山东高速（600350）：2024年报点评：24年营收微增，归母净利同比-3.07%，每股分红金额0.42元

公司研究 证券研究报告 公路2025年04月06日 山东高速（600350）2024年报点评 24年营收微增，归母净利同比-3.07%，每 股分红金额0.42元 推荐维持） 目标价：12元 当前价：10.41元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)485,208.10 已上市流通股(万股)485,208.10 总市值(亿元)505.10 流通市值(亿元)505.10 资产负债率(%)64.56 每股净资产(元)6.14 12个月内最高/最低价10.74/8.38 山东高速 沪深300 相关研究报告 《山东高速（600350）2024年三季报点评：Q3扣非净利润增长7%，荣潍高速拟进行改扩建》 2024-10-30 《山东高速（600350）2023年报点评：业绩稳定增长，每股分红金额提升，强调“推荐”评级》 2024-04-22 公司发布2024年报：1）2024年，公司实现营业总收入284.94亿元，同比 +7.34%；归母净利润31.96亿元，同比-3.07%；扣非净利润29.14亿元，同比 -0.58%。每股收益0.54元，同比-5.92%；ROE8.95%，同比-0.35pct。2）分季度看：24Q1、Q2、Q3、Q4，归母净利润分别实现7.69、8.63、8.83、6.81亿元，同比-6.7%、-7.7%、-2.74%、+8.08%；扣非净利润分别实现7.3、8.21、8.6、5.03亿元，同比-7.43%、-11.81%、+6.99%、+23.45%。3）分红：根据 2024年度利润分配预案，公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），分红比 例为63.76%，对应当前股息率为4%。 公路主业通行费收入下滑，其他业务相对稳健。1）通行费：2024年实现通行费收入99.3亿元，同比下滑5.95%。其中，济青高速实现通行费收入31.7亿元，同比-12.12%，主要由于济青中线通车分流，交叉路段改扩建影响； G104国道泰曲段实现通行费收入0.19亿元，同比-17.79%，主要原因是地方路段全封闭大中修工程，车辆无法转行泰曲路；河南济晋高速实现通行费收入1.36亿元，同比-11.67%，主要是由于平行路段开通，部分货车回流至地方 道路所致；济荷高速实现通行费收入5.3亿元，同比-11.63%，主要是因济菏改扩建施工，道路通行能力下降，部分车道或收费站封闭。2）投资运营：2024年公司实现投资收益14.03亿元，同比增长2.33%。3）轨道交通：2024 年轨道交通累计实现营业收入48.46亿元，同比增长6.51%，净利润4.31亿元，同比下滑3.58%。4）齐鲁高速：2024年齐鲁高速实现营业收入70.22亿元，同比增长25.19%，其中通行费收入10.76亿元，同比下降8.73%；实现净利润4.97亿元，同比下滑6.93%。5）信息集团：2024年信息集团实现营业收入44.69亿元，同比增长2.5%，净利润3.69亿元，同比增长17.89%。 核心看点：1）收费剩余时间长，尤其占通行费收入比重超30%的济青高速剩余年限19年9个月，济青高速、京台高速相关路段改扩建路产业绩正处于释放阶段。2）每股分红金额稳中有升，承诺2020-24分红比例不低于60%。 投资建议：1）盈利预测：由于2024年业绩略有下滑，我们调整25-26年业绩预测至33.6、35.2亿元（原预测35.4、36.9亿元），引入27年盈利预测37亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.69、0.73及0.76元，PE分别为15、14、14倍。2）假设公司25年维持每股分红0.42元，对应当前股价股息率为4%， 我们以2025年预期股息率3.5%为其定价，目标价12元，预期较现价15%空 间，维持“推荐”评级。 风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 市场表现对比图(近12个月) 营业总收入(百万) 28,494 26,335 27,685 28,214 2024-04-08~2025-04-03 同比增速(%) 7.3% -7.6% 5.1% 1.9% 32% 归母净利润(百万) 3,196 3,355 3,521 3,698 18% 同比增速(%) -3.1% 5.0% 5.0% 5.0% 每股盈利(元) 0.66 0.69 0.73 0.76 4% 市盈率(倍) 16 15 14 14 -11% 市净率(倍) 1.2 1.1 1.1 1.1 24/0424/0624/0824/11 25/0125/04 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年4月3日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,763 3,015 2,698 2,705 营业总收入 28,494 26,335 27,685 28,214 应收票据 306 682 763 711 营业成本 21,068 18,621 19,344 19,811 应收账款 3,097 2,686 2,891 3,042 税金及附加 154 148 149 152 预付账款 502 470 498 472 销售费用 68 63 66 68 存货 896 1,265 898 1,028 管理费用 1,064 983 1,034 1,053 合同资产 4,320 2,751 3,313 3,596 