2019年一季报点评：Q1业绩稳健符合预期，基建营收加速增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2019年04月30日 中国建筑（601668.SH） 2019年一季报点评：Q1业绩稳健符合预期，基建营收加速增长 Q1业绩稳健符合预期，基建业务加速增长。公司2019Q1实现营业收入2975.8亿元，同比增长10%；归母净利润88.6亿元，同比增长9%。非经常性损益2.9亿元，较上年增加2.2亿元，主要系交易性金融资产公允价值变动收益较多所致，扣非后公司归母净利润85.72亿元，同比增长6%。分板块看，2019Q1房建业务实现营业收入1967亿元，同比增长10.1%；基建业务实现营业收入691亿元，同比增长23.9%，较18年加速4.1个pct，占比提升0.15个pct至23.2%；房地产业务实现营业收入300亿元，同比降低5.8%，结算仍偏慢，但待结算资源充足，预计后续结算收入有望提速。 毛利率小幅提升，现金流流出有所增加。2019Q1公司毛利率8.94%，YoY+0.07个pct，实现小幅提升，其中房建/基建/地产毛利率分别变化+0.1/-0.3/+0.5个pct；期间费用率3.45%，YoY+0.25个pct，其中销售/管理（加回研发）/财务费用率YoY+0.01/+0.28/-0.04个pct，管理费用率增加主要系研发投入加大所致。资产减值损失（加信用减值）-0.6亿元，较上年减少3.6亿元。投资收益11.5亿元，同比增加4.2亿元，公允价值变动收益增加2.3亿元。所得税率23.80%，YoY -0.08个pct。少数股东收益30.3亿元，同比增加6.6亿元。归母净利率2.98%，YoY-0.04个pct。经营活动现金净流出981.2亿元，较上年同期流出扩大88.7亿元，系建筑业务流出增加所致。收现比与付现比分别为109%/145%，YoY+0.7/-1.5个pct。 Q1房建订单增长较快，地产销售放缓，一线城市表现优异。2019Q1公司建筑业务新签合同额分别为5865亿元，同比增长9.0%。其中房建业务新签4925亿元，同比增长32.3%，明显高于整体订单增速；基建业务新签919亿元，同比降低43.8%，但1-3月降幅环比1-2月收窄21.9个pct，有所回暖；境内/境外新签5631/234亿元，同比增长8.1%/35.7%；新开工面积为7606万平米，同比增长8.5%。公司地产业务2019Q1实现合约销售额697亿元，同比增长4.2%，其中一线城市实现销售额174亿元，同比增长49.8%；合约销售面积376万平米，同比降低15.7%。近期销售增速有所放缓，但一线城市表现较好。Q1新购臵土地320万平方米，同比下降66%，拿地保持相对谨慎。 投资建议：预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.02/1.12/1.23元，分别增长12.1%/10.1%/9.5%，当前股价对应三年PE 分别为6.0/5.5/5.0倍，低估值优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：融资环境改善不达预期风险，地产调控风险，海外经营风险，政策效果不达预期风险等。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1054107 1,199,325 1,335,918 1,464,297 1,587,168 增长率yoy（%） 9.8 13.8 11.4 9.6 8.4 归母净利润（百万元） 32941.8 38,241 42,879 47,200 51,665 增长率yoy（%） 10.3 16.1 12.1 10.1 9.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.78 0.91 1.02 1.12 1.23 净资产收益率（%） 13.7 12.9 12.8 12.6 12.3 P/E（倍） 7.8 6.7 6.0 5.5 5.0 P/B（倍） 1.3 1.2 1.0 0.9 0.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 房屋建设 前次评级 买入 最新收盘价 6.13 总市值(百万元) 257,345.16 总股本(百万股) 41,981.27 其中自由流通股(%) 98.00 30日日均成交量(百万股) 199.42 股价走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《中国建筑（601668.SH）：2018年报点评：房建业务强劲发力，盈利能力显著提升》2019-04-12 2、《中国建筑（601668.SH）：Q4业绩大幅加速超预期，低估值优势显著》2019-01-17 3、《中国建筑（601668.SH）：11月新签订单加速，房建发力基建改善》2018-12-13 -27%-18%-9%0%9%18%2018-052018-082018-122019-04中国建筑 沪深300 2019年04月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1140151 1362008 1545158 1615407 1743406 营业收入 1054107 1199325 1335918 1464297 1587168 现金 273253 317501 398622 391996 424889 营业成本 943539 1056710 1183774 1298790 1409552 应收账款 137714 