18年&19Q1业绩点评：18全年业绩有所承压，期待19年逐季改善

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 7.17 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,517.72 总市值(百万元) 10,893.92 年内股价最高最低(元) 8.93/4.61 沪深300指数 3941.82 中小板综 9740.91 相关报告 1.《18年业绩快报点评：18年归母净利润同比+15.14%，全年...》，2019.2.28 2.《三季报点评：前三季度扣非归母净利润同比+8.99%，Q3单季...》，2018.10.29 3.《中报点评：收入利润实现25%以上增长，新增8万锭产能，纱线主...》，2018.8.24 4.《华孚时尚：产能释放&网链扩张，业绩增长高确定，棉价上行通道业...》，2018.6.20 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 姬雨楠 联系人 jiyunan＠gjzq.com.cn 18年&19Q1业绩点评：18全年业绩有所承压，期待19年逐季改善 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.669 0.495 0.550 0.614 0.686 每股净资产(元) 6.80 4.56 4.89 5.45 6.09 每股经营性现金流(元) -1.30 -0.32 1.25 0.75 0.73 市盈率(倍) 20.02 10.97 13.04 11.68 10.45 净利润增长率(%) 41.37% 10.98% 11.10% 11.69% 11.77% 净资产收益率(%) 9.84% 10.86% 11.25% 11.27% 11.28% 总股本(百万股) 1,012.92 1,519.38 1,519.38 1,519.38 1,519.38 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2018年实现收入143亿元，同比+13.58 %；归母净利润7.52亿元，同比+10.98 %；扣非归母净利润3.14亿元，同比-22.85%。18年下半年以来，在中美贸易战、国内下游需求走弱、国内棉花价格走弱的多重影响下，公司纱线业务订单增长和网链业务增速均有所放缓。2019Q1实现收入36.34亿元，同比+19.78%，下游订单呈现小幅复苏，有望逐季改善；归母净利润1.72亿元，同比-21.47%；扣非归母净利润0.89亿元，同比-35.10%。  2018年度公司纱线营收达72.22亿元，同比+22.7 %；网链业务实现营收70.17亿元，同比+7.32%。主营纱线方面，公司现已形成了浙江、黄淮、长江、新疆、越南五个生产区域。18年公司进一步优化产能布局，将位于浙江宁海、余姚的两个工厂6万锭产能转移至西部，新疆增加15万锭，共净增产能9万锭达到189万锭。展望2019年，预计公司在国内将有10万锭左右产能增长，并在年底力争实现在越南15万锭的新增产能 。  18年及19Q1毛利率和净利率有所下滑，18年存货周转天数有所上升：18年公司综合毛利率为10.52%，净利率为5.27%；19Q1公司综合毛利率为10.44%，同比-1.51pct，毛利率下降主要与Q1毛利率较低的网链业务增速较快、达到33%有关；净利率为5.03%，同比-2.52pct。18年及19Q1公司销售费用率分别为1.68%和1.53%，分别同比-0.48pct和-0.29pct；管理费用率（含研发费用）略有基本稳定；其他收益（政府补助）占比同比下降，18年及19Q1分别为2.55%和1.81%，分别同比-0.41pct和-1.93pct。  18年存货周转天数有所上升，19年公司将重点侧重产销平衡：18年公司存货周转天数为145天，同比增加25天；应收账款周转天数为20天，同比下降3天；应付账款周转天数为19天，同比下降11天。19Q1公司的存货周转天数为158天，较18Q1下降8.6天；应收账款周转天数为21.16天，同比下降4.59天； 应付账款天数为11.11天，同比下降22.37天。 投资建议  预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.35亿元、9.33亿元、10.43亿元，当前市值对应PE分别为13、12、10倍，维持评级。 风险  原材料波动、政府补贴变动、订单波动、汇率波动。 01002003004005004.615.235.856.477.097.718.33180 425180 725181 025190 125190 425人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华孚时尚 国金行业 沪深300 2019年04月25日 消费升级与娱乐研究中心 华孚时尚 (002042.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 18全年业绩有所承压，期待19年逐季改善  2018年实现收入143亿元，同比+13.58 %；归母净利润7.52亿元，同比+10.98 %；扣非归母净利润3.14亿元，同比-22.85 %。2019Q1实现收入36.34亿元，同比+19.78%；归母净利润1.72亿元，同比-21.47%；扣非归母净利润0.89亿元，同比-35.10%。  2018年度公司纱线营收达72.22亿元，同比+22.7%。主营纱线方面，公司现已形成了浙江、黄淮、长江、新疆、越南五个生产区域。18年公司进一步优化产能布局，将位于浙江宁海、余姚的两个工厂6万锭产能转移至西部，并新增产能9万锭达到189万锭。通过技术创新提升产品品质及附加值，公司市场份额稳步提升。  2018年网链业务实现营收70.17亿元，同比+7.32%。网链业务方面，公司打造产业互联网平台，发展柔性供应链，通过价值服务，逐步实现产业转型升级。 