2018年三季报点评：受下游需求放缓影响，Q3营收同比持平

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2018.10.24） 通行 报告日股价（元） 5.56 12mth A股价格区间（元） 5.28/11.18 总股本（百万股） 686.54 无限售A股/总股本 79.42% 流通市值（亿元） 30.31 每股净资产（元） 5.15 PBR（X） 1.08 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2018Q3） 通行 吴长鸿 8.73% 叶善群 6.87% 李绍光 6.28% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2018H1） 齿轮销售 75.11% 钢材销售 21.24% 其他主营业务 3.65% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： QCGSDT-44 首次报告日期：2018年10月25日 [Table_ReportInfo] 相关报告： 分析师： 黄涵虚 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxu@shzq.com SAC证书编号： S0870518040001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入23.25亿元，同比增长26.34%，归属于上市公司股东的净利润1.90亿元，同比增长4.99%。  事项点评 受下游需求放缓影响，Q3营业收入同比持平 公司Q3实现营业收入7.24亿元，同比增长0.78%，归属于上市公司股东的净利润6197.88万元，同比下降7.15%，受到下游主机厂需求放缓影响，公司业绩未及预期。同时毛利率持续承压，Q3同比下降3.90pct至18.98%；期间费用率受股权激励费用、可转债利息增加等因素拖累上升2.21pct至14.03%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率等分别上升0.01pct、1.11pct、0.85pct、0.24pct。 各项主业稳定发展，业绩有望随产能释放和期间费用率改善回暖 公司各项主业稳定发展，不断推进产品结构升级和客户结构优化。自动变传动部件领域，公司已实现自主品牌客户的整体布局并取得较高的市场占有率，与上汽变、邦奇、吉利、东安、盛瑞等客户展开深度合作，并推进与广汽、一汽、采埃孚、通用美国等客户的合作。新能源汽车领域，公司客户覆盖汇川、方正电机、精进、法雷奥西门子、比亚迪、博格华纳等，上半年收入占比快速提高。未来随着公司新建产能的释放和期间费用率的改善，公司业绩情况有望回暖。  投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润2.59亿元、3.26亿元、3.84亿元，对应EPS为0.38元、0.48元、0.56元，PE为14.71倍、11.71倍、9.94倍，维持“增持”评级。  风险提示 主要客户产品销售不及预期的风险；原材料价格上涨的风险等。  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2638.95 3295.03 3917.98 4582.71 年增长率 51.43% 24.86% 18.91% 16.97% 归属于母公司的净利润 232.36 259.48 325.85 384.16 年增长率 25.09% 11.68% 25.58% 17.89% 每股收益（元） 0.34 0.38 0.48 0.56 PER（X） 16.43 14.71 11.71 9.94 注：有关指标按最新股本摊薄，股价截止2018年10月24日 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2018-04-24 2018-06-24 2018-08-24 2018-10-24 双环传动 沪深300 [Table_MainInfo] 增持 ——维持 双环传动（002472） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2018年10月25日 受下游需求放缓影响，Q3营收同比持平 ——2018年三季报点评 行业：汽车 公司动态 2018年10月25日  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1841 683 901 1000 营业收入 2639 3295 3918 4583 应收和预付款项 1012 972 1387 1373 营业成本 2039 2565 3056 3583 存货 965 1051 1351 1466 营业税金及附加 12 15 18 20 其他流动资产 255 255 255 255 营业费用 99 109 125 147 长期股权投资 120 145 160 175 管理费用 197 247 286 335 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 48 72 57 53 固定资产和在建工程 2920 2793 2635 2448 资产减值损失 15 15 15 15 无形资产和开发支出 214 235 251 262 投资收益 24 25 15 15 其他非流动资产 160 130 127 127 公允价值变动损益 0 0 0 0 资产总计 7487 6262 7067 7105 营业利润 266 297 376 444 短期借款 1563 0 0 0 营业外收支净额 1 1 1 1 应付和预收款项 974 699 1257 1004 利润总额 267 298 377 445 长期借款 1219 1819 1819 1819 所得税 26 41 54 64 其他负债 320 135 135 135 净利润 240 257 323 380 负债合计 4076 2654 3212 2959 少数股东损益 -2 -2 -3 -4 股本 684 684 684 684 归属母公司股东净利润 243 259 326 384 资本公积 1358 1358 1358 1358 财务比率分析 留存收益 1084 1516 1766 2061 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 3358 3557 3807 4102 毛利率 22.72% 22.16% 22.01% 21.81% 少数股东权益 53 51 48 44 EBIT/销售收入 11.38% 12.15% 11.84% 11.53% 股东权益合计 3412 3608 3855 4146 销售净利率 9.11% 7.80% 8.24% 8.30% 负债和股东权益合计 7487 6262 7067 7105 ROE 7.84% 7.29% 8.56% 9.37% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 38.31% 25.67% 21.80% 22.53% 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 流动比率 1.52 3.84 2.93 3.81 经营活动产生现金流量 202 473 730 622 速动比率 1.16 2.15 1.72 2.21 投资活动产生现金流量 -1180 -349 -349 -349 总资产周转率 0.46 0.53 0.55 0.65 融资活动产生现金流量 2522 -1126 -163 -173 应收账款周转率 5.23 3.79 3.20 3.75 现金流量净额 1535 -1002 218 100 存货周转率 2.54 2.44 2.26 2.44 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 黄涵虚 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。