2024年报点评：归母净利同比下滑1%，现金高分红维持

2024年归母净利同比承压，生鲜利润下滑、肉制品利润增长。2024年实现营业总收入597亿元，同比-0.64%，归母净利润49.89亿元，同比-1.26%。 分业务来看，生鲜品营业收入303.3亿元，同比-2.1%，营业利润4.4亿元，同比下降35.6%，主要受消费不及预期、竞争加剧等影响；肉制品营业收入247.9亿元，同比-6.2%，营业利润66.5亿元，同比+6.8%，主要得益于公司坚持“两调一控”，落实成本管控，推进结构调整，盈利水平同比提升；其他业务营业收入99.6亿元，同比+10.4%，营业利润同比减亏，主要系养殖业生产指标的提升和养殖成本的下降。此外，公司保持现金高分红，2024全年现金分红48.85亿元，股息率达5.43%。 屠宰业务阶段性承压，肉制品吨利稳步提升。2024年公司肉类产品总外销量318万吨，同比下降1.67%。屠宰业务方面，2024公司屠宰量下降，主要系2024年屠宰行业产能不断增加，行业竞争加剧，开工率普遍不足，公司为保障生鲜品利润，减少了在部分低毛利渠道销售，因此全年生猪屠宰量同比下降。肉制品业务方面，2024年全年吨均经营利润4699元，盈利水平创历史新高；新兴渠道全年销量同比增长超70%，线上肉制品销量同比增长超20%。展望2025年，公司计划继续推进网点开发，加强营销创新，实施肉制品市场专业化运作，加强生鲜品扩鲜销、拓网络、上规模，加快养殖业整改提盈利，整体经营预计有望实现稳步发展。 预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好，有望进一步打开公司业绩增量空间。 公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。 风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。 投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。考虑到公司在行业竞争压力下，销量承压，我们下调25-26年盈利预测，预计公司25-27年归母净利为53.05/56.06及58.78亿元 （ 此前预计25-26年归母净利63.12/66.02亿元），对应当前股价PE17.2/16.2/15.5X，维持“优于大市”。 盈利预测和财务指标 2024年归母净利同比承压，生鲜利润下滑、肉制品利润增长。2024年实现营业总收入597亿元，同比下降0.64%，归母净利润49.89亿元，同比下降1.26%。分业务来看，公司生鲜品实现营业收入303.3亿元，同比下降2.1%，营业利润4.4亿元，同比下降35.6%，主要受消费不及预期、竞争加剧等影响；肉制品业务实现营业收入247.9亿元，同比下降6.2%，营业利润66.5亿元，同比上升6.8%，主要得益于公司坚持“两调一控”，落实成本管控，推进结构调整，盈利水平同比提升；其他业务分部实现营业收入99.6亿元，同比上升10.4%，营业利润同比减亏，主要得益于养殖业生产指标的提升和养殖成本的下降。 图1：双汇发展营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：双汇发展单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：双汇发展归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：双汇发展单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：双汇发展营收结构（单位：亿元） 图6：双汇发展主要业务盈利情况 盈利能力维持稳健，费用率略有提升。2024年毛利率同比+0.64pct至17.69%，净利率同比-0.03pct至8.49%。费用方面，2024年销售费用率同比+0.04pct至3.22%，管理+研发费用率同比+0.11pct至2.50%，财务费用率同比+0.25pct至0.23%；整体费用率水平略有提升。 图7：双汇发展毛利率、净利率变化情况 图8：双汇发展费用率变化情况 经营性现金流净额同比明显提升，存货周转天数略微增长。2024经营性现金流净额同比+148.4%至84.16亿元,占营业收入比例达14.13%。在主要流动资产周转方面，2024年应收周转天数同比+22.3%至1.48天,存货周转天数同比+6.3%至56.74天。 图9：双汇发展经营性现金流情况 图10：双汇发展主要流动资产周转情况 投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。考虑到公司在行业竞争压力下，销量承压，我们下调25-26年盈利预测，预计公司25-27年归母净利为53.05/56.06及58.78亿元（此前预计25-26年归母净利63.12/66.02亿元），对应当前股价PE17.2/16.2/15.5X，维持“优于大市”。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）