167553 172481 200229 203756 营业税金及附加 14068 16195 17934 19715 21339 其他应收款 55547 0 61874 5946 67565 营业费用 3488 3650 4243 4553 4988 预付账款 32967 48612 42258 57344 50616 管理费用 20509 23352 29390 32215 34918 存货 535887 634967 676677 762407 799403 财务费用 9940 15336 14006 14586 14602 其他流动资产 104782 193376 193246 197484 197178 资产减值损失 7049 10466 9351 8786 7936 非流动资产 410833 499832 528360 555035 580134 公允价值变动收益 -461 -368 -183 -175 -88 长期投资 49910 65994 84337 102856 121627 投资净收益 4411 5646 2860 2535 2738 固定投资 34395 35680 37913 40130 41818 营业利润 59698 71665 79897 88013 96483 无形资产 11223 11594 11656 11760 12015 营业外收入 1050 609 937 956 888 其他非流动资产 315304 386564 394454 400289 404674 营业外支出 348 486 340 361 384 资产总计 1550983 1861840 2073518 2170442 2323541 利润总额 60400 71789 80495 88607 96988 流动负债 886413 1066574 1237849 1290846 1400264 所得税 13751 16439 18432 20290 22209 短期借款 31032 19042 19042 122321 28164 净利润 46649 55350 62063 68317 74779 应付账款 433330 481458 543328 581027 639214 少数股东收益 13707 17109 19184 21117 23114 其他流动负债 422051 566074 675478 587498 732886 归属母公司净利润 32942 38241 42879 47200 51665 非流动负债 322841 366002 351396 337775 317441 EBITDA 85950 99617 95909 107653 116837 长期借款 283799 324121 309516 295895 275560 EPS（元/股） 0.78 0.91 1.02 1.12 1.23 其他非流动负债 39043 41880 41880 41880 41880 负债合计 1209254 1432576 1589245 1628621 1717704 主要财务比率 少数股东权益 126974 185303 204487 225604 248718 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 30000 41985 53985 53985 53985 成长能力 资本公积 24883 11262 -738 -738 -738 营业收入（%） 9.8 13.8 11.4 9.6 8.4 留存收益 143625 171632 220599 274742 334345 营业利润（%） 16.7 20.0 11.5 10.2 9.6 归属母公司股东收益 214756 243961 279787 316217 357118 归属母公司净利润（%） 10.3 16.1 12.1 10.1 9.5 负债和股东权益 1550983 1861840 2073518 2170442 2323541 盈利能力 毛利率（%） 10.5 11.9 11.4 11.3 11.2 现金流表（百万元） 净利率（%） 3.1 3.2 3.2 3.2 3.3 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 13.7 12.9 12.8 12.6 12.3 经营活动现金流 -43457 10311 183219 -42864 200538 ROIC 9.7 10.2 10.0 9.4 11.0 净利润 46649 55350 62063 68317 74779 偿债能力 折旧摊销 6537 7161 6752 8121 9374 资产负债率（%） 78.0 76.9 76.6 75.0 73.9 财务费用 9940 15336 14006 14586 14602 净负债比率（%） 32.0 24.2 -5.3 13.8 -11.3 投资损失 -4411 -5646 -2860 -2535 -2738 流动比率 1.3 1.3 1.2 1.3 1.2 营运资金变动 -99807 -68610 103076 -131528 104433 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 -2365 6720 183 175 88 营运能力 投资活动现金流 -45680 -32813 -32603 -32435 -31824 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 17418 18624 10185 8156 6328 应收账款周转率 7.6 7.9 7.9 7.9 7.9