2025年三季报点评：内销表现稳健，外销有所承压

核心观点与关键数据

• 营收与利润：2025年Q3实现营收54.2亿元，同比下降2.3%；归母净利润4.3亿元，同比下降13.4%，扣非归母净利润4.1亿元，同比下降14.5%。
• 内销表现：内销稳健增长，奥维罗盘数据显示炒锅、电压力锅、高压锅、电饭煲销售额同比分别增长11.1%、0.5%、20.0%、5.9%，线上均价同比分别提升13.5%、15.5%、12.9%、8.6%。
• 外销承压：海外业务受关税扰动及需求波动影响，主要客户SEB业绩目标下调导致订单减少，预计全年外销收入增长或持平。
• 毛利率与费用：毛利率23.9%，同比持平，主要得益于内销均价提升；销售费用率提升1.5pct至10.4%，主要因加大内销营销投入，净利润率下降至7.9%。

研究结论与投资建议

• 投资建议：维持“推荐”评级，调整2025-2027年归母净利润预测为22.4/23.9/26.4亿元，对应PE分别为17/16/15倍，DCF估值法目标价54.1元。
• 风险提示：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

财务数据补充

• 基本数据：总股本80,135.97万股，总市值376.64亿元；资产负债率55.89%，每股净资产6.91元。
• 费用结构：2025年Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/1.6%/2.3%/-0.1%，同比变化分别为+1.5pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct。