志邦家居2024年三季报点评：业绩符合预期，整装业务稳步布局

股票研究/2024.11.01 业绩符合预期，整装业务稳步布局志邦家居(603801) 林纸产品/原材料 —志邦家居2024年三季报点评 刘佳昆(分析师)毛宇翔(分析师) 021-38038184021-38038672 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524080013 本报告导读： 公司业绩符合预期，当前整装业务稳步推进，打开未来成长空间，短期以旧换新政策开发，对终端销售提振显著。 投资要点： 维持盈利预期及“增持”评级。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预期，预计2024-2026年公司EPS为1.19/1.37/1.57元。参考可比公司估值，给予2024年15XPE，上调目标价至17.85元，维持 “增持”评级。 营收暂承压，海外业务表现亮眼。2024Q3公司实现营收14.6亿，同比-10.1%。分产品，预计2024年前三季度橱柜及衣柜营收分别同比下滑约5%及10%，木门业务营收同比持平至略增长。分渠道，预 计直营渠道营收下滑约16%，经销渠道营收下滑约12%，大宗业务同比增长约1%，海外业务同比增长30%+，显示出公司在国际市场 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 17.85 上次预测: 16.66 当前价格：14.99 交易数据 52周内股价区间（元）9.09-19.90 总市值（百万元）6,543 总股本/流通A股（百万股）437/434 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,302 每股净资产（元）7.56 市净率（现价）2.0 净负债率-22.24% 52周股价走势图 上的积极布局和成效。单价方面，预计零售端客单价相对稳定，公志邦家居上证指数 司聚焦定制产品的整合，通过整家一体化解决方案提升订单总值。市场竞争致使盈利回落。2024Q3公司销售毛利率/销售净利率37.0%/8.0%，同比-3.7pct/-2.4pct，环比+0.7pct/+0.7pct。公司销售/管 理/研发费用率分别为18.2%/5.1%/5.2%/0.3%，同比+3.5pct/+0.2pct/-0.6pct/+0.4pct。毛利率同比下滑主要系C端产品降价幅度较大，销售费用率提高主要系市场竞争和促销活动影响。公司计划通过管理费用开支，特别是新零售渠道和新产品研发上加大投入，以改善综合盈利水平。 整装业务打开成长空间，以旧换新效果显著。目前消费环境整体偏 弱，公司通过内部组织调整发力整装渠道，加大对南方市场管理， 积极拓展学校/办公楼/康养等B端业务，渠道方面调整和减少单品类店，开设全品类门店加强大家居布局。2024年9月份开始广州以旧换新政策开放，家居行业参与度明显提高，市场响应积极，公司广州线下订单在十月份环比九月份显著增长，公司双十一主题亦将围绕补贴政策展开，期待后续随其他地区政策放开后对终端销售的提振。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 16% 2% -11% -24% -38% -51% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 16% 33% -19% 相对指数 18% 21% -28% 相关报告 整家战略持续深化，衣柜木门量利双升 2024.04.26 盈利有所承压，大宗增长靓丽2024.09.07 业绩逆势增长，激励目标稳健2023.04.30 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 业绩符合预期，整家战略加速发力2024.03.12 业绩符合预期，地产复苏带动需求回暖 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,389 6,116 5,788 6,482 7,130 (+/-)% 4.6% 13.5% -5.4% 12.0% 10.0% 净利润（归母） 537 595 520 598 686 (+/-)% 6.3% 10.8% -12.7% 15.0% 14.8% 每股净收益（元） 1.23 1.36 1.19 1.37 1.57 净资产收益率(%) 18.7% 18.1% 15.2% 16.1% 16.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 12.18 11.00 12.59 10.95 9.54 2023.03.16 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金705 863 814 1,137 1,377 营业总收入 5,389 6,116 5,788 6,482 7,130 交易性金融资产 280 424 424 424 424 营业成本 3,358 3,849 3,672 4,106 4,516 应收账款及票据 225 245 242 249 277 税金及附加 44 56 53 59 65 存货 305 220 326 324 339 销售费用 832 890 868 972 1,070 其他流动资产 1,443 1,716 1,428 1,591 1,751 管理费用 268 295 347 382 414 流动资产合计 2,957 3,469 3,234 3,726 4,168 研发费用 279 319 318 357 392 长期投资 134 169 212 271 316 EBIT 560 685 553 635 722 固定资产 1,491 1,450 1,498 1,481 1,450 