志邦家居2022年三季报点评：零售经营稳健，盈利能力小幅提升

维持“增持”评级。公司22Q3零售经营稳健，衣柜、木门渠道持续扩张，毛利率受益生产端精益管理及原材料价格下降有所提升，但受大宗业务下滑拖累，下调2022-2024年EPS预测值为1.71(-0.27)/1.93(-0.56)/2.21(-0.77)元，维持目标价31.67元，维持“增持”评级。 事件：22Q3收入稳健，盈利表现优秀。22Q3公司实现营收14.82亿元（yoy+4.8%）、归母净利润1.57亿元（yoy+6.0%）。收入端在经营环境偏负面影响下表现稳健，22Q3公司毛利率受益生产端精益管理及原材料价格下降同比提升1.9pct至37.5%，由于品类拓展销售费用率同比提高1.0pct至14.3%，在公司计提坏账准备约2,000万的情况下，净利率同比仍小幅改善0.1pct至10.6%，盈利表现优秀。 零售端经营稳健，衣柜、木门渠道持续扩张。公司22Q3零售端经营稳健，其中经销渠道营收8.59亿远（yoy+4.6%），直营渠道营收1.23亿元（+27.0%），在经营环境偏负面影响下表现稳健。经销渠道中，衣柜、木门持续扩张，截至22Q3门店数分别为1708/713家，较年初新增门店89/314家。大宗业务22Q3营收为3.82亿元（yoy-5.9%），公司重视大宗业务风险管理致业务下滑，但降幅较22H1有所收窄。 多品牌多品类战略积极布局多层次市场。公司在定制的基础上扩充配套成品，定制衣柜从培育期进入收获期成为重要增长点。此外公司与全国性家装、整装企业合作拓展渠道，中长期有望成为新增长点。 风险提示：地产竣工波动；疫情影响终端零售。