2019年一季报点评：业绩逐季改善趋势确立，全年高增长值得期待

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 启明星辰（002439）2019年一季报点评 强推（维持） 业绩逐季改善趋势确立，全年高增长值得期待 目标价：34.62元 当前价：27.91元 事项：  公司发布2019年一季报，实现营业收入3.47亿元，同比增长18.64%；归母净利润-4051.15万元，同比下滑348.15%；扣非归母净利润-4488.70万元，同比增长23.37%。 评论：  业绩增速明显提升，全年高增长值得期待。1）19Q1公司营收同比增长18.64%，18Q1-Q4单季度营收增速分别为2.04%、11.14%、15.57%和10.59%，可以看出公司收入增长明显加速，若扣除安方高科在18Q4剥离的影响，预计增速超过20%。2）公司毛利率为63.49%，同比大幅上升6.52个百分点，我们判断由于毛利率相对较低的安方高科业务剥离所致。同时，公司经营效率同比改善，销售费用率和管理费用率分别下滑2.23个和1.29个百分点。得益于此，公司扣非净利润同比增长23.37%。我们认为受益于行业景气度提升及个别行业订单回暖、战略新业务的高速增长，公司全年高增长值得期待。3）此外，公司经营净现金流为-4843万元，同比增长63.47%，亦有出色表现。  战略新业务逐渐发力，形成新增长点。1）公司城市运营业务已在成都、济南、青岛、天津、广州、南昌、三门峡、攀枝花等20个城市建成/在建安全运营中心开展业务，安全运营效果赢得用户的认可和市场的检验。公司2019年计划在全国建设安全运营中心数量累计达35个以上。2）公司物联网安全接入防护系统IoT-VBox已在电力、公安、交通等行业取得成功案例，开始大规模部署；工控平台在先进制造、石油石化、电力、军工、轨道交通和烟草等行业取得突破。3）面向中小微企业的云子可信平台目前已有全国各地的10000+企业正在使用。18年三大战略新业务（智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全）已初现规模，实现销售约4亿元，确认收入超过2亿元。我们认为公司战略新业务在19年有望继续发力，从而推动公司平台和服务收入的快速增长。  等保2.0落地在即，公司发展迎来全新机遇。等保2.0时代来临，等级保护对象和保护内容全面升级，云计算、物联网以及工业控制系统等新技术的快速发展带来全新的安全需求，推动我国网络安全市场从百亿级市场向千亿级市场迈进。公司不仅在传统安全领域具备深厚攻防技术积累，在工业互联网安全、云安全、大数据安全等新兴领域亦保持市场领先地位，有望把握行业发展机遇步入成长新周期。  投资建议：我们认为公司在2019年迎来重要发展机遇期，个别行业订单增速有望回升，智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全有望持续高速增长，同时等保2.0即将落地，将进一步提升安全市场景气度。此外，公司参股公司恒安嘉新科创板申报已获上交所受理，公司有望受益于其价值提升。维持公司2019-2021年归母净利润预测为6.90亿、8.92亿、11.24亿元，对应PE为36倍、28倍、22倍，维持目标价34.62元，维持“强推”评级。  风险提示：订单增速放缓；政策支持不及预期；城市安全运营业务不达预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,522 3,340 4,318 5,315 同比增速(%) 10.7% 32.5% 29.3% 23.1% 净利润(百万) 569 690 892 1,124 同比增速(%) 25.9% 21.3% 29.2% 26.1% 每股盈利(元) 0.63 0.77 0.99 1.25 市盈率(倍) 44 36 28 22 市净率(倍) 7 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月26日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 89,669 已上市流通股(万股) 62,392 总市值(亿元) 250.27 流通市值(亿元) 174.14 资产负债率(%) 每股净资产(元) 4.0 12个月内最高/最低价 31.9/15.32 《启明星辰（002439）2018年三季报点评：Q3业绩逐渐回暖，期待安全运营业务加速》 2018-10-30 《启明星辰（002439）2018年业绩快报点评：扣非净利润高速增长，19年表现更值期待》 2019-02-22 《启明星辰（002439）2018年报点评：即将迎来新一轮快速成长周期》 2019-04-24 -39%-19%1%21%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-02～2019-04-26 沪深300 启明星辰 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2019年04月29日 启明星辰（002439）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 672 832 1,199 1,885 营业收入 2,522 3,340 4,318 5,315 应收票据 75 100 129 159 营业成本 871 1,171 1,502 1,816 应收账款 1,560 1,891 