短期经营承压，静待后续改善

研报总结：三全食品（002216）24年报及25年一季报点评

核心观点

• 短期经营承压：公司2024年及2025年一季度业绩表现不佳，营收和净利润均出现下滑，主要受C端消费疲软、商超渠道式微及行业竞争加剧等因素影响。
• 米面主业承压：速冻面米产品收入同比下降，传统米面制品和创新类米面制品均面临压力，但餐饮市场增速稳健，电商渠道表现突出。
• 盈利能力承压：毛利率有所下行，主要由于产品结构调整，销售费用率上行主要系加大电商渠道费用投放，净利率下降。
• 未来展望：公司计划通过产品创新和渠道扩容改善业绩，包括加大健康化与个性化新式米面推新力度，提升餐饮端渗透率，加快线上渠道布局。

关键数据

• 2024年业绩：营收66.3亿元（同比-6%），归母净利润5.4亿元（同比-27.6%）；速冻米面制品收入56亿元（同比-4%），传统米面制品收入34.7亿元（同比-5.8%），创新类米面制品收入21.3亿元（同比-0.7%）。
• 2025年一季度业绩：营收22.2亿元（同比-1.6%），归母净利润2.1亿元（同比-9.2%）。
• 毛利率：2024年/25Q1毛利率分别为24.2%/25.3%，同比分别-1.6pp/-1.3pp。
• 费用率：2024年销售费用率12.9%，管理费用率2.9%；25Q1销售费用率12%，管理费用率2.3%。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.64元、0.67元、0.70元，对应动态PE分别为19倍、18倍、17倍。

研究结论

• 投资建议：维持“持有”评级，期待公司后续业绩改善。
• 风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。

总结

三全食品目前面临短期经营压力，但公司正积极通过产品创新和渠道扩容寻求改善，未来业绩值得期待。当前维持“持有”评级，需关注餐饮端回暖和新品推广情况。