业绩预告点评：短期因素致Q4业绩承压，21年有望逐季改善

闻泰科技（600745）公司动态点评 2021年02月01日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2021年02月01日 目前股价 105.38 总市值（亿元） 1,311.92 流通市值（亿元） 910.78 总股本（万股） 124,494 流通股本（万股） 86,428 12个月最高/最低 171.70/90.09 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：wind 《全球ODM行业龙头，收购安世进军功率半导体》 2019年11月28日 《定增顺利完成，ODM、功率半导体两翼齐飞》 2019年12月18日 《业绩预告超预期，5G、功率半导体有望带动公司持续高增长》2020年1月17日 《定增收购提高安世持股比例，5G、汽车电子有望带动公司业绩高增长》 2020年3月26日 《客户结构优化、产能释放带动业绩高增长，安世半导体正式并表》 2020年4月22日 《Q1业绩大幅增长，安世技术加速引入中国》 2020年4月30日 《股权激励计划稳定核心团队，彰显公司长期发展信心》 2020年5月8日 短期因素致Q4业绩承压，21年有望逐季改善 ——闻泰科技（600745）业绩预告点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 17335 41578 58685 72965 83218 (+/-%) 2.5% 139.8% 41.1% 24.3% 14.1% 归母净利润（百万元） 61 1254 2660 4548 5436 (+/-%) -81.5% 1954.4% 112.2% 71.0% 19.5% 摊薄EPS（元） 0.05 1.01 2.14 3.65 4.36 PE 2150 105 49 29 24 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2020年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润24-28亿元，同比增长91.45%到123.36%；实现扣非归母净利润21-25亿元，同比增加89.93%到126.11%。2020年业绩预告对应Q4单季度预计实现归母净利润1.41-5.41亿元，同比下降-80.5%到-25.17%，环比下降-74.73%到-3.05%；实现扣非归母净利润0.43-4.43亿元，同比下降-26.78%到-92.89%，环比下降-27.97%到-93.01%。  短期因素致Q4业绩承压，21年有望逐季改善：公司预计2020年归母净利润同比增长91.45%到123.36%，主要原因为ODM业务客户结构优化、合并了安世的报表、以及功率半导体业务从2020年Q3开始强劲增长。从Q4单季度来看，归母净利润同比和环比均有所下滑，主要原因为四季度计提了较大的股权激励费用，确认了投资损益以及研发费用增长较快，研发费用大幅上升主要原因为公司为ODM业务新客户提前投入。另外，ODM的原材料涨价也对Q4的业绩造成一定负面影响。展望2021年，股权激励费用预计将逐季降低，ODM原材料涨价影响将逐步消除，手机出货量和采购比例的提升将带动公司营收持续增长，汽车需求向好将带动安世业务迎来强劲增长，公司业绩有望逐季改善。  12寸车规级晶圆厂顺利推进，半导体业务成长可期：公司控股股东拉萨闻天下拟在上海市临港区投资建设12英寸功率半导体自动化晶圆制造中心项目，该项目是国内第一座12英寸车规级功率半导体自动化晶圆制造中心项目，总投资120亿元，预计达产后年产能36万片。由于12英寸晶圆制造项目投资金额高达120亿元人民币，且存在较大的不确定性，将由控股股东先行投资建设12英寸晶圆制造，并且该项目建设完成后的2年内，符合相关条件的情况下，拉萨闻天下承诺将该项目或相关项目公司的股权转让给闻泰科技。公司旗下的安世半导体在分立器件、逻辑器件、MOSFET等细分领域处于全球领先位置，产品下游应用以汽车为主，目前安世的氮化镓功率器件已经通过车规级认证，开始向客户供货，碳化硅技术研发也进展顺利，未来有望实现产品从低功率到高功率的全覆盖。在-50%0%50%100%20-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-01沪深300电子元器件闻泰科技核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 消费电子产品上，安世将通过闻泰导入国产厂商供应链，并通过现有产线升级改造等方式提升产能，打开国产替代广阔的市场空间。  5G有望带动手机市场复苏，功率半导体市场需求向好：2020年全年智能手机出货量为12.92亿部，同比下滑5.9%，其中四季度出货量3.86亿部，同比增长4.3%，扭转了三季度下跌的趋势，智能手机市场持续复苏。展望2021年，在5G的带动下，全球智能手机有望持续复苏趋势，预计2020-2022年5G手机出货量分别可达2亿、5亿、7.5亿部。在功率半导体方面，2020年上半年，由于受到新冠疫情影响，功率半导体市场供需两端均受到负面冲击。进入下半年，需求端迅速回暖，功率半导体出现涨价缺货现象。