2,230 2,480 税金及附加 31 41 52 65 预付账款 18 24 31 37 销售费用 613 762 972 1,196 存货 170 229 294 355 管理费用 158 207 268 330 其他流动资产 476 630 815 1,005 财务费用 -5 -3 -4 -6 流动资产合计 2,971 3,706 4,698 5,921 资产减值损失 38 15 17 23 其他长期投资 433 433 433 433 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 82 82 82 82 投资收益 96 48 57 69 固定资产 249 549 808 1,033 其他收益 180 200 240 264 在建工程 0 50 100 150 营业利润 559 684 881 1,109 无形资产 190 171 153 138 营业外收入 45 49 69 90 其他非流动资产 975 948 948 947 营业外支出 4 6 10 13 非流动资产合计 1,929 2,233 2,524 2,783 利润总额 600 727 940 1,186 资产合计 4,900 5,939 7,222 8,704 所得税 40 48 62 79 短期借款 0 0 0 0 净利润 560 679 878 1,107 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 -9 -11 -14 -17 应付账款 578 778 997 1,205 归属母公司净利润 569 690 892 1,124 预收款项 150 199 257 317 NOPLAT 556 676 874 1,102 其他应付款 71 71 71 71 EPS(摊薄)（元） 0.63 0.77 0.99 1.25 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 420 582 759 936 主要财务比率 流动负债合计 1,219 1,630 2,084 2,529 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 10.7% 32.5% 29.3% 23.1% 其他非流动负债 58 58 58 58 EBIT增长率 27.4% 21.7% 29.2% 26.1% 非流动负债合计 58 58 58 58 归母净利润增长率 25.9% 21.3% 29.2% 26.1% 负债合计 1,277 1,688 2,142 2,587 获利能力 归属母公司所有者权益 3,591 4,229 5,072 6,126 毛利率 65.5% 64.9% 65.2% 65.8% 少数股东权益 33 22 8 -9 净利率 22.2% 20.3% 20.3% 20.8% 所有者权益合计 3,623 4,251 5,080 6,117 ROE 15.7% 16.2% 17.6% 18.4% 负债和股东权益 4,900 5,939 7,222 8,704 ROIC 20.7% 19.6% 19.6% 19.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 26.1% 28.4% 29.7% 29.7% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 1.6% 1.4% 1.1% 1.0% 经营活动现金流 369 377 574 901 流动比率 243.7% 227.4% 225.4% 234.1% 现金收益 680 730 967 1,228 速动比率 229.8% 213.3% 211.3% 220.1% 存货影响 8 -59 -65 -61 营运能力 经营性应收影响 -412 -377 -391 -309 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 109 248 278 267 应收帐款周转天数 198 186 172 160 其他影响 -16 -166 -214 -223 应付帐款周转天数 207 208 213 218 投资活动现金流 -197 -390 -390 -390 存货周转天数 72 61 63 64 资本支出 -120 -385 -385 -386 每股指标(元) 股权投资 5 0 0 0 每股收益 0.63 0.77 0.99 1.25 其他长期资产变化 -82 -5 -5 -4 每股经营现金流 0.41 0.42 0.64 1.00 融资活动现金流 -97 173 183 175 每股净资产 4.00 4.72 5.66 6.83 借款增加 -6 0 0 0 估值比率 财务费用 -46 -49 -69 -88 P/E 44 36 28 22 股东融资 0 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他长期负债变化 -45 222 252 263 EV/EBITDA 40 37 28 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 启明星辰（002439）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 分析师：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销