2026年半年报点评业绩短期承压，静待后续改善

业绩短期承压，静待后续改善 glmszqdatemark2026年09月01日 事件：老凤祥发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入199.87亿元，yoy-40.08%，归母净利润7.16亿元，yoy-41.34%，扣非归母净利润8.22亿元，yoy-21.96%；其中2026Q2营收62.45亿元，yoy-60.56%，归母净利润1.69亿元，yoy-72.21%，扣非归母净利润1.68亿元，yoy-58.96%。 推荐维持评级当前价格：33.06元 营收阶段性承压，渠道结构持续优化。分产品看，公司黄金饰品类产品销售同比略有增长，金条、金币等投资属性产品受黄金税收新政影响批发销量同比下降明显；分渠道看，公司主动优化渠道结构，累计关闭三、四线城市低坪效加盟店342家、新开一二线城市加盟店71家，截至6月末营销网点4,916家，其中直营店213家、加盟店4,703家。 2026H1毛利率12.16%，同比+3.48pct。费用端，销售费用率2.37%，同比+1.11pct，主要系广告费及销售服务费增加所致；管理费用率0.96%，同比+0.32pct；研发费用率0.04%，同比+0.01pct；财务费用8,196.17万元，同比-4.94%。减值端，信用减值损失-3,588.79万元，较2025H1收窄16.77%。经营性现金流净额-2.08亿元，主要系销售商品收到的现金减少所致，财务结构整体稳健。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 聚焦高质量发展，数字化与品牌升级双轮驱动。公司全面完成“十五五”规划制定，对下属老凤祥有限内部业务架构进行系统性重组，整合生产、产品、销售三大核心业务模块，实现管理下沉、响应提速；渠道端，自5月起全面铺开网点数字化系统，已有500余家门店接入公司直销金条线上网店，打通线上预订、线下销售链路；品牌端，战略形象门店老凤祥珍品快闪店落地上海万象城，持续深耕“藏宝金”“凤祥喜事”特色主题店，公司获2025-2026年上海市市长质量奖，“工业上楼”智造园区项目有序推进；经营质量方面，低坪效门店持续出清，网点结构由数量扩张转向质量提升，品牌力与单店盈利能力稳步增强。 投资建议：公司作为黄金珠宝行业百年龙头，2026H1在行业深度调整、金价高位波动及税收新政影响下收入阶段性承压，但毛利率显著提升、渠道结构持续优化，数字化与品牌升级双轮驱动下经营质量稳步改善，金价企稳后业绩有望逐步修复。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为371.12/388.94/415.33亿元，同比-29.7%/+4.8%/+6.8%，归母净利润分别为13.50/14.45/15.58亿元，同比-23.1%/+7.1%/+7.8%，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“推荐”评级。 相关研究 1．老凤祥（600612.SH）2024年三季报点评：金价高涨抑制终端消费，24Q3利润端同比下滑-2024/10/312．老凤祥（600612.SH）2024年半年报点评：24Q2归母净利润同比+8%，盈利能力持续提升-2024/08/31 风险提示：宏观经济波动与消费复苏不及预期；金价与汇率大幅波动风险；黄金税收政策变化风险；存货管理风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室