2018年三季报点评：业绩符合预期，橱柜业务致Q3营收放缓，整装大家居前景广阔

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 欧派家居（603833）2018年三季报点评 强推（维持） 业绩符合预期，橱柜业务致Q3营收放缓，整装大家居前景广阔 当前价：72.33元 事项：  公司公告2018年三季报，18年Q1-Q3实现营收81.97亿元，同比增长18.74%；归母净利润12亿元，同比增长27.07%；扣非后归母净利润11.44亿元，同比增长27.77%。其中Q3单季度实现营收33.52亿元，同比增长10.66%；归母净利润6.5亿元，同比增长22.57%；扣非后净利润6.3亿元，同比增长21.35%。 评论：  Q3单季度收入增速有所放缓，地产下行及精装房政策致使橱柜业务承压：分渠道角度：18年Q1-Q3经销商渠道营收65.73亿元，同比增长14.25%；其中Q3单季度营收26.91亿元，同比增长6.82%。18年Q1-Q3大宗业务营收10.25亿元，同比增长58.83%；其中Q3单季度营收4.21亿元，同比增长36.88%。公司零售及大宗业务较H1增速均有所放缓。分产品角度：18年Q1-Q3橱柜营收43.43亿元，同比增长8.93%，其中欧珀丽橱柜营收2.33亿元，同比增长7.68%；Q3单季度橱柜营收18.24亿元，同比增长1.03%。一方面橱柜在大宗业务中占比下降，Q3大宗业务对橱柜增长的拉动作用减弱。另一方面零售橱柜业务收到地产压力和竞争方政策影响较大。18年Q1-Q3衣柜实现营收28.9亿元，同比整张35.33%，其中欧珀丽衣柜实现营收1.16亿元，同比增长308%；Q3单季度衣柜实现营收12.29亿元，同比增长35.74%。  毛利率保持稳定，Q3期间费用率较Q2环比下降：18年Q1-Q3毛利率37.88%,同比提升2.7pct；18年Q3单季度毛利率38.83%，同比提升2.28pct，环比下降0.55pct。公司年初提价后带来毛利率提升效应在Q3继续体现，在行业激烈的压力下总体上保持了毛利率的稳定。18年Q1-Q3期间费用率20.5%，同比提升1.32pct；其中销售费用率10.18%，同比下降0.47pct；管理费用率10.6%（将研发费用加回管理费用中），同比提升1.96pct。2018Q3期间费用率16.1%，同比提升0.56pct，环比下降3.91pct；销售费用率8.06%，同比下降0.53pct，环比下降2.03pct；管理费用率8.67%（将研发费用加回管理费用中），同比提升1.63pct，环比下降1.23pct；公司维持了较好的费用管控，Q3销售费用率环比、同比均呈现下降趋势，未来精准投放营销资源成为重点方向。Q3管理费用率保持稳定，一方面随着公司管理规模扩大，各项管理支出增加，另一方面限制性股票激励费用摊销致管理费用提升。公司18年Q1-Q3净利率水平14.64%，同比提升0.97pct；2018Q3净利率19.4%，同比提升1.89pct，环比提升3.19pct，净利率的提升主要是毛利率提升贡献。  流量竞争下龙头优势凸显，整装大家居业务前景广阔：随着定制行业流量竞争日趋激烈，装修公司作为重要的流量入口成为争夺焦点。截止Q3欧派整装大家居业务第二批已经与19家签约包括南京和济南两个省会城市。  盈利预测、估值与投资评级：我们看好整装欧派大家居业务未来前景广阔，我们给予公司三季度收入增速略有放缓，将2018-2020年盈利预测由16.52/20.93/25.49亿元调整为16.31/19.73/24.59亿元，对应当前市值PE分别为18.7、15.4、12.4倍。维持“强推”评级。  风险提示：渠道拓展不及预期风险，房地产市场波动风险。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 9,710 11,697 14,108 17,813 同比增速(%) 36.1% 20.5% 20.6% 26.3% 净利润(百万) 1,300 1,631 1,973 2,459 同比增速(%) 36.9% 25.4% 21.0% 24.6% 每股盈利(元) 3.09 3.88 4.69 5.85 市盈率(倍) 23.4 18.7 15.4 12.4 市净率(倍) 4.9 3.9 3.1 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月26日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 总股本(万股) 42,028 已上市流通股(万股) 9,211 总市值(亿元) 303.99 流通市值(亿元) 66.62 资产负债率(%) 32.3 每股净资产(元) 17.1 12个月内最高/最低价 153.01/68.8 《欧派家居（603833）2018年中报业绩快报点评：地产压力下收入稳健增长，营业利润超预期》 2018-08-01 《欧派家居（603833）2018年中报点评：业绩符合预期，定制家具龙头多业务稳步发展，大家居战略部署逐步落地》 2018-08-24 -41%-18%4%27%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-30～2018-10-26 沪深300 欧派家居 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2018年10月28日 欧派家居（603833）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 3,219 5,257 7,952 11,319 