年报点评报告：政策扰动下25Q1短期承压，招标恢复趋势下看好业绩逐季改善

迈瑞医疗2024年业绩增速放缓，主要受国内政策扰动影响。体外诊断业务稳健增长，高端超声A20放量驱动医学影像板块增长，种子业务蓄势待发。2025Q1业绩阶段性承压，主要系国内政策扰动及海外同期高基数影响，预计2025Q3迎来重大拐点。海外收入占比持续提升，高端客户群不断突破，奠定长远增长基础。

2024年，生命信息与支持业务受国内行业整顿和医疗设备更新影响，收入下滑11.11%；体外诊断业务收入增长10.82%，国内市场受DRG 2.0和检查检验结果互认等因素影响短期承压，海外业务增长超30%；医学影像业务收入增长6.60%，高端超声A20上市首年实现超4亿元收入；种子业务收入增长，微创外科增长超30%，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。

2025Q1，国内医疗设备更新项目逐步启动，月度招标数据呈现持续复苏态势，国内业务收入环比增长50%以上；海外市场受去年同期高基数影响，收入同比增长不足5%。毛利率62.53%，同比-3.43pp，主要受试剂价格承压、检测量下降和市场竞争激烈影响。

2024年海外收入164.34亿元，同比增长21.28%，收入占比提升至约45%，亚太、欧洲、拉丁美洲、北美及其他区域均实现增长。2025Q1海外收入占比进一步提升至约47%。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为400.23、456.94、521.36亿元，同比增长9.0%、14.2%、14.1%；归母净利润分别为128.07、150.90、176.39亿元，同比增长9.8%、17.8%、16.9%。投资评级：买入。