2019年一季报点评：Q1业绩超预期，新老产品长期受益5G大趋势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 飞荣达(300602) 买入 2019年一季报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2019年04月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 306/93 总市值/流通(百万元) 8,321/2,527 上证综指/深圳成指 3,086/9,781 12个月最高/最低(元) 31.59/17.62 相关研究报告： 《飞荣达-300602-三剑合璧，整装待发迈向5G产业大周期》 ——2019-03-18 《飞荣达-300602-2018年报点评：材料+器件构筑两翼，整合产业链迎接5G》 ——2019-02-28 《飞荣达-300602-重大事件快评：盈利能力持续提升，整合产业链剑指5G》 ——2019-01-29 《飞荣达-300602-2018年三季报点评：业绩符合预期，深度受益5G建设周期》 ——2018-10-26 《国信证券-飞荣达-300602-18年半年报点评：业绩接近预告上限，看好未来长期发展空间》 ——2018-08-24 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaofeng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q1业绩超预期，新老产品长期受益5G大趋势  19年Q1净利润增长26%，扣非后增长66%，超出预期 19年Q1收入3.67亿元，同比增长50.4%；净利润0.40亿元，同比增长26.2%；扣非后净利润0.37亿元，同比增长66.4%。净利润增速超出业绩预告0%-25%的上限达到26.2%，略超市场预期。 收入端持续高成长，18Q1-19Q1单季度收入增速分别为10%、22%、33%、41%和50%，加速成长的趋势非常明确。其中主要原因是核心大客户华为手机崛起，华为手机19Q1出货量达到5900万部，全年预计将超过2.5亿部。公司作为屏蔽件和导热件领域的核心供应商，明显受益于下游大客户的崛起。同时导热业务18年底进入三星直供体系，也带来部分增量。  产能增加，新品放量，利润率稳步增长 公司持续投入，固定资产从17年的1.28亿元增加至18年的2.86亿元；在建工程持续维持在高位，18年在建工程接近1亿元，19年Q1为1.23亿，显示出公司在持续产能扩张期，以应对5G时代高峰需求到来。产出方面，18年公司员工人数增加至3250人，增长20%，同时18年人均产值从38万/年增加至40.79万元/年，显示公司逐步进入产出周期。收入端19年Q1的较好表现认证我们此前判断。  18年基本完成新产业的布局，有望成为5G时代基站天线黑马 18年公司通过纵向并购整合博纬、润星泰和品岱三家公司，完成了在5G天线及配套零部件领域的布局，打通天线全产业链。公司结合自身的核心技术产品和客户优势，基站天线正逐渐形成新的赢利点。随着5G建设周期的临近，天线市场的大幅扩容以及竞争格局的变化，我们认为飞荣达有望在天线领域快速崛起，成为5G基站天线市场中的黑马。  明显受益5G，看好公司未来的持续成长，维持“买入”评级 随着募投项目的陆续投产，以及新产品研发和布局的持续推进。公司充分受益5G建设周期，并有望成为通信行业的黑马。我们预计19-21年利净润分别为2.71/3.89/5.37亿元，对应的EPS为1.33/1.91/2.63元，当前股价对应的PE分别为34/24/17x倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场饱和导致竞争加剧。 新产品客户端认证以及进展不达预期。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,326 1,326 1,949 2,824 3,824 (+/-%) 27.9% 27.9% 47.0% 44.9% 35.4% 净利润(百万元) 162 162 271 400 537 (+/-%) 50.2% 50.2% 66.7% 47.7% 34.3% 摊薄每股收益(元) 0.53 0.80 1.33 1.96 2.63 EBIT Margin 13.6% 18.7% 15.9% 16.3% 16.2% 净资产收益率(ROE) 14.2% 14.2% 19.6% 23.0% 24.1% 市盈率(PE) 51.2 56.4 33.8 22.9 17.0 EV/EBITDA 43.4 36.3 27.9 20.0 15.5 市净率(PB) 7.3 7.98 6.62 5.26 4.11 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0M/18J/18S/18N/18J/19M/19上证指数飞荣达 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：单季度收入变化趋势 图 2：单季度净利润变化趋势 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 图 3：公司人均产值变化趋势 图 4：固定资产周转率及存货周转率变化趋势 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 图 5：公司毛利率及净利润率变化趋势 图 6：公司总营业收入变化趋势 