营业收入 9,710 11,697 14,108 17,813 应收票据 66 80 96 122 营业成本 6,358 7,696 9,342 11,864 应收账款 149 179 216 273 税金及附加 95 115 138 175 预付账款 75 90 110 139 销售费用 947 1,018 1,213 1,532 存货 787 952 1,156 1,468 管理费用 891 1,006 1,143 1,389 其他流动资产 510 510 510 510 财务费用 3 9 15 23 流动资产合计 4,806 7,069 10,040 13,831 资产减值损失 10 5 5 5 其他长期投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 36 36 36 36 固定资产 2,488 2,245 2,026 1,829 其他收益 71 0 0 0 在建工程 909 909 909 909 营业利润 1,513 1,885 2,288 2,861 无形资产 1,035 931 745 521 营业外收入 22 40 40 40 其他非流动资产 416 416 416 416 营业外支出 2 2 2 2 非流动资产合计 4,864 4,517 4,112 3,691 利润总额 1,533 1,923 2,326 2,899 资产合计 9,670 11,587 14,152 17,522 所得税 234 293 354 442 短期借款 100 100 100 100 净利润 1,299 1,630 1,971 2,457 应付票据 202 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 应付账款 535 648 786 999 归属母公司净利润 1,300 1,631 1,973 2,459 预收款项 1,381 1,664 2,006 2,533 NOPLAT 1,203 1,579 1,925 2,418 其他应付款 628 628 628 628 EPS(摊薄)（元） 3.09 3.88 4.69 5.85 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 455 548 661 834 主要财务比率 流动负债合计 3,300 3,587 4,181 5,094 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 36.1% 20.5% 20.6% 26.3% 其他非流动负债 144 144 144 144 EBIT增长率 33.0% 31.2% 22.0% 25.6% 非流动负债合计 144 144 144 144 归母净利润增长率 36.9% 25.4% 21.0% 24.6% 负债合计 3,444 3,731 4,325 5,238 获利能力 归属母公司所有者权益 6,226 7,857 9,829 12,288 毛利率 34.5% 34.2% 33.8% 33.4% 少数股东权益 0 -1 -2 -4 净利率 13.4% 13.9% 14.0% 13.8% 所有者权益合计 6,226 7,856 9,827 12,284 ROE 20.9% 20.8% 20.1% 20.0% 负债和股东权益 9,670 11,587 14,152 17,522 ROIC 21.7% 22.0% 21.1% 20.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.6% 32.2% 30.6% 29.9% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 3.9% 3.1% 2.5% 2.0% 经营活动现金流 1,719 2,017 2,587 3,221 流动比率 145.6% 197.1% 240.1% 271.5% 现金收益 1,405 1,923 2,236 2,699 速动比率 121.8% 170.5% 212.5% 242.7% 存货影响 -30 -166 -204 -312 营运能力 经营性应收影响 -86 -65 -78 -117 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 712 194 481 739 应收帐款周转天数 6 6 6 6 其他影响 -282 131 151 212 应付帐款周转天数 30 30 30 30 投资活动现金流 -1,698 30 122 170 存货周转天数 45 45 45 45 资本支出 -1,513 -7 86 133 每股指标(元) 股权投资 36 36 36 36 每股收益 3.09 3.88 4.69 5.85 其他长期资产变化 -221 0 0 0 每股经营现金流 4.09 4.80 6.16 7.66 融资活动现金流 2,053 -9 -15 -23 每股净资产 14.81 18.69 23.39 29.24 借款增加 -24 0 0 0 估值比率 财务费用 -3 -9 -15 -23 P/E 23.4 18.7 15.4 12.4 股东融资 2,044 0 0 0 P/B 4.9 3.9 3.1 2.5 其他长期负债变化 36 0 0 0 EV/EBITDA 18.7 13.8 11.8 9.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 欧派家居（603833）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北