研发费用 487 450 473 482 其他流动资产 12,385 12,146 12,448 12,417 财务费用 1,507 1,758 1,788 1,757 流动资产合计 24,270 23,015 23,509 23,970 信用减值损失 -193 -193 -193 -193 其他长期投资 2,254 2,217 2,240 2,249 资产减值损失 -297 -297 -297 -297 公允价值变动收 长期股权投资 16,718 16,718 16,718 16,718 益 137 137 137 137 固定资产 13,547 15,314 16,639 17,939 投资收益 1,403 1,504 1,263 1,500 在建工程 1,056 963 870 777 其他收益 115 115 115 115 无形资产 82,530 82,229 81,940 81,662 营业利润 5,313 5,579 5,859 6,155 其他非流动资产 21,312 21,350 21,395 21,439 营业外收入 80 80 80 80 非流动资产合计 137,418 138,791 139,802 140,785 营业外支出 30 30 30 30 资产合计161,688 161,807 163,311 164,755 利润总额 5,363 5,629 5,909 6,205 短期借款2,992 3,642 4,291 4,941 所得税 1,312 1,377 1,445 1,517 应付票据 550 857 837 868 净利润 4,052 4,252 4,464 4,688 应付账款 17,282 16,309 15,913 16,135 少数股东损益 855 898 942 990 预收款项 46 43 45 46 归属母公司净利润 3,196 3,355 3,521 3,698 合同负债 515 476 500 510 NOPLAT 5,190 5,581 5,815 6,015 其他应付款 4,920 4,920 4,920 4,920 EPS(摊薄)（元） 0.66 0.69 0.73 0.76 一年内到期的非流动负债6,600 6,600 6,600 6,600 其他流动负债 4,334 3,962 4,114 4,222 主要财务比率 流动负债合计 37,240 36,809 37,222 38,243 2024A 2025E 2026E 2027E 长期借款 53,732 50,432 47,732 44,732 成长能力 应付债券 6,000 6,000 6,000 6,000 营业收入增长率 7.3% -7.6% 5.1% 1.9% 其他非流动负债 7,420 7,420 7,420 7,420 EBIT增长率 -5.9% 7.5% 4.2% 3.4% 非流动负债合计 67,152 63,852 61,152 58,152 归母净利润增长率 -3.1% 5.0% 5.0% 5.0% 负债合计 104,392 100,661 98,374 96,395 获利能力 归属母公司所有者权益 43,288 44,604 45,987 47,439 毛利率 26.1% 29.3% 30.1% 29.8% 少数股东权益 14,008 16,541 18,950 20,921 净利率 14.2% 16.1% 16.1% 16.6% 所有者权益合计 57,296 61,145 64,937 68,360 ROE 7.4% 7.5% 7.7% 7.8% 负债和股东权益 161,688 161,807 163,311 164,755 ROIC 7.6% 7.9% 8.1% 8.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.6% 62.2% 60.2% 58.5% 单位：百万元2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 133.9% 121.2% 110.9% 102.0% 经营活动现金流6,841 8,365 9,349 10,158 流动比率 0.7 0.6 0.6 0.6 现金收益9,190 10,925 11,365 11,705 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 存货影响 30 -369 367 -129 营运能力 经营性应收影响 -588 629 -744 -197 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 2,577 -1,081 -237 371 应收账款周转天数 39 40 36 38 其他影响 -4,368 -1,739 -1,403 -1,592 应付账款周转天数 264 325 300 291 投资活动现金流 -7,763 -2,990 -4,820 -5,169 存货周转天数 16 21 20 18 资本支出 -12,431 -6,286 -6,056 -6,190每股指标(元) 股权投资-1,198 0 0 0 每股收益 0.66 0.69 0.73 0.76 其他长期资产变化5,865 3,296 1,237 1,021 每股经营现金流 1.41 1.72 1.93 2.09 融资活动现金流-737 -5,123 -4,846 -4,982 每股净资产 8.92 9.19 9.48 9.78 借款增加 4,767 -2,650 -2,050 -2,350估值比率 股利及利息支付 -5,220 -4,809 -5,023 -5,197 P/E 16 15 14 14 股东融资 1,878 1,878 1,87