2025年三季报点评：Q3钛白粉价格下行致短期业绩承压，后续矿端增量释放有望提振业绩

钛白粉2025年11月13日 龙佰集团（002601）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：24.6元当前价：19.11元 Q3钛白粉价格下行致短期业绩承压，后续矿端增量释放有望提振业绩 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收194.51亿元，同比-6.87%，实现归母净利润16.74亿元，同比-34.68%。其中Q3实现营收61.09亿元，同比-13.73%/环比-2.76%；实现归母净利润2.89亿元，同比-65.66%/环比-58.64%；实现扣非归母净利润2.72亿元，同比-68.12%/环比-60.53%；实现销售毛利率19.39%，销售净利率4.67%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：王鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 评论： 钛白粉Q3价格环比下降，行业开工率下行。根据百川盈孚，钛白粉Q3均价为1.3万元/吨（含税），同比-14.1%/环比-9.2%。钛白粉行业开工率均值为62.7%，同比-15.9pct/环比-7.2pct，从行业数据来看，钛白粉Q3量价齐跌。今年传统旺季“金九银十”节奏有所推迟，而7-8月通常为行业淡季，因此导致公司Q3业绩有所下行。展望后续来看，随着后续旺季兑现，Q4钛白粉价格已经有所上行，后续业绩有望回暖。 公司基本数据 总股本(万股)238,629.33已上市流通股(万股)198,781.58总市值(亿元)456.02流通市值(亿元)379.87资产负债率(%)59.16每股净资产(元)9.8412个月内最高/最低价20.31/15.98 公司新增产能集中在钛矿端，未来增量可期。公司目前拥有钛精矿生产能力，后续随着两矿整合项目的推进，公司控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长。此外，公司也于2024年8月官宣与四川资源集团签订战略合作框架协议，将合作开发红格南矿（储量：铁矿石32.5579亿吨、TiO2 2.8527亿吨）。此次合作有望进一步强化公司在矿产端的把控力。钛矿资源的高度集中使得价格较为坚挺，公司业绩底相对扎实。 投资建议：公司目前钛白粉及海绵钛产能已成为全球第一龙头，此外不断向上布局钛矿资源，与海外企业相比具有较强成本优势，看好公司全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现。但由于2025年以来钛白粉价格持续下行，我们下调此前预期，预计公司2025-2027年归母净利润21.72/29.33/34.04亿元（2025-2027年前值为28.24/38.21/42.56亿元），同比+0.2%/+35.0%/+16.1%，对应P/E分别为21/16/13x，根据历史估值水平来看及考虑到公司目前处于周期底部，我们给予公司2026年20xP/E，目标价格24.60元/股，维持“强推”评级。 相关研究报告 风险提示：下游地产等行业需求下滑、新建新能源材料盈利不及预期等。 《龙佰集团（002601）2025年半年报点评：2025Q2归母净利润环比提升，2026年矿端增量可期》2025-09-03《龙佰集团（002601）2024年报及2025年一季报点评：2025Q1扭亏为盈，2026年矿端增量可期》2025-05-12《龙佰集团（002601）2024年三季报点评：Q3钛白粉出口订单旺盛，业绩环比实现增长》2024-11-10 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所