2019年3季报点评：业绩符合预期，5G产品保持高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 沪电股份(002463) 买入 2019年3季报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2019年10月29日 。 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,725/1,688 总市值/流通(百万元) 44,446/43,507 上证综指/深圳成指 2,980/9,660 12个月最高/最低(元) 29.60/6.43 相关研究报告： 《沪电股份-002463-2019年中报点评：量价齐升推动高增长，Q3呈现加速》 ——2019-08-29 《沪电股份-002463-2019年2季报预告点评：5G加速启动，业绩再超预期》 ——2019-06-27 《沪电股份-002463-2019年1季度：5G+汽车双轮驱动，推动Q1大增》 ——2019-04-24 《沪电股份-002463-2018年度报告：18年业绩靓丽，19年1季度加速增长》 ——2019-03-26 《沪电股份-002463-2018年3季报：3季度近指引上限，全年业绩超预期》 ——2018-10-22 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，5G产品保持高增长  前3季度业绩高增长，处于预告中值 前3季度营收50.10亿元，同比增长30%，净利润8.51亿元，同比增长122%。单季度营收18.88亿元，同比增长36%，环比增长7%，净利润3.73亿元，同比增长99%，环比增长18%，处于预告中值。 前3季度毛利率29.88%，环比提升0.68pct，净利率7.03%，环比提升1.67pct，单毛利率31.01%，同比+5.95pct，净利率19.74%，同比提升6.27pct。受益5G及通讯服务器的需求提升，公司产品结构持续优化，带动公司营收及毛利同步提升。  公司通讯板业务贡献较快成长 测算前3季度公司通讯PCB营收33.88亿，单Q3预计达12.79亿，同比增长超48%，毛利率保持约32%。5G产品营收增长较好，营收占比预计超过15%，同时数据中心的高速运算服务器、数据存储、交换机等需求增长，推动公司通讯板营收及毛利率增长较好。 测算汽车板业务前3季度营收10.60亿元，单Q3预计达4.01亿元，同比增长有所回暖。测算工控板前3季度营收 3.08亿元，单Q3预计达1.12亿。测算消费电子板前3季度营收1.16亿元，单Q3预计达0.06。由于宏观环境因素，公司除通讯板块外，其他版块营收基本环比持平，且毛利率保持稳定。  公司各项运营指标保持较好，生产状态较为饱满 公司前3季度销售商品收到的现金/营收比例为109，环比基本持平，Q3存货周转天数达98天，环比持平，应收账款周转天数82天，环比下降3%，显现公司整体营运效率及营收质量保持较好，Q3实际职工薪酬估算3.22亿，环比提升0.37亿，职工薪酬进一步提升显现公司生产状态饱满，生产工作时间有所提升。  优质赛道的加速成长企业，维持“买入”评级 5G建设周期正处于加速期，公司处于极佳的经营周期。我们预计 19~20年12.31/15.59亿元，同比增速116%/27%，对应19/20年PE 36/27X，维持“买入”评级。  风险提示 PCB 行业景气度不及预期，公司产品降价的风险。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,497 7,201 9,001 10,540 (+/-%) 18.8% 31.0% 25.0% 17.1% 净利润(百万元) 570 1231 1559 1847 (+/-%) 180.3% 115.8% 26.7% 18.5% 摊薄每股收益(元) 0.33 0.71 0.90 1.07 EBIT Margin 16.6% 20.1% 20.2% 20.1% 净资产收益率(ROE) 14.2% 23.5% 22.9% 21.4% 市盈率(PE) 77.7 36.1 28.5 24.1 EV/EBITDA 38.4 27.5 22.7 19.9 市净率(PB) 11.05 8.48 6.54 5.14 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0N/18J/19M/19M/19J/19S/19上证指数沪电股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司近年来营收持续保持稳步增长，而随着青淞厂营运继续改善，黄石沪士产能规模和效率持续稳步提升，带动盈利能力持续提升。 表1：公司近年来财务指标趋势 2019-09-30 2018-12-31 2017-12-31 2016-12-31 2015-12-31 2014-12-31 报告期 三季报 年报 年报 年报 年报 年报 数据来源 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 50.10 54.97 46.27 37.90 33.77 32.92 同比(%) 30.18 18.81 22.07 12.23 2.59 9.10 营业总成本 40.79 49.08 44.12 36.67 34.18 33.24 营业利润 9.79 6.71 2.90 1.26 -0.35 -0.27 同比(%) 119.95 131.47 14,126.59 464.56 -27.79 -111.76 利润总额 9.78 6.69 2.90 1.87 0.17 -0.05 同比(%) 120.00 130.91 55.21 980.72 466.66 -102.15 净利润 8.51 5.70 2.04 1.31 0.06 -0.12 归属母公司股东的净利润 8.51 5.70 2.04 1.31 0.06 -0.12 同比(%) 122.13 180.29 55.95 2,256.55 145.73 -106.73 非经常性损益 0.39 0.53 0.59 0.52 0.43 0.19 扣非后归属母公司股东的净利润 8.13 5.17 1.45 0.79 -0.38 -0.31 同比(%) 136.71 256.61 84.29 309.70 -20.30 -116.51 研发支出 2.25 2.43 1.89 1.48 1.13 0.95 EBIT 6.80 3.33 1.36 -0.10 -0.30 EBITDA 9.88 6.27 4.27 2.60 1.67 关键比率 ROE(摊薄)(%) 17.84 14.23 5.83 3.88 0.17 -0.38 ROE(加权)(%) 19.53 15.34 5.97 3.96 0.17 -0.37 扣非后ROE(摊薄)(%) 17.03 12.90 4.16 2.34 -1.16 -0.97 ROA(%) 11.78 9.06 3.60 2.43 0.10 -0.24 ROIC(%) 17.55 13.77 5.40 3.86 0.25 -0.14 销售毛利率(%) 29.88 23.41 17.94 15.67 11.72 12.24 销售净利率(%) 16.99 10.38 4.40 3.44 0.16 -0.37 EBIT Margin 19.43 12.36 6.43 5.24 0.86 -0.06 EBITDA Margin(%) 17.97 12.79 12.91 8.84 5.92 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表2：公司按季度财务指标趋势 2019-09-30 2019-06-30 2019-03-31 2018-12-31 报告类型 第三季度 第二季度 第一季度 第四季度 报表类型 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 18.88 17.59 13.63 16.48 增长率 36.32 35.86 16.61 31.72 营业总成本 14.74 14.20 11.84 14.42 营业利润 4.31 3.53 1.94 2.26 增长率 98.90 143.79 133.33 334.39 利润总额 4.32 3.53 1.94 2.24 净利润 3.73 3.16 1.62 1.87 增长率 99.73 150.02 131.47 349.87 归属母公司股东的净利润 3.73 3.16 1.62 1.87 增长率 99.73 150.02 131.47 349.87 扣非后归属母公司股东的净利润 3.59 3.04 1.49 1.74 增长率 106.20 174.69 155.76 626.79 EPS 0.22 0.18 0.09 0.11 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金 20.23 18.47 15.73 18.23 经营活动现金净流量 4.21 3.82 1.77 1.46 购建固定无形长期资产支付的现金 1.11 1.11 0.76 0.20 投资支付的现金 投资活动现金净流量 -5.22 -1.36 0.95 -0.02 吸收投资收到的现金 -0.01 0.00