价下滑拖累业绩表现。外贸油运业务实现毛利4.4亿，同比-34%，其中外贸原油、成品油、期租毛利分别为2.8、0.16、1.4亿，同比-28%、-91%、+50%；内贸油运业务实现毛利3.4亿，同比-7%。下半年开始，国内成品油消费需求疲软和炼油毛利承压，原油进口需求不及预期，运价表现较为低迷。参考2024年9-11月VLCC TCE均值为3.6万美元/天，较23年同期均值-17.4%；苏伊士、阿芙拉TCE均值分别为4.2、3.4万美元/天，较23年同期均值分别-13.8%、-33.9%。成品油轮还受到部分原油运力转投成品油市场的影响，2024年9-11月运价均值1.8万美元/天，同比下降40.6%。 利润分配：拟派发现金红利每股0.21元，合计派发现金红利10亿元；2024年现金分红（本次+中期）和回购金额合计20.5亿，分红派息率为50.82%。 油运中期景气向好，关注OPEC+增产及制裁加深变量。根据Clarksons最新25年3月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为10.08%，预计未来25-26年分别交付5、28艘；老龄化问题仍然严峻，20岁以上运力占比18%，15岁以上运力占比达37%，供给约束仍在。需求端，OPEC+宣布4月1日起逐步复产，直至2026年9月恢复此前减产的220万桶日产量，原油产量增加有望为油轮带来新货盘释放。此外，美国加强对伊朗制裁，或进一步压缩非合规运力的生存空间，利好于合规市场的需求承接，并推动老旧船出清。 投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整2025-2026年归母净利润预测分别为50、60亿元（原为55.3、65.2亿元），新增2027年归母净利润预测为69亿，对应EPS分别为1.06、1.26、1.44元，对应PE分别为11、9、8。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大，参考过去三年PB平均值及标准差，我们给予公司2025年1.7倍PB估值，对应目标价13.8元，预期较现价22%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期、地缘政治事件等。 主要财务指标