天孚通信（300394） 证券研究报告·公司研究·通信设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 天孚通信2021年三季报点评：受成本端影响业绩小幅承压，下游需求向好有望提振业绩 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 873 1,066 1,373 1,783 同比（%） 67.0% 22.0% 28.8% 29.9% 归母净利润（百万元） 279 307 397 499 同比（%） 67.5% 10.1% 29.0% 25.8% 每股收益（元/股） 0.71 0.79 1.02 1.28 P/E（倍） 35.01 31.79 24.64 19.58 投资要点  事件：10月25日，天孚通信发布2021年Q3业绩报告，2021年前三季度公司实现营业收入7.66亿元，同比上升16.63%，实现归母净利润2.13亿元，同比下降0.7%。其中，Q3单季度公司实现营业收入2.76亿元，同比上升4.61%，实现归母净利润0.75亿元，同比下降14.80%，业绩符合我们预期。  营收维持稳定增长，毛利率小幅振动：2021年前三季度公司实现营收7.66亿元，同比上升16.63%，主要原因为公司积极开发海内外优质客户，并大力推进数据中心产品的销售。同时由于公司销售增长带来营业成本的同步增加，上游原材料、人工成本上升，2021年实施员工股权激励新增股权激励费用计提等原因，公司Q3单季度毛利率为48.05%，环比下降1.81pp。公司“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”募集资金落地，项目研发顺利推进。  研发投入持续扩大，高速光引擎产品研发顺利开展：公司2021年前三季度研发费用为8200万元，同比增长45.25%，占同期营收比10.71%，较上年增加2.11pp。公司以专业的跨国研发、管理人才团队为存量优势，通过持续引进研发专业人员来扩大人才增量，以研发为龙头、以市场为导向，重点加大高速光引擎和配套产品的开发，并利用各地区位人才优势，积极推进全球产业布局。  下游需求放量，新产品线及新业务领域的拓展将助力业绩提升：数通端北美云商资本开支维持高位，电信端基站下半年建设逐步加速，四季度需求将进一步提升。公司“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”募集资金入账，研发、工艺、关键客户开发等方面的相关工作将继续按计划建设。在不断加强高速光引擎产品领域的产品开发和制程工艺水平的同时，公司陆续建设扩充了OSA ODM高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、光纤透镜阵列（LENS ARRAY）等多个新产品线。展望四季度，公司核心产品的战略布局逐渐丰富，能够满足5G和数据中心建设对高速光引擎产品的市场需求，有望实现公司盈利能力的持续提升。  盈利预测与投资评级：由于原材料涨价等因素，公司利润率有所下滑，我们将公司2021-2023年归母净利润预测从3.80/5.07/6.65亿元下调至3.07/3.97/4.99亿元，当前市值对应2021-2023年PE为32/25/20倍，由于下游需求逐步向好，公司竞争格局较好，维持“买入”评级。  风险提示：高端光模块需求不达预期的风险；光器件市场竞争加剧的风险；海外经营环境恶化的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 26.99 一年最低/最高价 22.81/56.23 市净率(倍) 4.73 流通A股市值(百万元) 9530.04 基础数据 每股净资产(元) 5.71 资产负债率(%) 9.05 总股本(百万股) 390.51 流通A股(百万股) 353.10 [Table_Report] 相关研究 1、《天孚通信（300394）：2021半年报点评：上半年业绩维持增长，高速光引擎建设项目研发成效初显》2021-08-24 2、《天孚通信（300394）：2020年报点评：年报及一季报业绩维持高增长，数通与电信双轮驱动长期发展》2021-04-25 3、《天孚通信（300294）：全年业绩符合预期，产品线导入顺利、行业需求景气，高速稳健增长可期》2021-01-26 [Table_Author] 2021年10月27日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -43%-29%-14%0%14%29%2020-102021-022021-06天孚通信沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 天孚通信三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 944 1,904 1,978 2,221 营业收入 873 1,066 1,373 1,783 现金 177 1,153 906 1,065 减:营业成本 412 537 694 903 应收账款 344 356 545 626 营业税金及附加 9 13 16 21 存货 173 150 268 276 营业费用 10 15 18 24 其他流动资产 249 244 258 255 管理费用 53 66 82 108 非流动资产 662 771 946 1,161 研发费用 77 107 135 175 长期股权投资 9 10 12 13 财务费用 8 -12 -16 -14 固定资产 370 483 646 838 资产减值损失 6 7 9 12 在建工程 155 143 148 165 加:投资净收益 18 17 17 18 无形资产 60 67 76 81 其他收益 9 6 8 7 其他非流动资产 68 67 65 64 资产处置收益 -0 0 -0 0 资产总计 1,606 2,674 2,924 3,381 营业利润 322 357 459 578 流动负债 201 276 286 410 加:营业外净收支 -0 -0 -1 -0 短期借款 7 5 5 5 利润总额 322 356 459 578 应付账款 115 165 197 277 减:所得税费用 38 44 55 71 其他流动负债 78 106 84 128 少数股东损益 5 5 7 8 非流动负债 27 27 27 27 归属母公司净利润 279 307 397 499 长期借款 1 0 0 0 EBIT 317 337 428 549 其他非流动负债 27 27 27 27 EBITDA 369 377 484 625 负债合计 228 303 313 437 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 6 11 18 26 每股收益(元) 0.71 0.79 1.02 1.28 归属母公司股东权益 1,371 2,360 2,593 2,918 每股净资产(元) 3.51 6.01 6.60 7.44 负债和股东权益 1,606 2,674 2,924 3,381 发行在外股份(百万股) 199 391 391 391 ROIC(%) 29.0% 30.8% 26.2% 30.1% ROE(%) 20.6% 13.3% 15.5% 17.3% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 52.8% 49.7% 49.4% 49.3% 经营活动现金流 240 416 115 592 销售净利率(%) 32.0% 28.8% 28.9% 28.0% 投资活动现金流 -72 -132 -215 -273 资产负债率(%) 14.2% 11.3% 10.7% 12.9% 筹资活动现金流 -92 691 -147 -160 收入增长率(%) 67.0% 22.0% 28.8% 29.9% 现金净增加额 72 976 -247 159 净利润增长率(%) 69.6% 10.1% 29.0% 25.8% 折旧和摊销 52 41 56 76 P/E 35.01 31.79 24.64 19.58 资本开支 133 107 174 213 P/B 7.12 4.17 3.79 3.37 营运资本变动 -89 93 -312 40 EV/EBITDA 25.47 22.32 17.93 13.65 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn