年报点评报告：政策扰动下25Q1短期承压，招标恢复趋势下看好业绩逐季改善

迈瑞医疗发布2024年度报告。2024年公司实现营业收入367.26亿元，同比增长5.14%；归母净利润116.68亿元，同比增长0.74%；扣非后归母净利润114.42亿元，同比增长0.07%。分季度看，2024Q4实现营业收入72.41亿元，同比下滑5.08%；归母净利润10.31亿元，同比下滑40.99%；扣非后归母净利润10.05亿元，同比下滑42.49%。 迈瑞医疗发布2025年度一季报。2025Q1公司实现营业收入82.37亿元，同比下滑12.12%；归母净利润26.29亿元，同比下滑16.81%；扣非后归母净利润25.31亿元，同比下滑16.68%。 观点：2024年体外诊断业务稳健增长，高端超声A20放量驱动医学影像板块增长，种子业务蓄势待发，多产品线各放异彩。2025Q1业绩阶段性承压，主要系国内政策扰动及海外同期高基数影响，预计2025Q3迎来重大拐点。海外收入占比持续提升，高端客户群不断突破，奠定长远增长基础。 2024年受政策扰动影响业绩增速放缓，体外诊断稳健增长，超声高端新品快速放量。 2024年公司业绩增速有所放缓，主要系国内政策扰动影响。分业务看：生命信息与支持业务，收入135.57亿元（同比下滑11.11%），主要受国内行业整顿和医疗设备更新导致招标采购推迟影响。海外高端客户群加速渗透，海外收入实现双位数增长。体外诊断，收入137.65亿元（同比增长10.82%），国内市场受DRG 2.0落地、检查检验结果互认等因素影响短期承压。海外中大样本量客户加速渗透，DiaSys产品导入进展顺利，驱动海外体外诊断业务增长超30%。医学影像，实现收入74.98亿元（同比增长6.60%），其中海外收入增长超15%，高端超声A20上市首年实现超4亿元收入。种子业务，电生理与血管介入实现收入14.39亿元，微创外科增长超30%，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。 2025Q1收入阶段性承压，主要系国内设备更新节奏与海外同期高基数影响，Q3有望迎来重大拐点。国内市场：医疗设备更新项目逐步启动，月度招标数据呈现持续复苏态势，国内业务收入环比增长50%以上，Q3有望迎来重大拐点。海外市场：2025Q1收入同比增长不足5%，主要系去年同期高基数影响。2025Q1公司毛利率62.53%（同（比-3.43pp），销售费用率14.30%（同比（-1.54pp），管理费用率4.15%（同比（ -0.90pp）， 研发费用率9.31%（同比（ -0.80pp），毛利率波动主要系：1）全国医疗服务价格调整导 致试剂价格承压；2）DRG全面落地与推进检验结果互认等政策导致检测量有所下降，国内体外诊断试剂收入占比下降；3）国内医疗设备市场竞争激烈，中低端市场的产品价格承压。 海外收入占比持续提升，高端客户群不断突破。2024年海外收入164.34亿元（同比增长21.28%），收入占比提升至约45%，其中微创外科、动物医疗、心血管等高潜力业务占海外收入的比重已接近10%，2025Q1海外收入占比进一步提升至约47%。2024年海外各区域经营情况如下，亚太：在澳大利亚、泰国、印度等国家的带动下，实现收入36.59亿元（同比+38.73%），拉动发展中国家整体增长近25%。欧洲：逐渐走出局部冲突影响的阴霾，实现收入28.87亿元（同比+31.81%），带动发达国家整体增长约15%。拉丁美洲：实现收入28.04亿元（同比+15.77%）。北美：实现收入26.36亿元（同比+1.28%）。其他：实现收入44.46亿元（同比+20.29%）。 盈利预测与投资建议。考虑国内政策扰动，我们预计2025-2027年公司营收分别为400.23、456.94、521.36亿元，分别同比增长9.0%、14.2%、14.1%；归母净利润分别为128.07、150.90、176.39亿元，分别同比增长9.8%、17.8%、16.9%。 风险提示：行业政策风险，市场推广不及预期，国际贸易摩擦风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）