2019年一季报暨中报预告点评：业绩符合预期，5G龙头再出发

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 中兴通讯(000063) 买入 2019年一季报暨中报预告点评 （维持评级） 通信 2019年05月06日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 4,193/3,434 总市值/流通(百万元) 141,922/116,226 上证综指/深圳成指 3,062/9,622 12个月最高/最低(元) 38.50/0.00 相关研究报告： 《中兴通讯-000063-2018年年报点评：一季度业绩超预期，恢复高增长》 ——2019-03-28 《中兴通讯-000063-2018年三季报点评：业绩符合预期，经营得到恢复》 ——2018-11-02 《中兴通讯-000063-重大事件快评：中移动获批FDD牌照，中兴有望成边际受益最大者》 ——2018-04-12 《中兴通讯-000063-重大事件快评：定增获证监会受理，扎实稳步推进5G》 ——2018-04-11 《中兴通讯-000063-2017年年报点评：符合预期，运营商和消费者业务毛利率上升》 ——2018-03-16 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：李亚军 电话： 0755-81981520 E-MAIL： liyajun1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，5G龙头再出发 公司公告2019年一季报及中报业绩预告，2019年一季度公司实现营收222亿元，同比下降19.3%；归属上市公司普通股股东的净利润8.63亿元，同比上升116.0%；2019年上半年业绩预告，预计归属于上市公司普通股股东的净利润为12-18亿元，同比增长115.3%-123.0%。  2019Q1业绩同比改善显著，经营性现金流由负转正 2019年Q1净利润8.63亿，同比大幅扭亏，2018Q4单季度为2.76亿元，环比大幅改善，毛利率方面，2019Q1整体毛利率39.97%，毛利率同比（2018Q1 28.01%%）及环比（2018年 32.91%）均出现大幅改善，主要是因为高毛利的运营商业务占比逐渐提升，经营性现金流方面，2019Q1公司经营性现金流净额12.60亿元，由负转正，经营情况持续改善。  持续投入5G，5G时代份额将有所提升 2019年作为承上启下的关键之年，年内大概率发放5G商用牌照，4G扩容叠加5G小规模投资，行业景气度有望受益于运营商资本开资向上的拐点。作为坐拥全球前四里面两家设备商巨头的国内市场，无疑是5G全球兵家必争之地，2019Q1公司研发投入为30.93亿元人民币，占营业收入比例为13.9%。公司目前经营恢复到正常水平，供应链恢复正常，将在国内投入更多比重的研发和渠道资源，份额相比4G有望得到进一步提高。  5G龙头再出发 制裁风波过后，公司及时缴纳了罚款及保证金，并且公司及中兴康讯的管理层已经全部更换，并引入向BIS汇报的合规官，目前公司管理运作规范良好。  风险提示：5G进程低于预期，管理层更换风险，中美贸易摩擦超预期风险。  投资建议：维持 “买入”评级。 公司业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域，积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。公司在5G网络设备领域的竞争力较强，进行全产业链布局，未来业绩有望恢复增长。预计公司2019-2021年的EPS为1.22/1.58/1.93元，对应26/20/17倍PE，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 108,800 85,513 103,856 124,959 147,914 (+/-%) 7.49% -21.4% 21.5% 20.3% 18.4% 净利润(百万元) 4,568 -69,84 5117 6624 8061 (+/-%) 293.78% -252.9% 173.3% 29.5% 21.7% 摊薄每股收益(元) 1.09 -1.67 1.22 1.58 1.93 EBIT Margin 18.9% 17.3% 11.4% 10.9% 10.8% 净资产收益率(ROE) 11.9% -24% 15.6% 17.7% 18.7% 市盈率(PE) 24.7 -16 26.3 20 16.6 EV/EBITDA 15.1 12 20.9 19.1 17.2 市净率(PB) 3.87 3.83 3.41 2.99 2.60 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/18J/18S/18N/18J/19M/19中兴通讯沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2019Q1业绩同比改善显著，经营性现金流由负转正 2019年Q1净利润8.63亿，同比大幅扭亏，2018Q4单季度为2.76亿元，环比大幅改善，毛利率方面，2019Q1整体毛利率39.97%，毛利率同比（2018Q1 28.01%%）及环比（2018年 32.91%）均出现大幅改善，主要是因为高毛利的运营商业务占比逐渐提升，经营性现金流方面，2019Q1公司经营性现金流净额12.60亿元，由负转正，经营情况持续改善。 图1：近年来营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：近年来净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：经营性活动现金流量净额（单位：亿元） 图4：毛利率变化水平 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 持续投入5G，5G时代份额将有所提升 2019年作为承上启下的关键之年，年内大概率发放5G商用牌照，4G扩容叠加5G小规模投资，行业景气度有望受益于运营商资本开资向上的拐点。作为坐拥全球前四里面两家设备商巨头的国内市场，无疑是5G全球兵家必争之地，2019Q1公司研发投入为30.93亿元人民币，占营业收入比例为13.9%。公司目前经营恢复到正常水平，供应链恢复正常，将在国内投入更多比重的研发和渠道资源，份额相比4G有望得到进一步提高。 5G龙头再出发 制裁风波过后，公司及时缴纳了罚款及保证金，并且公司及中兴康讯的管理层-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00营业总收入同比(%)-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.00经营活动现金净流量-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.00归属母公司股东的净利润同比(%)0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0销售毛利率(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 已经全部更换，并引入向BIS汇报的合规官，目前公司管理运作规范良好。 图5：运营商资本开支 图6：2019年5G整体投资规划 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图 7：中兴通讯研发成就 资料来源：c114，国信证券经济研究所整理 风险提示：5G进程低于预期，管理层更换风险，中美贸易摩擦超预期风险。 投资建议：维持 “买入”评级。 公司业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域，积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。考虑到公司在5G网络设备领域的竞争力，公司积极开展国际业务、研发到位，进行全产业链布局，未来业绩有望恢复增长。预计公司2019-2021年的EPS为1.22/1.58/1.93元，对应26/20/17倍PE，维持“买入”评级。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500300035004000450050002010201120122013201420152016201720182019运营商资本开支同比增速020406080100120140160180中国移动中国联通中国电信2019年5G整体投资规划 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 24290 35000 33000 32000 营业收入 85513 103856 124959 147914 应收款项 0 28660 34235 40818 营业成本 57368 75088 90346 106942 存货净额 25011 33269 39915 47176 营业税金及附加 638 837 969 1170 其他流动资产 42070 51094 61476 72769 销售费用 9084 12515 15557 18563 流动资产合计 92848 149499 170103 194239 管理费用 3651 3583 4528 5312 固定资产 0 799 1749 2075 财务费用 281 1631 2353 2328 无形资产及其他 8558 8316 8074 7831 投资收益 294 178 199 235 投资性房地产 24929 24929 24929 24929 资产减值及公允价值变动 (2938) (3832) (3485) (3876) 长期股权投资 3015 3215 3415 3615 其他收入 (12460) 0 0 0 资产总计 129351 186759 208271 232690 营业利润 (612) 6549 7920 9958 短期借款及交易性金融负债 24983 56920 55422 54653 营业外净收支 (6738) (20) (20) (20) 应付款项 0 0 0 0 利润总额 (7350) 6529 7900 9938 其他流动负债 64393 86178 104188 123327 所得税费用 (401) 1073 864 1360 流动负债合计 89377 143098 15960