年报点评报告：国内市场受政策扰动短期承压，看好高端新品放量

开立医疗发布2024年年度报告。2024年实现营业收入20.14亿元，同比下滑5.02%；归母净利润1.42亿元，同比下滑68.67%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比下滑75.07%。分季度看，2024Q4实现营业收入6.16亿元，同比下滑5.63%； 归母净利润3341万元，同比下滑75.03%；扣非后归母净利润2420万元，同比下滑80.00%。 观点：受行业整顿及设备更新进度不及预期影响，国内收入短期承压。行业竞争加剧及集采项目增多导致毛利率下滑，战略投入增加使得费用率有所增长，导致利润端表现不及收入端。公司持续加码研发创新，超声、内镜等高端产品取得顺利突破，助力高端客户占比持续提升。 国内市场受政策扰动影响短期承压，利润端表现不及收入端主要系毛利率下滑及期间费用率增长所致。2024年国内市场实现收入10.44亿元（同比-11.62%），主要系行业整顿及设备更新进度不及预期影响下，国内医疗终端招采活动减少所致； 海外市场实现收入9.70亿元（同比+3.27%），海外本土化战略推进助力收入稳健增长。2024年公司毛利率为63.78%（同比-5.63pp），主要系行业竞争加剧及集采项目增多影响。公司持续加大对新产品线的支持，引进各类研发、销售人才，各项费用率均有所增长，2024年销售费用率28.45%（同比+3.72pp），管理费用率6.81%（同比+0.76pp），研发费用率23.48%（同比+5.36pp）。 不断加码研发创新，各产品线均取得顺利进展。2024年公司彩超收入11.83亿元（同比-3.26%），内镜收入7.95亿元（同比-6.44%），配件收入2108万元（同比-38.79%）。公司不断加强研发投入，各产品线均取得顺利进展： 超声：1）全身机S80及高端妇产机P80助力高端超声领域取得突破。2）高端便携X11和E11标志着便携超方面完成了高、中、低端产品系列化布局。 3）高端ProPetX11和ProPetE11驱动兽用超声实现较快增长。 内镜：1）高端内镜，HD-580系列完成对550系列的全面支持，4KiEndo智慧内镜平台取得NMPA注册证。2）人工智能，探索和布局智慧内镜中心建设。3）超声内镜，已完成模块化超声内镜主机平台样机开发。 微创外科：4K超高清多模态摄像系统、一体化软硬镜摄像系统、各科电子软镜和智荟手术室顺利实现量产和销售装机。 心血管介入：国内方面，集采中以高于同类产品价格中选，覆盖32省市自治区及数百家医院的覆盖。海外方面，V-readerTM血管内超声诊断设备和SonoSoundTM一次性血管内超声导管获得欧盟MDR认证。 持续建设海内外营销网络，助力高端客户群突破。公司持续建设国内外营销网络，实现全球品牌影响力的稳步提升。国内方面，超声80系列、内镜580系列等高端产品带领实现大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院客户占比不断提升。海外方面，全新推出的Pluto系列超声成功打入海外中高端超声市场，超声内镜系统（EUS）已进入近30个国家。海外内客户群的持续突破，为公司业务持续增长打开了空间。 盈利预测与投资建议。受政策扰动影响，我们预计2025-2027年公司营收分别为24.30、29.07、34.78亿元，分别同比增长20.7%、19.6%、19.7%；归母净利润分别为3.70、4.93、6.49亿元，分别同比增长159.5%、33.4%、31.7%。 风险提示：新品推广不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）