有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 小米集团-W 01810.HK 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 业绩受外部环境拖累，逐季改善可期。我们预计公司22Q1营收同比下降5%至732亿元，下滑主要受国内外疫情、俄乌冲突等大环境影响，公司智能手机、IOT等产品海外出货短期承压。考虑到计提大额汽车相关研发费用，预计22Q1经调整净利润约28亿元。我们认为一季度为公司全年业绩低点，待国内外疫情趋势好转，公司海外业务增长势头有望恢复，长期增长动能不改。 ⚫ 智能手机出货量短期承压，持续受益高端化战略。根据IDC，22 Q1全球智能手机出货量3.1台，同比下滑约9%，其中小米出货量近4,000万台，份额同比下滑1.4pct至12.7%，主要由于公司欧美、印度等主要海外市场受地缘政治、国际运输困难等因素扰动。长远来看，公司持续受益于高端化战略，ASP有望维持向上态势，为盈利能力提供保障。今日小米CEO雷军在其个人社交账号上发文称，小米智能工厂第二期计划在明年年底开始投入生产，新智能工厂预计将年产1000万台高规格手机，形成“研发+量产”的产业协同效应，全面展开智能制造布局，驱动公司智能手机业务长期向好。 ⚫ IOT业务稳步上升，互联网业务境外市场延续增长。我们预计Q1公司IOT业务收入同比增长约7%至195亿元。公司不断丰富产品品类的同时，充分挖掘境外市场巨大增长空间，21年境外IOT业务收入创历史新高，随着境外海运物流情况好转，公司海外收入有望进一步提升。公司互联网服务受宏观环境及强监管影响，境内业务增速或略有放缓，但境外市场有望延续亮眼表现。我们预计Q1互联网业务收入同比增长9%至72亿元。长远来看，公司全球互联网用户继续保持增长， MIUI全球月活跃用户已突破5亿。同时公司手机出货量的不断增长，尤其高端手机占比的提升将为公司全球化互联网及AIOT生态打下坚实基础。 ⚫ 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.73/0.99/1.23元（原22-24年预测分别为0.94/1.07/1.32元，主要下调22年营收预测，上调毛利率及费用率预测），根据可比公司22年18倍PE估值水平，对应目标价为 15.36港币（人民币港币汇率采用 1：1.168），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期。 2020A 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 245,866 328,309 365,647 423,940 481,371 同比增长(%) 20% 34% 11% 16% 14% 除税前溢利(百万元) 21,633 24,417 21,172 28,634 35,616 同比增长(%) 78% 13% -13% 35% 24% 归属母公司净利润(百万元) 20,356 19,339 18,270 24,698 30,712 同比增长(%) 103% -5% -6% 35% 24% 每股收益（元） 0.81 0.77 0.73 0.99 1.23 毛利率(%) 15.0% 17.7% 17.9% 18.3% 18.6% 净利率(%) 8.3% 5.9% 5.0% 5.8% 6.4% 净资产收益率(%) 16.4% 14.1% 11.7% 13.7% 14.6% 市盈率 11 12 13 9 8 市净率 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年05月11日） 11港元 目标价格 15.36港元 52周最高价/最低价 30.45/10.36港元 总股本/流通H股（万股） 2,498,418/2,035,750 H股市值（百万港币） 274,826 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022年05月11日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.34 -11 -33.73 -55.28 相对表现 1.67 -4.48 -13.33 -26.05 恒生指数 -5.01 -6.52 -20.4 -29.23 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 业绩表现亮眼，百亿港元大手笔回购 2022-03-23 收入增长稳健，业绩仍具韧性：小米集团 2021 Q4业绩前瞻 2022-02-23 各项业务稳增长，毛利率环比改善 2021-11-25 业绩短期承压，逐季改善可期 小米集团2022Q1业绩前瞻 买入（维持） 小米集团-W动态跟踪 —— 业绩短期承压，逐季改善可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为0.73/0.99/1.23元（原22-24年预测分别为0.94/1.07/1.32元，主要下调22年营收预测，上调毛利率及费用率预测），根据可比公司22年18倍PE估值水平，对应目标价为 15.36港币（人民币港币汇率采用 1：1.168），维持买入评级。 