公司2022年度及2023年第一季度财务与运营概览
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2022年整体表现：公司全年实现收入140.4亿元，同比增长7%，归母净利润12.6亿元，同比增长8.4%。第四季度，尽管受到疫情影响，公司收入为18.6亿元，同比下降3.9%，净利润0.8亿元，同比下降33.6%。一季度，公司实现收入40.1亿元，同比增长4.5%，净利润3.9亿元，同比增长13.5%。
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销量与价格趋势：2022年公司销量285.7万吨，同比增长2.4%。第四季度销量下滑11.4%，主要因重庆、新疆等地疫情导致市场需求下降。一季度销量增长3.7%，受到春节备货前置的影响。产品结构持续优化，2022年高档、主流、经济啤酒收入分别增长5.7%、7.6%、6.2%，吨价提升4.2%至4795元/吨。一季度，高档、主流、经济啤酒增速分别为-3.4%、8.1%、11.4%，其中高档增速放缓，原因包括疫后夜场渠道恢复缓慢及大单品乌苏渠道调整未完成。
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成本与盈利能力：2022年毛利率为50.5%，同比下降0.5个百分点，其中四季度毛利率55.6%，同比下降0.3个百分点。一季度毛利率45.2%，同比下降2.5个百分点，主要受到原材料成本上升的影响。销售费用率在一季度降至13%，同比下降0.7个百分点，管理费用率同比下降0.3个百分点至3.1%。得益于产品结构优化和部分大单品提价，尽管面临成本压力，一季度归母净利率同比提升0.2个百分点至8.4%。
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渠道改革与未来展望：公司自2022年底调整BU区域划分后，短期内渠道接受度存在挑战，但不影响其长期战略目标。2023年，公司计划在恢复乌苏大单品销量的基础上，推进乐堡全国化与重庆高端化战略，通过增加腰部品牌的产品矩阵来拓宽利润来源。大城市计划继续推进，利用强势渠道加强华东和华南等区域的市场渗透。随着内部权责明确、品牌矩阵成熟以及旺季和疫情后餐饮复苏等因素，预计公司业绩将在2023年逐步改善。
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财务预测与投资建议：预计2023-2025年的每股收益分别为3.19元、3.70元、4.25元，对应的动态市盈率分别为33倍、29倍、25倍，维持“买入”评级。
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风险提示：现饮场景恢复不及预期的风险，以及高端市场竞争加剧的风险。
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