2025年三季报点评：内销表现稳健，外销有所承压

小家电Ⅲ2025年10月24日 推荐（维持）目标价：54.1元当前价：47.00元 苏泊尔（002032）2025年三季报点评 内销表现稳健，外销有所承压 事项： 华创证券研究所 ❖苏泊尔发布2025年三季报，公司2025Q3实现营收54.2亿元，YoY-2.3%；实现归母净利润4.3亿元，YoY-13.4%，实现扣非归母净利润4.1亿元，YoY-14.5%。 评论： 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 ❖营收端外销承压，内销稳健增长。公司2025Q3营收YoY-2.3%，我们认为主要受海外业务承压影响，而内销预计表现稳健。根据奥维罗盘数据，2025Q3苏泊尔炒锅、电压力锅、高压锅、电饭煲销售额同比+11.1%/+0.5%/+20.0%/+5.9%。内销稳健增长。而海外业务受关税扰动以及海外需求波动影响，主要客户SEB业绩目标下调，导致订单有所减少，表现承压。预计外销业务全年收入增长或同比持平。 证券分析师：陆偲聪邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 公司基本数据 总股本(万股)80,135.97已上市流通股(万股)80,040.06总市值(亿元)376.64流通市值(亿元)376.19资产负债率(%)55.89每股净资产(元)6.9112个月内最高/最低价59.29/47.00 ❖内销均价有所提升，毛利率表现稳定。公司2025Q3毛利率23.9%，同比持平，表明公司在行业竞争激烈，以及外销订单波动的背景下保持毛利率高韧性。根据奥维罗盘数据，2025Q3苏泊尔炒锅、电压力锅、高压锅、电饭煲的线上均价同比+13.5%/+15.5%/+12.9%/+8.6%。内销均价提升利好毛利率表现。另外，值得注意的是，受会计准则变动影响，不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债，应计入主营业务成本和其他业务成本，不再计入销售费用，这对2024Q3的毛利率和销售费用率产生影响。经计算，2024Q3毛利率从24.6%调整为23.9%，销售费用率从9.5%调整为8.9%，影响幅度为0.6pct。 ❖营销费用增加，净利率表现有所承压。公司2025Q3净利润率7.9%，YoY-1.0pct，公司净利润率有所下降，主要受销售费用率提升影响，公司2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/1.6%/2.3%/-0.1%，YoY+1.5pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct。外销承压背景下，公司加大内销营销投入，使销售费用有所提升，净利润率因此有所承压。 ❖投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，小家电龙头内销经营稳健，短期受关税扰动。我们调整25-27年归母净利润预测为22.4/23.9/26.4亿元（前值22.6/24.9/27.1亿），25-27年对应PE分别为17/16/15倍。采用DCF估值法，调整目标价至54.1元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《苏泊尔（002032）2025年半年报点评：各项业务营收实现增长，盈利能力有所承压》2025-09-20《苏泊尔（002032）2025年一季报点评：营收业绩稳健增长》2025-05-06《苏泊尔（002032）2024年中报点评：外销高增内销稳健》2024-09-05 ❖风险提示：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所