2018年业绩预告点评：业绩预告符合预期，整装大家居前景广阔

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 欧派家居（603833）2018年业绩预告点评 强推（维持） 业绩预告符合预期，整装大家居前景广阔 当前价：90.95元 事项：  公司于2019年1月25日发布2018年度业绩预告。预计2018年归母净利润同比增加19502万元-32503万元，同比增长15%-25%；预计扣非后归母净利润同比增加23905万元-35857万元，同比增长20%-30%。 评论：  地产下行及精装房政策影响，预计Q4单季度业绩增速有所放缓。经测算，预计公司Q4单季度归母净利润2.95亿元-4.25亿元，同比变动区间为-17%至+20%；预计Q4单季度扣非后归母净利润2.90亿元-4.10亿元，同比变动区间为-3%至+37%。归母净利润增速较2018年前三季（同比+27%）有所放缓。我们认为主要原因在于前期地产成交量下行与精装房政策对家具行业滞后影响，公司整体业绩表现符合我们之前的预期。  大宗业务快速发展，新拓品类发展良好。2018年Q1-Q3公司经销商渠道营收65.73亿元，同比增长14.25%，占收入比重约为82%；大宗业务营收10.25亿元，同比增长58.83%，占收入比重由2017年前三季的10%提升至13%。公司橱柜业务收入占比超过50%，衣柜、卫浴和木门业务快速发展。2018年Q1-Q3公司橱柜营收43.43亿元，同比增长8.93%，我们预计公司橱柜业务受地产压力影响，全年收入增速7%-9%之间。衣柜业务前三季实现营收28.9亿元，同比增长35.33%，占收入比重已经由2017年前三季的33%提升至37%。我们预计随公司渠道变革深化，公司全年衣柜业务收入增速有望在35%以上。  全方位推进改革，盈利能力有望保持稳定。公司前三季毛利率37.88%，净利率14.64%，均同比提升。在定制家居行业竞争加剧的背景下，公司深挖整装、精装市场，全方位推进渠道变革；以终端盈利为目的，推进经销商管理改革，给经销商减压降负，强根筑基；以客户需求为导向，推进套餐及产品体系改革，以适应不同渠道客户需求。同时公司在内部积极开展供应链精细化管理、生产工艺创新变革、人才体系精英培养等工作，削减成本，挖掘企业盈利能力。我们预计公司全年盈利能力有望维持稳定。  流量竞争下龙头优势凸显，整装大家居业务前景广阔：随着定制家具行业流量竞争日趋激烈，装修公司作为重要的流量入口势必成为家具公司争夺焦点。截止Q3欧派整装大家居业务第二批已经与19家签约包括南京和济南两个省会城市，我们看好整装欧派大家居业务未来发展前景以及公司管控提效能力，我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.3/ 19.7/ 24.6亿元，对应当前市值PE分别为23、19、16倍，维持“强推”评级。  风险提示：渠道拓展不及预期风险，房地产市场波动风险。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 9,710 11,697 14,108 17,813 同比增速(%) 36.1% 20.5% 20.6% 26.3% 归母净利润(百万) 1,300 1,630 1,972 2,458 同比增速(%) 36.9% 25.4% 21.0% 24.6% 每股盈利(元) 3.09 3.88 4.69 5.85 市盈率(倍) 29 23 19 16 市净率(倍) 6 5 4 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年01月25日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 42,019 已上市流通股(万股) 9,211 总市值(亿元) 382.16 流通市值(亿元) 83.77 资产负债率(%) 32.3 每股净资产(元) 17.1 12个月内最高/最低价 153.01/68.0 《欧派家居（603833）2018年中报业绩快报点评：地产压力下收入稳健增长，营业利润超预期》 2018-08-01 《欧派家居（603833）2018年中报点评：业绩符合预期，定制家具龙头多业务稳步发展，大家居战略部署逐步落地》 2018-08-24 《欧派家居（603833）2018年三季报点评：业绩符合预期，橱柜业务致Q3营收放缓，整装大家居前景广阔》 2018-10-28 -49%-28%-8%12%18/0118/0318/0518/0718/0918/112018-01-29～2019-01-25 沪深300 欧派家居 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2019年01月27日 欧派家居（603833）2018年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 3,219 3,574 4,347 5,628 营业收入 9,710 11,697 14,108 17,813 应收票据 66 80 96 122 营业成本 6,358 7,696 9,342 11,864 应收账款 149 151 183 230 税金及附加 95 115 138 175 预付账款 75 90 110 139 销售费用 947 1,082 1,235 1,559 存货 787 952 1,156 1,468 管理费用 891 1,073 1,294 1,634 其他流动资产 510 615 741 937 财务费用 3 -12 -15 -20 流动资产合计 4,806 5,462 6,633 8,524 资产减值损失 10 56 99 99 其他长期投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 36 55 77 102 固定资产 2,488 3,394 4,224 4,984 其他收益 71 71 75 99 在建工程 909 1,248 1,587 1,925 营业利润 1,513 1,868 2,239 2,802 无形资产 1,035 931 838 754 营业外收入 22 56 88 99 其他非流动资产 416 413 410 408 营业外支出 2 2 2 3 非流动资产合计 4,864 6,002 7,075 8,087 利润总额 1,533 1,922 2,325 2,898 资产合计 9,670 11,464 13,708 16,611 所得税 234 293 354 442 短期借款 100 97 93 90 净利润 1,299 1,629 1,971 2,456 应付票据 202 244 296 376 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 应付账款 535 648 786 999 归属母公司净利润 1,300 1,630 1,972 2,458 预收款项 1,381 1,664 2,006 2,533 NOPLAT 1,302 1,619 1,958 2,439 其他应付款 628 628 628 628 EPS(摊薄)（元） 3.09 3.88 4.69 5.85 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 454 608 776 977 主要财务比率 流动负债合计 3,300 3,889 4,585 5,603 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0.00 -20.00 -40.00 -61.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 36.1% 20.5% 20.6% 26.3% 其他非流动负债 144 144 144 145 EBIT增长率 38.1% 24.4% 20.9% 24.6% 非流动负债合计 144 124 104 84 归母净利润增长率 36.9% 25.4% 21.0% 24.6% 负债合计 3,444 4,013 4,689 5,687 获利能力 归属母公司所有者权益 6,226 7,452 9,021 10,928 毛利率 34.5% 34.2% 33.8% 33.4% 少数股东权益 0 -1 -2 -4 净利率 13.4% 13.9% 14.0% 13.8% 所有者权益合计 6,226 7,451 9,019 10,924 ROE 20.9% 21.9% 21.9% 22.5% 负债和股东权益 9,670 11,464 13,708 16,611 ROIC 21.2% 21.9% 21.8% 22.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.6% 35.0% 34.2% 34.2% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 3.9% 3.0% 2.2% 1.6% 经营活动现金流 1,862 2,015 2,396 2,985 流动比率 145.6% 140.4% 144.7% 152.1% 现金收益 1,521 1,933 2,337 2,877 速动比率 121.8% 116.0% 119.5% 125.9% 存货影响 -30 -166 -204 -312 营运能力 经营性应收影响 -86 -88 -166 -202 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.1 经营性应付影响 712 438 533 819 应收帐款周转天数 5 5 4 4 其他影响 -255 -102 -105 -197 应付帐款周转天数 29 28 28 27 投资活动现金流 -2,055 -1,454 -1,454 -1,454 存货周转天数 44 41 41 40 资本支出 -1,513 -1,457 -1,456 -1,456 每股指标(元) 股权投资 36 0 0 0 每股收益 3.09 3.88 4.69 5.85 其他长期资产变化 -578 3 2 2 每股经营现金流 4.43 4.80 5.70 7.10 融资活动现金流 2,267 -206 -169 -250 每股净资产 14.82 17.73 21.47 26.01 借款增加 -24 -24 -24 -24 估值比率 股利及利息支付 -5 -408 -550 -686 P/E 29 23 19 16 股东融资 2,310 2,310 2,310 2,310 P/B 6 5 4 4 其他影响 2,272 202 381 436 EV/EBITDA 15 12 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 欧派家居（603833）2018年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 研究所所长、分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士。10年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开