内销经营稳健,外销有所承压-2025年三季报点评

九阳股份2025年三季报点评：

核心观点：
国内市场经营稳健，外销业务承压。公司2025Q3营收同比下滑11.0%，主要受外销业务疲软影响，尤其是SharkNinja代工业务收入下滑拖累。毛利率有所提升，主要因外销业务占比下降及会计准则变动影响。

关键数据：

• 2025Q3营收16.0亿元，YoY-11.0%；归母净利润85.5万元，同比扭亏；扣非归母净利润542.9万元，同比扭亏。
• 整体毛利率26.2%，YoY+6.1pct，或因外销业务占比下降及会计准则调整（保证类质量保证预计负债计入成本）。
• 费用投放稳定，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/4.9%/3.9%/-0.9%，YoY变化不大；公允价值变动净收益下滑。

研究结论：
公司作为国内小家电领导者，长期增长动能充足，但短期业绩受外销大客户订单减少影响。调整2025-2027年归母净利润至1.5/2.6/2.9亿元，对应PE分别为49/28/25倍，目标价10.7元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、终端需求不振。