极米科技2023年业绩点评：业绩短期承压，静待经营改善

投资建议：公司2023年业绩短期承压，我们维持24-25年盈利预测并新增26年盈利预测，预计2024-2026年EPS为3.28/4.59/5.93元，增速为+91%/+40%/+29%，维持目标价至98.50元，下调至“谨慎增持”评级（下调原因为目标空间相较上次减少）。 2023年业绩短期承压：公司2023年实现营业收入35.57亿元，同比-15.77%，归母净利润1.21亿元，同比-75.97%；其中2023Q4实现营业收入11.35亿元，同比-15.31%，归母净利润0.34亿元，同比-80.02%，扣非归母净利润0.26亿元，同比-84.36%。 内销承压，海外持续增长：公司2023年内销/外销收入为26.17/9.13亿元，同比-23.07%/+15.60%。从节奏上来看，我们预计公司23H1/H2内销收入增速分别为-26%/-19%，外销收入增速分别为+29%/+5%。海外持续增长的原因为：公司在欧洲德语区与法语区线下渠道进行了重点覆盖，进一步加大海外渠道的布局，后续出海效果有望持续显现。 低价产品拉低盈利，后续有望改善：2023年公司毛利率为31.25%，同比-4.73pct，净利率为3.37%，同比-8.5pct，利润率的下滑主要受低毛利性价比play3新品（1999元）量增显著所致。公司于4月25日推出新一代play5产品，我们预计该款型号在此前基础上做了更好的降本方案，后续盈利有望改善。此外，公司开拓第二增长曲线，布局车载投影赛道，后续有望打开全新增长空间。 风险提示：消费需求恢复存在不确定性、市场竞争加剧 1.事件 2023年业绩短期承压。公司2023年实现营业收入35.57亿元，同比-15.77%，归母净利润1.21亿元，同比-75.97%；扣非归母净利润0.68亿元，同比-84.57%；其中2023Q4实现营业收入11.35亿元，同比-15.31%，归母净利润0.34亿元，同比-80.02%，扣非归母净利润0.26亿元，同比-84.36%。 2.收入端：内销承压，海外持续增长 从产品类型来看，主销产品长焦承压，超短焦矩阵扩充。公司投影整机产品销售收入主要以长焦投影为主，报告期内共销售长焦投影产品 28.74亿元，占公司营业收入总额的80.80%，其中长焦投影/超短焦投影/创新产品/的营收分别为28.74/1.91 /1.47亿元 ， 分别同比-21.54%/+18.31%/+28.82%。1）长焦投影：公司长焦投影2023年销量/均价分别94.39万台/3044元，分别同比-13.64%/-9.15%；2）超短焦投影：公司超短焦投影2023年销量/均价分别1.97万台/9667元，分别同比+166.32%/-55.58%；3）创新产品：公司创新产品2023年销量/均价分别3.97万台/3709元，分别同比+28.82%%/+15.24%，2023年国内投影需求承压，公司主销产品长焦投影销量出现下滑；短焦产品增长较为迅速，主要原因为此前的短焦产品仅包含激光电视，2023年公司新发布了超短焦艺术投影仪M1与100英寸柔光艺术电视Mira扩充了产品矩阵。 从销售渠道来看，线下占比提升。公司2023年线上营收25.10亿元，同比-17.84%，占公司营收71.11%，同比-1.77pct；线下营收10.20亿元，同比-10.28%。 从国内外市场来看，内销承压，海外持续提升：公司境内收入26.17亿元，同比-23.07%，占营收比重为81.16%，同比-7.02pct；海外市场收入为9.13亿元，同比+15.60%，占营收比重为18.84%，同比+7.02pct。从节奏上来看，我们预计公司23H1/H2内销收入增速分别为-26%/-19%，外销收入增速分别为+29%/+5%。海外持续增长的原因为：公司在欧洲德语区与法语区线下渠道进行了重点覆盖，进一步加大KA的布局。 展望后续，公司有望拓展全新增长曲线。公司计划开拓并推进与国内外整车厂商及车载产业上下游合作，聚焦智能座舱、智能大灯与HUD三大核心车载投影场景，打造公司车载投影产品，有望进军车载显示领域。 3.利润端：低价产品拉低毛利，后续有望改善 利润率层面，毛利率由于降价同比下滑，后续有望改善：2023年公司毛利率为31.25%，同比-4.73pct，净利率为3.37%，同比-8.5pct；其中2023Q4毛利率为27.91%，同比-5.86pct，净利率为3.01%，同比-9.81pct。公司毛利率的下滑主要受性价比play3产品（1999元）影响，由于该款产品毛利率远低于此前主销产品，且play3量增显著，导致公司综合毛利率下滑。公司于4月25日推出新一代play5产品，我们预计该款型号在此前基础上做了更好的降本方案，后续盈利空间有望打开。 费用率层面，销售费用率有所提升：公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为18.13%、4.22%、10.72%、-0.89%，同比+3.96、+0.87、+1.79、-0.41pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.91%、2.45%、7.2%、-0.35%，同比+3.98、-0.09、+0.33、+2.44pct。 推测公司销售费用率有所提升主要来自于抖音等新兴平台的投入。 4.资产及现金流：存货水平降低，现金流增长平稳 资产情况：公司2023年期末现金+交易性金融资产为26.16亿元，同比+18.19%，存货为10.98亿元，同比-7.29%，应收票据和账款合计为2.16亿元，同比-33.44%。 周转情况：公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为168.03、27.38和122.9天，同比+24.89、+9.83和-50.29天。 现金流情况：公司2023年经营活动产生的现金流量净额为3.78亿元，同比+4.37亿元，主要系本期支付采购款减少所致；其中销售商品及提供劳务现金流入42.12亿元，同比-6.85%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为3.5亿元，同比+57.06%，其中销售商品及提供劳务现金流入12.63亿元，同比-4.53%。 公司2023年投资活动产生的现金流量净额为2.25亿元，同比-67.52%，2023Q4投资活动产生的现金流量净额为1.4亿元，同比+43.13%。主要系公司理财产品到期，购买理财产品减少所致。公司2023年筹资活动产生的现金流量净额为1.2亿元，同比+3.82亿元，主要系主要系本期短期借款增加所致。2023Q4筹资活动产生的现金流量净额为-0.71亿元，同比236.62%。 5.利润分配方案 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），以此计算合计拟派发现金红利0.2亿元（含税），占公司当年度合并报表归属上市公司股东净利润的比例为16.92%。2023年度公司不送红股，每10股转增0股。 综上，公司2023年度合计分红金额（含税）为0.2亿元，合计分红金额占归母净利润的16.92%，股息率为0.3%。 公司计划未来三年（2024-2026年）在公司盈利且现金能够满足公司持续经营和长期发展的前提下，以及未来三年在具备下列所述现金分红条件的前提下，现金形式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的10%。 6.投资建议 公司2023年业绩短期承压，内销相对乏力，外销持续增长。公司后续盈利能力有望边际修复，出海持续拓展，进军车载显示领域。我们维持2024-2025年盈利预测并新增26年盈利预测，预计2024-2026年EPS为3.28/4.59/5.93元，增速为+91%/+40%/+29%，参考同行业可比公司，给予公司24年30x PE，维持目标价至98.50元，下调至“谨慎增持”评级（下调原因为目标空间相较上次减少）。 7.风险提示 消费需求恢复存在不确定性、市场竞争加剧。