2019年1季报点评：Q1业绩符合预期，5G产品加速起航

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 生益科技(600183) 增持 2019年1季报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2019年04月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,117/2,117 总市值/流通(百万元) 27,422/27,422 上证综指/深圳成指 3,023/9,609 12个月最高/最低(元) 13.17/8.15 相关研究报告： 《生益科技-600183-2018年业绩快报点评：18年业绩低于预期，高频高速值得期待》 ——2019-01-31 《生益科技-600183-2018年半年报：加快产能建设，迎接5G起航》 ——2018-08-15 《生益科技-600183-2018年半年报业绩快报：PCB需求持续稳定成长，原材料成本上升导致业绩承压》 ——2018-07-25 《生益科技-600183-重大事件快评：动态更新：覆铜板龙头市占率稳步提升，高频高速产品布局5G开启新周期。》 ——2018-07-19 《生益科技-600183-2017年半年报业绩预告点评：上半年业绩符合预期，成长价值凸显》 ——2017-08-08 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 动态报告 Q1业绩符合预期，5G产品加速起航  Q1营收同比-3.29%，净利润同比持平，基本符合预期 Q1营收27.35亿，同比增长-3.29%；归母净利润2.49亿，同比持平，环比增长30.99%，扣非净利润2.24亿，同比增长-10.53%，环比增长16.01%。1季度由于春节放假因素，以及宏观环境等不利影响，营收同比略有下滑。 毛利率24.34%，同比+3.83pct，净利率9.74%。公司净利率环比提升，主要系去年4季度费用率基数较高，由于期末计提奖金等各项费用所致。  覆铜板业务降价保量，PCB业务增长良好 分业务板块来看，①测算覆铜板和粘结片实现营收21.51亿元，同比小幅下滑，毛利率约23%，同比+4pct。测算公司平均ASP环比下降5%~10%，公司通过较好成本端管控，毛利率同比提高，实属不易。 ② 测算PCB业务营收5.75亿元，同比提升约25~30%，毛利率23.99%，同比小幅提升。PCB业务主要由子公司生益电子承接，生益电子在高端通信类PCB竞争力较强，受益4G扩容及5G需求提升，公司产品结构有所升级。  公司持续投入研发及在建工程，备战5G及汽车电子等 Q1公司研发费用/营收占比达6%，继续保持高比例研发投入，预计主要为汽车电子用基材、5G用高频高速基材等产品做应用型研发。 公司购建固定资产等支出的现金流达2.99亿，保持相对较高，且在建工程达10.63亿，相比期初大幅增加25%，预计主要系为扩大5G 相关产品及汽车电子产能做准备，特别是江苏生益为实施特种覆铜板项目，应用于天线领域高频板材，1期设计产能100万平米方米/年，18年11月已开始试生产。  覆铜板优质龙头，5G值得期待，给予“增持”评级 Q1 ROE达3.82%，环比继续提升，显现较为出色的盈利能力。公司作为内资覆铜板龙头企业， 随着5G商用加快，公司布局的高频覆铜板项目有望迎来爆发性增长需求。预计公司2019-2020净利润1103/1274百万元，同比增长10.2%和15.6%，对应PE 27/23倍，给予“增持”评级。  风险提示 PCB 行业景气度不及预期 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 11,981 13,592 15,630 17,975 (+/-%) 11.4% 13.4% 15.0% 15.0% 净利润(百万元) 1000 1103 1274 1486 (+/-%) -6.9% 10.2% 15.6% 16.7% 摊薄每股收益(元) 0.47 0.52 0.60 0.70 EBIT Margin 15.4% 11.3% 11.4% 11.4% 净资产收益率(ROE) 15.6% 16.0% 17.0% 18.2% 市盈率(PE) 27.4 26.9 22.5 18.5 EV/EBITDA 15.1 17.8 15.7 13.9 市净率(PB) 4.28 3.97 3.66 3.35 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/18M/18J/18S/18N/18J/19上证指数生益科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司过去5年主要财务数据情况 公司过去5年营收及净利润增速呈现明显波动，16/17年行业景气度较好，则营收和净利润增长较快，而其他年份则营收和净利润增长一般。