其他收益 28 67 35 39 44 在建工程 118 321 409 513 645 公允价值变动收益 5 16 0 0 0 无形资产及商誉 255 262 304 328 352 投资收益 16 26 14 16 18 其他非流动资产 825 716 683 688 696 财务费用 -18 -9 -2 0 -5 非流动资产合计 2,823 2,918 3,106 3,281 3,458 减值损失 -84 -204 -12 -10 0 总资产 5,781 6,387 6,340 7,007 7,627 资产处置损益 -16 -3 -8 -12 -10 短期借款 367 130 150 170 190 营业利润 576 619 559 639 730 应付账款及票据 1,088 1,167 1,066 1,256 1,354 营业外收支 1 3 -4 -4 -4 一年内到期的非流动负债 8 5 2 2 2 所得税 40 27 36 37 40 其他流动负债 1,312 1,558 1,451 1,618 1,786 净利润 537 595 520 598 686 流动负债合计 2,775 2,861 2,670 3,046 3,333 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 124 144 144 144 归属母公司净利润 537 595 520 598 686 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 5 4 2 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 122 110 99 99 99 ROE(摊薄,%) 18.7% 18.1% 15.2% 16.1% 16.9% 非流动负债合计 127 238 245 244 244 ROA(%) 9.7% 9.8% 8.2% 9.0% 9.4% 总负债 2,902 3,099 2,914 3,290 3,577 ROIC(%) 16.0% 18.5% 13.9% 14.8% 15.5% 实收资本(或股本) 312 437 437 437 437 销售毛利率(%) 37.7% 37.1% 36.5% 36.7% 36.7% 其他归母股东权益 2,567 2,852 2,989 3,280 3,614 EBITMargin(%) 10.4% 11.2% 9.6% 9.8% 10.1% 归属母公司股东权益 2,879 3,288 3,426 3,717 4,050 销售净利率(%) 10.0% 9.7% 9.0% 9.2% 9.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 50.2% 48.5% 46.0% 47.0% 46.9% 股东权益合计 2,879 3,288 3,426 3,717 4,050 存货周转率(次) 9.7 14.7 13.4 12.6 13.6 总负债及总权益 5,781 6,387 6,340 7,007 7,627 应收账款周转率（次） 30.4 28.3 28.1 32.2 31.7 总资产周转周转率（次） 1.0 1.0 0.9 1.0 1.0 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 1.3 1.0 1.7 1.4 经营活动现金流 766 756 527 997 971 资本支出/收入 7.0% 5.9% 6.6% 5.0% 4.9% 投资活动现金流 -443 -436 -208 -373 -384 EV/EBITDA 10.64 7.57 4.88 3.99 3.33 筹资活动现金流 -433 -307 -226 -302 -347 P/E(现价&最新股本摊薄) 12.18 11.00 12.59 10.95 9.54 汇率变动影响及其他 6 3 0 0 0 P/B(现价) 2.27 1.99 1.91 1.76 1.62 现金净增加额 -105 17 92 323 240 P/S(现价) 1.21 1.07 0.72 0.64 0.58 折旧与摊销 197 203 189 198 210 EPS-最新股本摊薄(元) 1.23 1.36 1.19 1.37 1.57 营运资本变动 -35 -163 -200 178 64 DPS-最新股本摊薄(元) 0.50 0.70 0.61 0.70 0.81 资本性支出 -379 -359 -383 -322 -347 股息率(现价,%) 3.3% 4.7% 4.1% 4.7% 5.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值比较（元） 股票代码 公司名称 收盘价 20241030 EPS（单位：元） PE PB 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 603833.Sh 欧派家居 67.56 4.55 4.84 18.82 14.8 13.9 12.9 2.11 603816.SH 顾家家居 32.27 2.46 2.71 2.98 13.1 11.9 10.8 2.44 002572.SZ 索菲亚 19.01 1.46 1.62 1.79 13.0 11.7 10.6 2.45 001323.SZ 慕思股份 36.30 2.14 2.35 2.60 17.0 15.4 13.9 2.83 603008.SH 喜临门 19.84 1.36 1.54 1.73 14.6 12.9 11.5 1.86 平均值 2.8 3.1 7.9 13.7 12.5 11.4 2.3 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放