2019年3季报点评：业绩低于预期，5G产品进展顺利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 崇达技术(002815) 买入 2019年3季报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2019年10月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 875/409 总市值/流通(百万元) 15,640/7,303 上证综指/深圳成指 2,941/9,568 12个月最高/最低(元) 23.44/12.51 相关研究报告： 《崇达技术-002815-2019年中报点评：中报低于预期，5G产品进展良好》 ——2019-08-15 《崇达技术-002815-2019年1季度点评：1季度小幅低于预期，全年继续看好》 ——2019-04-29 《崇达技术-002815-2018年报点评：盈利能力稳步提升，5G客户进展良好》 ——2019-03-20 《崇达技术-002815-2018年业绩快报：总体保持稳健增长，增速略低于预期》 ——2019-02-27 《崇达技术-002815-公司快评：实际控制人增持，彰显坚定信心》 ——2019-01-24 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩低于预期，5G产品进展顺利  前3季度营收同比持平，净利润同比下降10%，低于市场预期 公司前3季度营收27.77亿元，同比持平，归母净利润 3.90亿元，同比-10%。单Q3 营收 9.25亿元，同比-3%，归母净利润1.26亿元，同比-18% 。 公司前3季度毛利率30.61%，同比下降2.22pct，净利率14.04%，同比下降1.58pct。公司单Q3毛利率 28.33%，同比下降4.78pct，净利率13.56%，同比下降2.37pct。 预计主要由于宏观贸易环境等不利因素，公司ASP产品价格同比有所下降，是公司毛利率及净利率下降的主要原因。  5G PCB产品逐步出货，预计4季度将迎来收获期 PCB板业务：考虑宏观环境因素及前期某大客户单批订单结算在2季度完成，因此测算Q3平均产品价格有所回落约3%，导致产品毛利率下滑较多。3季度起5G用高频高速板小样进展顺利，预计4季度将迎来收获期，目前公司5G客户有中兴通讯、烽火通信、普天、康普（CommScope）、Calix等。 FPC业务：目前三德冠前3季度净利润测算超1亿，当前单月产值超1亿，净利率约13%，继续保持较好盈利能力。 IC载板业务：公司于2019年6月收购了普诺威40%的股权，正式开启了IC载板领域的布局，目前处于积极整合期。  各项经营指标保持稳定，在建工程小幅提升为配合5G产能投放 公司经营效率指标显现，销售商品收到的现金/营收为98%,环比小幅下滑2pct，应收账款周期为71天，环比下降1天，存货周转天数47天，环比提升1天，各项指标显现运营状况较为稳定。资产负债表指标显现，固定资产为20.54亿，相比期初小幅提升，在建工程2.79亿，环比增加0.55亿，预计公司为配合5G产能，小幅增加产能建设。  管理优秀的优质公司，给予“买入”评级 由于宏观环境不利因素，我们小幅下调公司盈利预测2019-2020年实现净利润5.68/6.90亿（6.11/7.44亿元），目前股价对应19-20年 PE28x/23x，考虑公司重点客户5G订单未来有望释放，维持“买入”评级。  风险提示 PCB 行业景气度不及预期 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,656 3,656 4,208 5,078 (+/-%) 17.8% 0.0% 15.1% 20.7% 净利润(百万元) 561 568 690 857 (+/-%) 26.3% 1.2% 21.6% 24.3% 摊薄每股收益(元) 0.67 0.65 0.79 0.98 EBIT Margin 22.4% 19.0% 20.0% 20.3% 净资产收益率(ROE) 19.3% 17.9% 19.7% 19.6% 市盈率(PE) 26.5 27.6 22.7 18.2 EV/EBITDA 16.7 19.5 16.3 13.5 市净率(PB) 5.11 4.92 4.45 3.58 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0O/18D/18F/19A/19J/19A/19上证指数崇达技术 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司切入中大批量赛道以来，虽然由于产品价格下降导致毛利率有所下降，但盈利能力基本稳定， ROE呈现较好态势。 