生长激素短期承压，看好全年逐季恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：168.53 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 405 流通股本(百万股) 291 市价(元) 168.53 市值(百万元) 68,206 流通市值(百万元) 49,062 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 长春高新(000661)-2022年报点评：业绩符合预期，看好23年新患恢复-买入-(中泰证券_祝嘉琦_张楠)-20230402 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10746.72 12627.19 14882.34 17558.86 20465.86 增长率yoy% 25.30% 17.50% 17.86% 17.98% 16.56% 净利润（百万元） 3757.47 4140.11 4787.74 5537.55 6381.38 增长率yoy% 23.33% 10.18% 15.64% 15.66% 15.24% 每股收益（元） 9.28 10.23 11.83 13.68 15.77 每股现金流量 14.21 13.78 23.34 30.14 40.79 净资产收益率 22% 20% 18% 17% 16% P/E 18.15 16.47 14.25 12.32 10.69 PEG 0.78 1.62 0.91 0.79 0.70 P/B 4.68 3.78 3.00 2.42 1.99 备注：数据截止2023.04.18 投资要点  事件：2023年4月17日，公司发布2023年一季报。2023Q1实现营业总收入27.78亿元，同比下滑6.63%；归母净利润8.57亿元，同比下滑24.71%；扣非归母净利润8.54亿元，同比下滑23.93%。  金赛药业生长激素短期承压，有望逐步恢复，保持稳健增长。核心子公司金赛药业23Q1实现收入23.53亿（-11.14%），净利润8.95亿(-25.73%)，净利率38.04%（-2.47pp），疫情管控放开造成的人员流动限制在1月上旬仍然明显，公司在春节后才开始恢复生长激素终端销售，叠加去年发货高基数导致收入短期承压。随着复苏向好、销售模式逐步适应，新患逐步恢复，全年来看生长激素有望继续保持高速增长；未来随着大儿科、妇产科、肿瘤等领域的开发，金赛药业有望长期保持稳健增长。  百克水痘疫苗恢复明显。23Q1子公司百克生物实现收入1.79亿（+29.71%），净利润0.18亿（+5.88%），净利率10.06%（-2.26pp），受益于疫情管控放开和人员流动，23Q1公司水痘疫苗销量增加明显，收入实现较好增长。由于水痘疫苗出口海外价格较低，海外销售增加导致水痘疫苗毛利率下滑，利润增速慢于收入增速。子公司华康药业实现收入1.65亿（-2.94%）、净利润0.09亿（0%）。子公司高新地产实现收入0.71亿（-58.48%）、净利润0.01亿（-95.24%）。公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权，将持续发展主营业务，进一步聚焦生物药重心。  费用率保持稳定，研发投入持续高增。23Q1公司销售费用8.41亿元（-11.12%），销售费率30.28%（-1.53pp）；管理费用1.87亿元（+8.10%），管理费率6.73%（+0.92pp）；财务费率-1.30%（-0.78pp）。另外，研发费用3.35亿元（+42.81%），研发费率12.06%（+4.17pp），研发投入持续保持高增长。  盈利预测与投资建议：考虑到公司短期业绩承压，参照股权激励，我们调整2023-2025年公司营业收入分别为149、176、205亿元（调整前值为157、191、232亿元），同比增长17.86%、17.98%、16.56%；归母净利润分别为47.88、55.38、63.81元（调整前值为52.86、65.81、81.12亿元），同比增长15.64%、15.66%、15.24%。公司是生长激素行业龙头，在广东联盟集采落地背景下，仍受益于行业高景气、2023年有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。  风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。 生长激素短期承压，看好全年逐季恢复 长春高新（000661.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023年04月18日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03长春高新沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：长春高新分季度收入（单位：百万元，%） 图表4：长春高新分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2022Q12,974.75230.46946.27172.87234.54-15.58227.041,138.242023Q12,777.67335.91841.04186.88334.94-36.18187.93856.99同比增速-6.63%45.75%-11.12%8.10%42.81%132.26%-17.22%-24.71%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,500项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q营业收入1660.942255.72482.092177.872281.312681.563275.662508.192974.752856.593814.892980.962777.67营收同比-6.43%39.54%20.96%12.84%37.35%18.88%31.97%15.17%30.40%6.53%16.46%18.85%-6.63%营收环比-13.94%35.81%10.04%-12.26%4.75%17.54%22.16%-23.43%18.60%-3.97%33.55%-21.86%-6.82%营业成本184.39399.86286.7270.59226.66374.35494.12236.85230.46302.53545.93435.95335.91毛利率88.90%82.27%88.45%87.58%90.06%86.04%84.92%90.56%92.25%89.41%85.69%85.38%87.91%销售费用621.26618.08707.41635.64702.24655.32148.691557.79946.27816.35987.361056.99841.04管理费用98.8121.4111.14147.31120.25109.99216.53186.19172.87177.26217.11256.47186.88研发费用48.77138.54127.55159.74136.43215.24216.53316.30234.54365.89331.68426.22334.94财务费用(14.04)(18.31)(12.41)(20.29)(20.41)(24.13)-21.26950.30-15.58-33.77-17.04-29.09-36.18营业利润700.91011.81244.47978.781071.131307.601550.20-4018.191393.471183.511716.50674.381062.32利润总额685.961010.871240.39976.081055.201290.831514.49756.181372.311172.641722.99656.211047.13所得税113.12156.2191.59144.74150.87190.46230.95146.95227.04165.02303.1814.00187.93归母净利润542.48767.38950.27786.46874.501048.981223.71610.281138.24981.611344.76675.50856.99归母净利润同比48.60%112.25%84.91%47.15%61.20%36.70%28.77%-22.40%30.16%-6.42%9.89%10.69%-24.71%净利率32.7%34.0%38.3%36.1%38.33%39.12%37.36%24.33%38.26%34.36%35.25%22.66%30.85%-10%0%10%20%30%40%50%0500100015002000250030003500400045002020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q营业收入营收同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020040060080010001200140016002020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q归母净利润归母净利润同比图表1：长春高新主要财务指标变化（单位：百万元，%） 图表2：长春高新分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表5：长春高新盈利水平（单位：%） 图表6：长春高新费用率变化情况（单位：%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表7：长春高新存货变化情况（单位：%） 图表8：长春高新应收账款及票据变化情况（单位：%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%毛利率净利率ROE-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%销售费率管理费率研发费率财务费率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201720182019202020212022应收账款及票据占收入比重0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%存货占资产比重 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表9：长春高新财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金5,5799,44712,20016,510营业收入12,62714,88217,55920,466