但公司毛利率呈现稳定增长，净利率除2018年由于研发费用导致净利率下降外，基本均保持增长，显现公司持续努力提升生产效率降低生产成本。 表1：5年主要财务数据情况 2019-03-31 2018-12-31 2017-12-31 2016-12-31 2015-12-31 报告期 一季报 年报 年报 年报 年报 数据来源 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 27.35 119.81 107.52 85.38 76.10 同比(%) -3.29 11.45 25.92 12.20 2.59 营业总成本 24.53 108.72 95.57 76.82 69.94 营业利润 3.18 12.29 13.06 8.66 6.03 同比(%) 3.03 -5.92 50.72 43.51 5.92 利润总额 3.17 12.23 13.03 8.89 6.21 同比(%) 2.80 -6.15 46.51 43.19 5.14 净利润 2.66 10.65 11.13 7.61 5.53 归属母公司股东的净利润 2.49 10.00 10.75 7.48 5.44 同比(%) -0.03 -6.90 43.63 37.48 5.59 非经常性损益 0.26 0.76 0.73 0.18 -0.04 扣非后归属母公司股东的净利润 2.24 9.25 10.02 7.30 5.49 同比(%) -10.53 -7.69 37.27 33.02 10.56 研发费用 1.35 5.29 4.69 3.63 3.24 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金 28.29 109.22 94.28 86.49 81.76 经营活动现金净流量 4.79 13.37 5.93 11.68 11.30 购建固定无形长期资产支付的现金 2.99 12.73 5.52 7.67 5.47 投资支付的现金 0.07 0.15 1.55 1.00 投资活动现金净流量 -2.91 -11.98 -6.96 -7.60 -6.45 吸收投资收到的现金 0.09 2.04 0.12 0.55 取得借款收到的现金 7.66 16.59 28.71 21.76 27.75 筹资活动现金净流量 4.25 -12.50 17.39 -6.13 -2.16 现金净增加额 6.08 -11.04 16.29 -1.96 2.75 期末现金余额 17.09 11.01 22.05 5.76 7.72 折旧与摊销 3.66 3.63 3.29 2.88 关键比率 ROE(摊薄)(%) 3.75 15.63 17.86 14.82 11.63 ROE(加权)(%) 3.82 16.39 20.12 15.65 12.31 扣非后ROE(摊薄)(%) 3.37 14.44 16.65 14.46 11.73 ROA(%) 2.02 8.28 9.95 8.27 6.44 ROIC(%) 2.86 11.66 13.52 11.38 9.12 销售毛利率(%) 24.34 22.18 21.47 20.54 18.83 销售净利率(%) 9.74 8.89 10.36 8.91 7.27 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 按季度财务数据显现，公司18年4季度起营收受到宏观经济影响有所放缓，但总体毛利率及净利率表现较好，主要系公司较好的企业运营管理能力。 表2：公司季度财务表现 财务摘要(单季度)(ORIG,亿元) 2019-03-31 2018-12-31 2018-09-30 2018-06-30 2018-03-31 报告类型 第一季度 第四季度 第三季度 第二季度 第一季度 报表类型 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 27.35 30.07 31.67 29.81 28.28 增长率 -3.29 -0.49 10.18 20.42 18.87 营业总成本 24.53 27.79 28.63 27.08 25.22 营业利润 3.18 2.35 3.44 3.41 3.09 增长率 3.03 -28.19 4.78 10.84 -9.95 利润总额 3.17 2.27 3.44 3.44 3.08 净利润 2.66 2.07 2.94 3.04 2.61 增长率 2.18 -25.93 5.39 14.76 -10.30 归属母公司股东的净利润 2.49 1.90 2.77 2.83 2.49 增长率 -0.03 -28.98 3.83 10.89 -12.19 扣非后归属母公司股东的净利润 2.24 1.93 2.49 2.32 2.50 增长率 -10.53 -20.58 -1.74 0.25 -8.43 EPS 0.12 0.09 0.13 0.13 0.17 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收