短期业绩承压，静待后续逐季改善

甘源食品2024年业绩短期承压，但长期发展潜力可期。公司2024年实现营业收入22.57亿元，同比增长22.18%；归母净利润3.76亿元，同比增长14.32%。但2024年Q4及2025年Q1净利润同比下滑，主要受原材料价格上涨、海外市场及品牌投入增加等因素影响。

投资要点：

1. 产品战略：公司重塑产品战略，升级风味豆类、风味坚果和风味小吃三大品类，推出绿檀翡翠豆、龙井绿豆沙腰果等产品，扩大市场空间。
2. 渠道拓展：经销模式收入占比最高，电商渠道一季度增速优于大盘，海外出口表现超预期，以东南亚越南为主要市场。
3. 利润承压：2024年毛利率/净利率分别为35.46%/16.67%，同比下滑，主要因原材料成本上升、费用增加等。
4. 未来展望：公司计划拓展印尼、马来等东南亚市场，推进产品本土化设计；电商渠道新品陆续上架，与天猫、京东等平台深化合作；通过成本管控和规模效应，盈利能力有望修复。

盈利预测与投资评级：

• 预测2025-2026年营业收入分别为26.77/31.02亿元，同比增长18.61%/15.86%；归母净利润分别为4.02/4.96亿元，同比增长6.86%/23.34%。
• 对应EPS分别为4.31/5.32/6.34元，对应当前股价PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。