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.5018Q118Q218Q318Q419Q1单季度收入(亿元)YOY0%20%40%60%80%100%120%0.000.100.200.300.400.500.6018Q118Q218Q318Q419Q1单季度净利润（亿元）YOY7.63 6.28 8.49 8.10 38.11 30.52 38.40 40.79 0.001.002.003.004.005.006.000510152025303540452015201620172018人均薪酬（万元）人均营收（万元）人均价值倍数0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.0020142015201620172018固定资产周转率存货周转率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2014/122015/122016/122017/122018/122019/3毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%0.02.04.06.08.010.012.014.020142015201620172018营业收入（亿元）YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 429 542 510 685 营业收入 1326 1949 2824 3824 应收款项 657 966 1399 1895 营业成本 916 1366 1974 2698 存货净额 200 292 424 581 营业税金及附加 10 15 21 29 其他流动资产 10 78 113 153 销售费用 48 71 103 120 流动资产合计 1295 1877 2446 3314 管理费用 104 187 266 356 固定资产 385 530 659 675 财务费用 (9) (6) (1) (3) 无形资产及其他 117 105 93 82 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 76 76 76 76 资产减值及公允价值变动 (15) (3) (3) (3) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (50) 0 0 0 资产总计 1873 2588 3275 4147 营业利润 192 314 458 621 短期借款及交易性金融负债 0 270 270 270 营业外净收支 (2) 2 8 5 应付款项 393 580 842 1154 利润总额 189 316 466 626 其他流动负债 107 123 179 243 所得税费用 23 39 57 77 流动负债合计 500 973 1290 1667 少数股东损益 4 6 9 12 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 162 271 400 537 其他长期负债 214 216 218 220 长期负债合计 214 216 218 220 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 714 1189 1508 1886 净利润 162 271 400 537 少数股东权益 12 17 25 35 资产减值准备 11 4 4 3 股东权益 1148 1382 1742 2226 折旧摊销 24 61 74 89 负债和股东权益总计 1873 2588 3275 4147 公允价值变动损失 15 3 3 3 财务费用 (9) (6) (1) (3) 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (70) (260) (276) (311) 每股收益 0.80 1.33 1.96 2.63 其它 (7) 2 3 7 每股红利 0.05 0.18 0.20 0.26 经营活动现金流 135 79 208 329 每股净资产 5.62 6.77 8.53 10.90 资本开支 (190) (200) (200) (100) ROIC 21% 20% 23% 25% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 14% 20% 23% 24% 投资活动现金流 (190) (200) (200) (100) 毛利率 31% 30% 30% 29% 权益性融资 53 0 0 0 EBIT Margin 19% 16% 16% 16% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 20% 19% 19% 19% 支付股利、利息 (10) (36) (40) (54) 收入增长 28% 47% 45% 35% 其它融资现金流 (139) 270 0 0 净利润增长率 50% 67% 48% 34% 融资活动现金流 (106) 234 (40) (54) 资产负债率 39% 47% 47% 46% 现金净变动 (161) 113 (32) 175 息率 0.1% 0.4% 0.4% 0.6% 货币资金的期初余额 590 429 542 510 P/E 56.4 33.8 22.9 17.0 货币资金的期末余额 429 542 510 685 P/B 8.0 6.6 5.3 4.1 企业自由现金流 (19) (127) 1 223 EV/EBITDA 36.3 27.9 20.0 15.5 权益自由现金流 (158) 148 2 226 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测