2018年一季报点评：业绩符合预期，营收稳健增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月29日 步步高（002251.SZ） 批发和零售贸易 业绩符合预期，营收稳健增长 ——步步高（002251.SZ）2018年一季报点评 公司简报 ◆公司1Q2018营收同比增长13.95%，归母净利润同比增长10.35% 4月28日，公司公布2018年一季报，1Q2018实现营业收入53.90亿元，同比增长13.95%，增幅小于4Q2017增长的16.41%。实现归母净利润1.67亿元，折合成全面摊薄EPS为0.19元，同比增长10.35%，实现扣非归母净利润1.60亿元，同比增长1.64%，业绩符合预期。1Q2018公司其他收益为1117.91万元，较上年同期增加972.38万元，主要系政府补贴增加。公司预计1H2018归母净利润为2.08-2.70亿元，同比增长0.00-30.00% ◆综合毛利率上升1.02个百分点，期间费用率上升1.37个百分点： 1Q2018公司综合毛利率为22.24%，较上年同期上升1.02个百分点。1Q2018公司期间费用率为17.63%，较上年同期上升1.37个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为15.30%/ 1.82%/ 0.52%，较上年同期分别上升0.78/ 0.46/ 0.13个百分点。 ◆区域商业龙头，业态不断升级，激励机制不断完善，数字化加速 公司门店已经遍及湖南、广西、江西、四川、重庆等五省各地州市，截至2017年末，公司拥有各业态门店318家（超市267家、百货51家），在湖南和广西区域，公司是综合性商业龙头。公司不断推进业态升级，超市在2017年6月推出“鲜食演义”模式，2017年共进驻13家门店。公司激励机制不断完善，4Q2017开始在门店推广合伙人制，已在20多家门店试行。2017年9月，公司实施员工持股计划，有利于提升企业效率。2018年初，腾讯受让公司6%股份，京东受让公司5%股份，公司与腾讯、京东开展战略合作，有利于加速构筑数字化运营体系。 ◆维持盈利预测，维持“增持”评级 我们认为公司处于快速扩张期，业绩受到新门店培育、收购门店整合相关费用拖累，难以大幅提升。我们维持对公司2018-2020年EPS的预测，分别为0.19/ 0.20/ 0.22元，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 跨区域经营的风险，市盈率处于较高水平。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 15,470 17,250 18,184 19,194 20,343 营业收入增长率 0.12% 11.51% 5.41% 5.55% 5.99% 净利润（百万元） 133 146 164 175 187 净利润增长率 -37.94% 10.36% 11.87% 6.96% 6.55% EPS（元） 0.15 0.17 0.19 0.20 0.22 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.15% 2.35% 2.60% 2.74% 2.88% P/E 92 84 75 70 66 P/B 2.0 2.0 1.9 1.9 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年4月27日 增持（维持） 当前价：14.16元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.64 总市值(亿元)：122.33 一年最低/最高(元)：11.13/19.70 近3月换手率：55.55% 股价表现(一年) -10%8%25%43%60%04-1707-1710-1701-18步步高沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.81 -11.27 4.17 绝对 -0.42 -25.52 13.39 资料来源：Wind 相关研报 业绩基本符合预告，费用率仍处高位——步步高（002251.SZ）2017年年报点评 ····································· 2018-04-22 业绩低于预期，政府补贴降幅较大 ····································· 2018-02-27 2018-04-29 步步高 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司1Q2018归母净利润同比增长10.35% 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 全面摊薄扣非 EPS（元） 2Q2015 361468.52 30.61 280015.97 22.53 6361.89 -24.88 0.07 0.24 3Q2015 361955.23 27.06 283122.96 21.78 -224.61 NA 0.00 0.23 4Q2015 377118.83 25.27 295744.03 21.58 -2539.61 NA -0.03 0.18 1Q2016 447796.54 0.71 352679.19 21.24 12481.62 -29.82 0.14 0.14 2Q2016 343734.48 -4.91 267145.18 22.28 4733.87 -25.59 0.05 0.16 3Q2016 365684.99 1.03 289326.35 20.88 184.13 NA 0.00 0.14 4Q2016 389824.11 3.37 306528.47 21.37 -4129.15 NA -0.05 0.08 1Q2017 473026.50 5.63 372605.73 21.23 15175.60 21.58 0.18 0.18 2Q2017 395681.08 15.11 308333.22 22.08 5630.25 18.94 0.07 0.23 3Q2017 402526.99 10.07 315640.89 21.59 -2441.91 NA -0.03 0.21 4Q2017 453806.45 16.41 357235.18 21.28 -3718.61 NA -0.04 -0.07 1Q2018 538994.35 13.95 419096.66 22.24 16746.27 10.35 0.19 0.19 资料来源：公司公告 图表2：公司1Q2018期间费用率较上年同期上升1.37个百分点 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 2Q2015 73666.32 20.38 65468.50 18.11 6970.21 1.93 1227.61 0.34 3Q2015 77718.63 21.47 67656.54 18.69 8112.89 2.24 1949.20 0.54 4Q2015 83230.22 22.07 72653.66 19.27 8965.88 2.38 1610.69 0.43 1Q2016 77531.05 17.31 69493.81 15.52 6515.40 1.45 1521.84 0.34 2Q2016 72048.12 20.96 63102.84 18.36 6926.32 2.02 2018.96 0.59 3Q2016 78391.93 21.44 69443.64 18.99 6885.01 1.88 2063.27 0.56 4Q2016 82641.18 21.20 73208.01 18.78 6939.14 1.78 2494.03 0.64 1Q2017 76928.47 16.26 68679.22 14.52 6446.26 1.36 1802.99 0.38 2Q2017 80407.96 20.32 71904.42 18.17 6533.94 1.65 1969.60 0.50 3Q2017 88141.59 21.90 78148.15 19.41 7053.71 1.75 2939.73 0.73 4Q2017 99565.57 21.94 87329.51 19.24 9952.77 2.19 2283.29 0.50 1Q2018 95041.10 17.63 82444.61 15.30 9816.47 1.82 2780.03 0.52 资料来源：公司公告 图表3：公司的单季度营业收入增速（2Q2015-1Q2018） 图表4：公司的单季度归母净利润增速（2Q2015-1Q2018） -10-5051015202530352Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018步步高的营收增速（%） -10122Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018步步高的归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 国投瑞银 2018-04-29 步步高 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：公司的单季度毛利率和期间费用率（2Q2015-1Q2018） 图表6：公司的单季度销售费用率（2Q2015-1Q2018） 5101520252Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018步步高的毛利率（%）步步高的期间费用率（%） 048121620242Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018步步高的销售费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表7：公司的单季度管理费用率（2Q2015-1Q2018） 图表8：公司的单季度财务费用率（2Q2015-1Q2018） 0242Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018步步高的管理费用率（%） 0.00.51.02Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018步步高的财务费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2018-04-29 步步高 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 15,470 17,250 18,184 19,194 20,343 营业成本 12,157 13,538 1