2019年一季报点评：中报展望超预期，5G核心标的全年业绩逐季向上

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 东山精密（002384）2019年一季报点评 强推（维持） 中报展望超预期，5G核心标的全年业绩逐季向上 目标价：29.0元 当前价：20.0元 事项：  公司发布2019Q1季报，实现收入44.92亿元(YoY +26.44%)；实现归母净利润1.98亿元(YoY +31.39%)；公司预告19H1净利润3.90亿~4.42亿（YoY +50~70%)，超出市场预期。 评论：  研发投入加大助推5G产业布局加速兑现，19年H1预告超预期；受益于产品结构的持续提升，上市公司毛利率上升至15.33%（YoY +1pct），然19年Q1实现扣非净利润0.97亿元（YoY -5.16%），小幅低于市场预期，扣非净利润小幅下滑主要是由于公司在Q1进一步加大了5G相关的研发投入和短期的汇兑损失；按19H1预告净利润中值为4.16亿元，对应19Q2单季度净利润2.17亿元（预计Q2政府补贴5000万元左右，扣非净利润约1.5亿，同期18年Q2扣非净利润约200万），同比和环比经营均大幅改善；随5G产业布局逐步进入收获期，我们预计全年业绩增速有望逐季度向上。回顾公司在2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下，公司业绩实现了逆势高增长，通过剥离非核心业务和资产减值（4.73亿），公司摆脱了历史包袱，充分聚焦5G核心产业布局（线路板+滤波器），经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表，确保了其在5G大潮中的资产开支能力，为未来3年的业绩持续高增长奠定了坚实基础，当前时点来看，公司主业围绕5G基站及终端深度布局： 1）5G通信板：Multek整合弹性初显成效，优质通信板龙头成长潜力亟待释放。 2）5G滤波器：介质滤波器龙头卡位优势凸显，作为主力供应商有望分食5G整个建设周期红利。 3）5G终端天线：智能机MPI天线革新再度提升ASP，新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。  盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局，作为国内领先的线路板厂商和5G龙头，我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局，维持预计公司2019-2021年净利润预测15.55亿/22.11/31.0亿元，当前股价对应市盈率分别为20.9/14.7/10.5倍，考虑公司历史及同行业估值水平，给予2019年30倍估值，维持目标价29元，维持“强推”评级。  风险提示：PCB业务整合不及预期；小间距LED封装订单景气度不及预期；盐城厂扩产进度不及预期；大客户智能机销量不及预期；5G推进力度不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 19,825 24,689 28,529 34,178 同比增速(%) 28.8% 24.5% 15.6% 19.8% 归母净利润(百万) 811 1,554 2,210 3,099 同比增速(%) 54.1% 91.6% 42.2% 40.2% 每股盈利(元) 0.50 0.97 1.38 1.93 市盈率(倍) 40 21 15 10 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月23日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：蒋高振 电话：021-20572550 邮箱：jianggaozhen@hcyjs.com 总股本(万股) 160,657 已上市流通股(万股) 116,213 总市值(亿元) 321.31 流通市值(亿元) 232.43 资产负债率(%) 72.9 每股净资产(元) 5.2 12个月内最高/最低价 21.16/0.0 《东山精密（002384）2019年1季报预告点评：5G真龙头步入全面收获期，中报有望加速成长》 2019-03-04 《东山精密（002384）重大事项点评：从沪电股份一季报超预期看东山精密5G线路板成长潜力》 2019-03-27 《东山精密（002384）2018年报点评：轻装上阵，迈向5G新时代》 2019-04-22 -45%-23%-2%20%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-24～2019-04-23 沪深300 东山精密 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电子零部件制造 2019年04月24日 东山精密（002384）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 3,150 8,915 15,964 24,156 营业收入 19,825 24,689 28,529 34,178 应收票据 600 747 863 1,034 营业成本 16,662 20,663 23,443 27,924 应收账款 6,228 7,251 8,378 10,037 税金及附加 68 84 98 117 预付账款 194 241 273 326 销售费用 381 351 263 315 存货 3,990 4,948 5,614 6,687 管理费用 594 740 855 1,025 其他流动资产 1,990 2,477 2,863 3,429 财务费用 629 529 788 1,040 流动资产合计 16,152 24,579 33,955 45,669 资产减值损失 473 367 314 14 其他长期投资 510 529 543 565 