短期盈利承压不改长期看好，业绩有望逐季恢复

证券研究报告·公司点评报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 普洛药业（000739） 短期盈利承压不改长期看好，业绩有望逐季恢复 2022年07月27日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 研究助理 徐梓煜 执业证书：S0600122010013 xuzy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 19.03 一年最低/最高价 17.42/41.45 市净率(倍) 4.49 流通A股市值(百万元) 22,418.93 总市值(百万元) 22,427.30 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.24 资产负债率(%,LF) 51.69 总股本(百万股) 1,178.52 流通A股(百万股) 1,178.08 相关研究 《普洛药业(000739)：普洛药业(000739)深度报告》 2022-04-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,943 10,225 11,735 13,549 同比 13% 14% 15% 15% 归属母公司净利润（百万元） 956 1,065 1,431 1,826 同比 17% 11% 34% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.81 0.90 1.21 1.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.47 21.06 15.67 12.28 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司2022上半年实现营收49.9亿元（+16.6%，括号内为同比增速，下同），归母净利润4.4亿元（-21.0%），扣非净利润4.2亿元（-16.9%），经营性现金流净额3.3亿元（+1.6%）；2022Q2实现营收28.8亿元（+24.8%）；归母净利润2.8亿元（-15.3%） ◼ 原料药短期受上游涨价和疫情影响，下半年有望加速恢复：公司上半年原料药业务受到下游兽药需求减弱和疫情导致的抗生素终端需求下降影响，实现收入35.5亿元（+13.1%）；上半年受到上游原材料涨价等影响，毛利率同比下降5.7pct至17.4%。短期看，随着疫情对物流的影响减弱，叠加大宗和石化工原材料价格下降，预计下半年成本端压力将明显减少；且随着猪周期推进，兽药需求有望逐季度恢复。长期看，公司产品储备丰富，看好长期增长空间。 ◼ CDMO业务稳步推进，订单饱满：公司上半年CDMO业务稳步推进，实现收入9.2亿元（+27.8%），毛利率同比下降2.2pct至41.1%。公司上半年订单充沛，截至2022年6月底，公司CDMO报价订单达441个（+24%），进行中项目405个（+62%），进行中商业化项目202个（+29%，其中人药138个，兽药39个，其他项目25个）。从订单结构上看，API项目占比不断提升，上半年API合作项目48个（+23%），其中商业化订单9个。 ◼ 制剂业务稳定执标，新中标品种有望下半年放量：公司上半年制剂业务实现收入4.9亿元（+21.2%），毛利率同比下降13.6pct至51.0%，毛利率下滑主要因为集采产品价格较低。上半年随着左氧氟沙星片、左乙拉西坦片等品种标内放量，业绩保持稳定增长；新中标品种美托洛尔片、头孢克污片、头孢克圬颗粒将在2022年10月执标，为2022下半年和2023年年带来业绩新动能。 ◼ 各业务产能加速建设，支撑长期业绩：原料药方面，公司2022上半年新投产3条生产线，下半年预计将新增生产线2条。CDMO方面，2022上半年新建1条生产线，新增的API研发实验室、多功能生产线、4条高活生产线有望在下半年完成建设。制剂方面，制剂七车间完成建设且将进入试生产阶段，新建的年产1亿瓶头孢粉针生产线有望在2022年10月投产。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到上游成本增加和疫情对下游需求的影响，我们将2022-2024年归母净利润从11.28、14.19、18.26亿元，修改为10.65、14.31、18.26亿元，2022-2024年P/E估值分别为21X、16X、12X ，基于公司1）原料药品种稳定增长；2）兽药CDMO深度绑定硕腾和默沙东，快速放量；3）制剂业务借助一体化优势快速抢占市场；维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；汇兑损益风险等。 -36%-27%-18%-9%0%9%18%27%36%45%2021/7/272021/11/252022/3/262022/7/25普洛药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 普洛药业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,782 6,478 7,540 9,508 营业总收入 8,943 10,225 11,735 13,549 货币资金及交易性金融资产 2,625 2,915 3,520 4,876 营业成本(含金融类) 6,569 7,556 8,473 9,576 经营性应收款项 1,780 1,958 2,241 2,614 税金及附加 33 46 51 58 存货 1,250 1,474 1,629 1,844 销售费用 453 603 669 786 合同资产 0 0 0 0 管理费用 454 501 563 637 其他流动资产 127 131 151 174 研发费用 446 501 561 612 非流动资产 3,381 4,080 4,842 5,358 财务费用 -14 -3 -6 -13 长期股权投资 81 64 42 19 加:其他收益 99 121 137 156 固定资产及使用权资产 1,973 2,252 2,626 3,002 投资净收益 90 102 109 83 在建工程 710 1,133 1,524 1,668 公允价值变动 -24 0 0 0 无形资产 369 385 404 424 减值损失 48 0 0 0 商誉 20 19 18 17 资产处置收益 0 6 7 5 长期待摊费用 9 8 8 8 营业利润 1,119 1,249 1,678 2,137 其他非流动资产 219 219 219 219 营业外净收支 -5 -7 -7 -7 资产总计 9,163 10,559 12,382 14,865 利润总额 1,114 1,242 1,672 2,130 流动负债 3,779 4,120 4,522 5,187 减:所得税 159 177 240 305 短期借款及一年内到期的非流动负债 346 346 346 346 净利润 956 1,065 1,431 1,826 经营性应付款项 2,623 2,933 3,190 3,719 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 302 234 295 339 归属母公司净利润 956 1,065 1,431 1,826 其他流动负债 508 606 691 782 非流动负债 324 324 324 324 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.81 0.90 1.21 1.55 长期借款 105 105 105 105 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,038 1,017 1,419 1,880 租赁负债 23 23 23 23 EBITDA 1,401 1,427 1,861 2,380 其他非流动负债 196 196 196 196 负债合计 4,103 4,444 4,846 5,511 毛利率(%) 26.54 26.10 27.80 29.32 归属母公司股东权益 5,060 6,115 7,535 9,355 归母净利率(%) 10.69 10.42 12.20 13.48 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 5,060 6,115 7,535 9,355 收入增长率(%) 13.49 14.34 14.78 15.45 负债和股东权益 9,163 10,559 12,382 14,865 归母净利润增长率(%) 17.00 11.47 34.39 27.55 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 612 1,336 1,739 2,325 每股净资产(元) 4.29 5.19 6.39 7.94 投资活动现金流 -515 -927 -1,034 -894 最新发行在外股份（百万股） 1,179 1,179 1,179 1,179 筹资活动现金流 -204 -29 -29 -28 ROIC(%) 17.36 14.39 16.65 18.06 现金净增加额 -125 370 665 1,397 ROE-摊薄(%) 18.88 17.42 19.00 19.52 折旧和摊销 363 409 442 500 资产负债率(%) 44.78 42.08 39.14 37.07 资本开支 -698 -1,127 -1,226 -1,040 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.47 21.06 15.67 12.28 营运资本变动 -668 -160 -119 -15 P/B（现价） 4.43 3.67 2.98 2.40 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62