从中长期来看，5G、电动车将成为功率半导体需求成长的主要推动力，电动车的功率半导体用量较燃油车大幅提高，电动车渗透率的提高将成为功率半导体市场需求成长的重要推动力，功率半导体市场需求持续向好。  维持“强烈推荐”评级：我们看好公司在ODM行业的龙头地位，有望受益于客户扩大ODM比例、公司市场带料采购比例提高以及自有产能持续扩大的影响，通过收购安世进军功率半导体，将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应，打开国产替代巨大市场空间。考虑到公司净利润短期内受到研发费用提高、股权激励费用等因素扰动，下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为26.60亿元、45.48亿元、54.36亿元，EPS分别为2.14元、3.65元、4.36元，对应PE分别为49.33X、28.86X、24.14X。  风险提示：5G进度不及预期，客户拓展不及预期，疫情影响超预期，贸易摩擦加剧。 mNsPqRpNoMmOyQnNrOoPqN9P8Q9PoMrRsQmNjMoOnPfQmMpNaQoOvMxNtPwONZoNsR 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 17335.11 41578.16 58685.21 72965.44 83217.51 成长性 营业成本 15764.00 37286.18 49887.15 61680.07 70247.09 营业收入增长 2.5% 139.8% 41.1% 24.3% 14.1% 销售费用 150.56 483.61 1176.64 1244.29 1379.38 营业成本增长 2.4% 136.5% 33.8% 23.6% 13.9% 管理费用 295.49 615.29 1174.05 1443.97 1543.57 营业利润增长 -81.8% 2122.3% 117.2% 63.8% 19.4% 研发费用 732.06 1319.61 2153.95 2415.27 2678.18 利润总额增长 -83.2% 2214.5% 126.6% 63.8% 19.4% 财务费用 211.84 556.32 675.90 423.27 521.09 净利润增长 -81.5% 1954.4% 112.2% 71.0% 19.5% 其他收益 60.15 64.04 80.00 80.00 80.00 盈利能力 投资净收益 -10.30 563.60 -20.00 0.00 0.00 毛利率 9.1% 10.3% 15.0% 15.5% 15.6% 营业利润 69.14 1536.62 3337.47 5466.33 6525.71 销售净利率 0.4% 3.3% 4.7% 6.3% 6.6% 营业外收支 -5.50 -63.51 0.00 0.00 0.00 ROE 1.9% 6.4% 8.9% 13.1% 13.6% 利润总额 63.65 1473.10 3337.47 5466.33 6525.71 ROIC 10.1% 7.2% 11.3% 11.9% 13.8% 所得税 -8.49 93.77 553.15 902.10 1071.49 营运效率 少数股东损益 11.12 125.77 123.89 16.23 18.49 销售费用/营业收入 0.9% 1.2% 2.0% 1.7% 1.7% 净利润 61.02 1253.56 2660.42 4547.99 5435.73 管理费用/营业收入 1.7% 1.5% 2.0% 2.0% 1.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.2% 3.2% 3.7% 3.3% 3.2% 流动资产 11824.01 30823.47 33691.66 39849.84 35061.46 财务费用/营业收入 1.2% 1.3% 1.2% 0.6% 0.6% 货币资金 1903.21 7714.23 15638.31 7851.86 10606.99 投资收益/营业利润 -14.9% 36.7% -0.6% 0.0% 0.0% 应收账款 5088.33 14021.95 10919.26 20091.05 15276.39 所得税/利润总额 -13.3% 6.4% 16.6% 16.5% 16.4% 应收票据 42.68 1061.91 743.79 1501.30 1059.24 应收账款周转率 4.47 4.35 4.71 4.71 4.71 存货 1625.26 5677.78 4093.34 7987.59 5771.31 存货周转率 6.55 10.21 10.21 10.21 10.21 非流动资产 5118.18 34308.28 30666.05 42515.24 42739.67 流动资产周转率 1.79 1.95 1.82 1.98 2.22 固定资产 544.23 5118.47 6665.07 6863.21 7097.81 总资产周转率 1.24 1.01 0.91 0.99 1.04 资产总计 16942.19 65131.75 64357.70 82365.07 77801.14 偿债能力 流动负债 13131.00 31068.86 23440.44 38978.95 31560.80 资产负债率 78.0% 67.1% 5