2025年三季报点评：25Q3经营态势稳健，盈利能力小幅承压

2025-10-27 朱会振,舒尚立西南证券胡冠群

经营态势：2025年第三季度，公司主业维持稳健增长，单季度收入同比增长4.5%，主要得益于渠道费投入及2元产品支持，以及风干萝卜等传统榨菜亲缘类品类的拉动。公司持续推进品类扩张，肉末豇豆、老重庆杂酱等新品预计线上表现良好，定制化产品亦在量贩/会员制超市渠道上线。
盈利能力：前三季度公司毛利率为53.7%，同比+1.1pp；其中25Q3毛利率为52.9%，同比-3.3pp，主要受低价青菜头成本上升、低毛利产品占比提升及买赠搭售活动增多影响。费用率方面，25Q3销售费用率为18.1%，同比+0.8pp，主要系加大地面推广及促销宣传力度；管理费用率同比-0.4pp至2.8%。25Q3投资收益为4100万元，同比大幅增加。综合来看，25Q3净利率同比-0.1pp至33.8%，扣非归母净利率同比-3.1pp至29.2%。

长期增长可期：公司围绕“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”的战略，持续拓展非榨菜产品线，深化乌江品牌印象，并通过大包装性价比产品和定向爆破活动收复传统KA渠道市场份额。柔性产线投入使用亦有助于保证价盘稳定。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年EPS分别为0.70元、0.74元、0.78元，对应动态PE分别为19倍、18倍、17倍，维持“买入”评级。
风险提示：主要风险包括新品推广不及预期和原材料价格大幅波动。