图1：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 百万元 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 智能手机收入 251,264 289,091 320,525 227,425 262,875 292,189 变动幅度 -9.5% -9.1% -8.8% 毛利率 12.0% 11.8% 12.0% 11.5% 11.7% 11.9% 变动幅度 -0.5% -0.1% -0.1% IOT收入 105,277 121,227 141,397 101,584 117,546 139,416 变动幅度 -3.5% -3.0% -1.4% 毛利率 14.2% 14.7% 14.9% 14.8% 15.1% 15.3% 变动幅度 0.6% 0.4% 0.4% 互联网业务收入 31,943 38,589 44,591 31,943 38,589 44,591 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 72.0% 72.0% 72.0% 71.8% 71.8% 71.8% 变动幅度 -0.2% -0.2% -0.2% 整体收入 393,178 453,836 511,688 365,647 423,940 481,371 变动幅度 -7.0% -6.6% -5.9% 综合毛利率 17.6% 17.8% 18.1% 17.9% 18.3% 18.6% 变动幅度 0.3% 0.5% 0.5% 销售费用率 -5.5% -5.5% -5.4% -6.4% -5.5% -5.4% 变动幅度 -0.9% 0.0% 0.0% 研发费用率 -4.7% -4.9% -4.6% -5.0% -5.2% -4.9% 变动幅度 -0.3% -0.3% -0.3% 数据来源：东方证券研究所 小米集团-W动态跟踪 —— 业绩短期承压，逐季改善可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图2：主要财务数据变动分析表 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元） 393,178 453,836 511,688 365,647 423,940 481,371 变动幅度 -7.0% -6.6% -5.9% 除税前溢利(百万元） 27,330 31,034 38,289 21,172 28,634 35,616 变动幅度 -22.5% -7.7% -7.0% 归母净利润(百万元） 23,571 26,767 33,016 18,270 24,698 30,712 变动幅度 -22.5% -7.7% -7.0% 每股收益(元） 0.94 1.07 1.32 0.73 0.99 1.23 变动幅度 -22.5% -7.7% -7.0% 毛利率 17.6% 17.8% 18.1% 17.9% 18.3% 18.6% 变动幅度 0.3% 0.5% 0.5% 净利率 6.0% 5.9% 6.5% 5.0% 5.8% 6.4% 变动幅度 -1.0% -0.1% -0.1% 数据来源：东方证券研究所 图3：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 图4：公司季度盈利及预测（单位：百万元） 小米集团-W动态跟踪 —— 业绩短期承压，逐季改善可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 百万元 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1E 22Q2E 22Q3E 22Q4E 收入 76,882 87,789 78,063 85,575 73,237 89,150 94,860 108,399 营业成本 (62,721) (72,641) (63,771) (70,916) (60,481) (73,247) (77,103) (89,479) 毛利 14,161 15,148 14,292 14,660 12,756 15,904 17,757 18,920 销售费用 (4,163) (5,681) (4,882) (6,254) (4,760) (5,706) (6,071) (6,721) 管理费用 (988) (1,150) (1,275) (1,326) (952) (1,159) (1,233) (1,409) 研发费用 (3,012) (3,064) (3,238) (3,853) (4,028) (4,458) (4,743) (5,203) 投资公允价值变动 2,063 4,165 (1,976) 3,879 750 1,000 1,000 1,000 分占按权益法入账的投资亏损 9 (26) 45 247 0 0 0 0 其他收入 152 235 235 205 185 225 239 273 其他经营净收益 (65) 1,099 (472) (3,142) (146) (178) (190) (217) 营业利润 8,157 10,726 2,730 4,416 3,804 5,628 6,759 6,643 财务收入/(费用) 909 (1,047) (943) (531) (415) (415) (415) (415) 除税前溢利 9,066 9,679 1,787 3,885 3,388 5,212 6,344 6,228 所得税 (1,27