图表1：2016-2019Q1营业收入及增速 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：2016-2019Q1归母净利润及增速 图表3：2016-2019Q1扣非归母净利润及增速 来源：Wind, 国金证券研究所 来源：Wind, 国金证券研究所 88.37 125.97 143.07 36.34 29.88% 42.54% 13.58% 19.78% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002016201720182019Q1营业收入（亿元） 营业收入增速 4.79 6.77 7.52 1.72 42.64% 41.37% 10.98% -21.47% -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.001.002.003.004.005.006.007.008.002016201720182019Q1归母净利润（亿元） 归母净利润增速 2.56 4.07 3.14 0.89 27.46% 58.86% -22.85% -35.10% -40%-20%0%20%40%60%80%0.001.002.003.004.005.002016201720182019Q1扣非归母净利润（亿元） 扣非归母净利润增速 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2. 18年及19Q1毛利率和净利率有所下滑，18年存货周转天数有所上升  18年公司综合毛利率同比-0.67pct，净利率同比-0.31pct：18年公司综合毛利率为10.52%，净利率为5.27%；19Q1公司综合毛利率为10.44%，同比-1.51pct，毛利率下降主要与Q1毛利率较低的网链业务增速较快、达到33%有关；净利率为5.03%，同比-2.52pct。 图表4：2018 vs.2017毛利率与净利率 图表5：2019Q1 vs.2018Q1毛利率与净利率 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所  销售费用率同比下降，其他收益占比同比下降：18年及19Q1公司销售费用率分别为1.68%和1.53%，分别同比-0.48pct和-0.29pct；管理费用率（含研发费用）略有基本稳定；其他收益占比同比下降，18年及19Q1分别为2.55%和1.81%，分别同比-0.41pct和-1.93pct。 图表6：2018 vs.2017利润表重点科目占比 图表7：2019Q1 vs.2018Q1利润表重点科目占比 来源：Wind，国金证券研究所，备注：管理费用包含研发费用 来源：Wind，国金证券研究所，备注：管理费用包含研发费用  18年存货周转天数有所上升：18年公司存货周转天数为145天，同比增加25天；应收账款周转天数为20天，同比下降3天；应付账款周转天数为19天，同比下降11天。19Q1公司的存货周转天数为158天，较18Q1下降8.6天；应收账款周转天数为21.16天，同比下降4.59天； 应付账款天数为11.11天，同比下降22.37天。 11.19% 5.58% 10.52% 5.27% 0%2%4%6%8%10%12%毛利率 净利率 2017201811.95% 7.55% 10.44% 5.03% 0%2%4%6%8%10%12%14%毛利率 净利率 2018Q12019Q12.16% 3.35% 1.84% 0.05% 2.96% 0.22% 1.68% 3.49% 2.12% 0.34% 2.55% 0.56% 0%1%1%2%2%3%3%4%4%201720181.82% 3.57% 2.25% 0.14% 3.74% 0.06% 1.53% 3.31% 2.59% -0.04% 1.81% 0.85% -0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2018Q12019Q1 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表8：2018 vs.2017存货、应收、应付周转天数 图表9：2019Q1 vs.2018Q1存货、应收、应付周转天数 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所  投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.35亿元、9.33亿元、10.43亿元，当前市值对应PE分别为13、12、10倍，维持评级。  风险提示：原材料波动、政府补贴变动、订单波动、汇率波动。 120.10 23.55 30.37 145.16 20.31 19.33 020406080100120140160存货周转天数 应收账款周转天数 应付账款周转天数 20172018166.88 25.75 33.48 158.28 21.16 11.11 020406080100120140160180存货周转天数 应收账款周转天数 应付账款周转天数 2018Q12019Q1 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 8,837 12,597 14,307 16,732 19,077 21,701 货币资金 1,182 2,237 2,964 3,264 3,726 4,244 增长率 42.5% 13.6% 16.9% 14.0% 13.8% 应收款项 1,292 1,436 1,538 1,637 1,866 2,123 主营业务成本 -7,803 -11,187 -12,802 -14,968 -17,063 -19,409 存货 2,634 4,830 5,494 5,741 6,311 7,179 %销售收入 88.3% 88.8%