表1：公司近年来主要财务指标 2019-09-30 2018-12-31 2017-12-31 2016-12-31 2015-12-31 2014-12-31 报告期 三季报 年报 年报 年报 年报 年报 数据来源 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 27.77 36.56 31.03 22.47 17.57 15.91 同比(%) 0.17 17.84 38.10 27.87 10.44 27.70 营业总成本 24.14 30.50 25.99 18.21 14.16 12.78 营业利润 4.38 6.65 5.18 4.27 3.41 3.13 同比(%) -14.45 28.34 25.96 25.08 9.12 130.00 利润总额 4.37 6.64 5.14 4.29 3.53 3.23 同比(%) -14.36 29.15 19.77 21.67 9.19 127.50 净利润 3.90 5.61 4.44 3.76 3.01 2.74 归属母公司股东的净利润 3.90 5.61 4.44 3.76 3.01 2.74 同比(%) -9.83 26.28 18.14 24.88 10.00 128.50 非经常性损益 0.23 0.24 0.09 0.02 0.10 0.09 扣非后归属母公司股东的净利润 3.67 5.36 4.35 3.73 2.91 2.65 同比(%) -10.84 23.44 16.39 28.31 9.87 131.48 研发支出 1.63 1.70 1.32 1.21 0.93 0.80 EBIT 6.64 5.71 4.28 3.35 3.28 EBITDA 8.95 7.75 5.50 4.36 4.22 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金 27.11 36.14 29.50 20.52 17.49 15.48 经营活动现金净流量 6.96 8.96 7.01 4.54 4.55 4.05 购建固定无形长期资产支付的现金 4.00 5.30 7.63 7.22 4.29 2.21 投资支付的现金 22.25 23.79 0.16 4.20 投资活动现金净流量 -6.23 -10.90 -3.55 -11.41 -4.27 -2.16 吸收投资收到的现金 0.76 7.58 取得借款收到的现金 4.05 4.19 7.49 5.31 4.19 3.35 筹资活动现金净流量 -0.87 -6.72 9.08 6.61 -0.12 -1.26 现金净增加额 -0.05 -8.60 12.41 -0.19 0.19 0.65 期末现金余额 5.14 5.20 13.80 1.39 1.58 1.39 折旧与摊销 2.31 2.03 1.22 1.01 0.94 关键比率 ROE(摊薄)(%) 11.00 19.29 17.58 17.83 29.00 31.91 ROE(加权)(%) 13.04 20.99 20.26 27.48 32.12 37.50 扣非后ROE(摊薄)(%) 10.35 18.46 17.21 17.72 28.05 30.90 ROA(%) 7.60 11.32 10.64 13.96 17.06 18.93 ROIC(%) 10.29 15.78 14.58 19.70 24.28 27.82 销售毛利率(%) 30.62 32.94 32.61 36.81 36.62 37.93 销售净利率(%) 14.06 15.33 14.31 16.73 17.13 17.19 资料来源:wind,国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表2：资产负债表情况 2019-09-30 2018-12-31 2017-12-31 2016-12-31 2015-12-31 2014-12-31 报告期 三季报 年报 年报 年报 年报 年报 数据来源 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 资产负债表摘要 流动资产 19.88 20.49 24.49 14.40 7.25 6.18 固定资产 19.62 17.72 14.39 8.12 7.41 长期股权投资 5.65 2.37 资产总计 53.19 49.60 49.43 34.03 19.79 15.48 同比(%) 10.33 0.33 45.24 71.98 27.87 15.36 流动负债 14.55 13.37 17.20 10.55 8.02 6.31 非流动负债 3.15 7.16 6.98 2.41 1.39 0.60 负债合计 17.70 20.53 24.18 12.96 9.41 6.91 同比(%) -13.75 -15.10 86.55 37.69 36.34 -4.37 股东权益 35.49 29.06 25.25 21.07 10.38 8.57 归属母公司股东的权益 35.49 29.06 25.25 21.07 10.38 8.57 同比(%) 28.18 15.11 19.82 103.10 21.04 38.34 资本公积金 10.36 4.16 7.14 7.14 0.17 1.06 盈余公积金 1.31 1.31 0.99 0.