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 125 125 125 125 投资收益 104 104 104 244 固定资产 9,746 9,871 10,180 9,753 其他收益 252 252 252 252 在建工程 1,532 1,282 1,032 782 营业利润 889 1,708 2,431 3,410 无形资产 357 345 335 324 营业外收入 9 9 9 9 其他非流动资产 2,714 2,678 2,651 2,628 营业外支出 4 4 4 4 非流动资产合计 14,984 14,830 14,866 14,177 利润总额 894 1,713 2,436 3,415 资产合计 31,136 39,409 48,821 59,846 所得税 83 159 226 316 短期借款 9,436 12,554 15,672 18,791 净利润 811 1,554 2,210 3,099 应付票据 1,388 1,722 1,953 2,326 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 6,317 7,834 8,888 10,587 归属母公司净利润 811 1,554 2,210 3,099 预收款项 59 73 85 102 NOPLAT 1,382 2,034 2,925 4,043 其他应付款 52 52 52 52 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.97 1.38 1.93 一年内到期的非流动负债 652 652 652 652 其他流动负债 495 670 830 1,016 主要财务比率 流动负债合计 18,399 23,557 28,132 33,526 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 2,785.00 5,500.00 8,216.00 10,931.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 28.8% 24.5% 15.6% 19.8% 其他非流动负债 1,516 317 316 316 EBIT增长率 61.7% 47.2% 43.8% 38.2% 非流动负债合计 4,301 5,817 8,532 11,247 归母净利润增长率 54.1% 91.6% 42.2% 40.2% 负债合计 22,700 29,374 36,664 44,773 获利能力 归属母公司所有者权益 8,415 10,014 12,136 15,052 毛利率 16.0% 16.3% 17.8% 18.3% 少数股东权益 21 21 21 21 净利率 4.1% 6.3% 7.7% 9.1% 所有者权益合计 8,436 10,035 12,157 15,073 ROE 9.6% 15.5% 18.2% 20.6% 负债和股东权益 31,136 39,409 48,821 59,846 ROIC 7.5% 8.4% 9.3% 10.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 72.9% 74.5% 75.1% 74.8% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 170.6% 189.6% 204.5% 203.6% 经营活动现金流 1,796 2,510 3,108 3,746 流动比率 87.8% 104.3% 120.7% 136.2% 现金收益 2,365 3,305 4,227 5,399 速动比率 66.1% 83.3% 100.7% 116.3% 存货影响 -615 -958 -666 -1,073 营运能力 经营性应收影响 -767 -1,584 -1,591 -1,897 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 1,700 1,865 1,297 2,089 应收帐款周转天数 112 98 99 97 其他影响 -888 -117 -159 -773 应付帐款周转天数 115 123 128 126 投资活动现金流 -5,924 -1,050 -1,250 -550 存货周转天数 80 78 81 79 资本支出 -7,013 -1,085 -1,278 -573 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.50 0.97 1.38 1.93 其他长期资产变化 1,089 35 28 23 每股经营现金流 1.12 1.56 1.93 2.33 融资活动现金流 4,337 4,305 5,191 4,996 每股净资产 5.24 6.23 7.55 9.37 借款增加 5,750 5,833 5,833 5,833 估值比率 股利及利息支付 -573 -633 -183 -257 P/E 40 21 15 10 股东融资 2 2 2 2 P/B 4 3 3 2 其他影响 -842 -897 -461 -582 EV/EBITDA 28 20 15 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 东山精密（002384）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：蒋高振 山东大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：杨青海 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：丁超凡 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 东山精密（002384）2019年一季报点评 证