2018年一季报点评：营收稳健增长，盈利改善低于预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年04月27日 证券研究报告•2018年一季报点评 增持 （维持） 当前价： 14.87元 海信电器（600060） 家用电器 目标价： 16.83元（6个月） 营收稳健增长，盈利改善低于预期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：龚梦泓 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.08 流通A股(亿股) 13.08 52周内股价区间(元) 13.53-17.99 总市值(亿元) 194.57 总资产(亿元) 247.48 每股净资产(元) 10.80 相关研究 [Table_Report] 1. 海信电器（600060）：多重诱因致利润下滑，盈利能力有望回升 (2018-03-29) [Table_Summary]  事件：公司发布2018年一季报，实现营收78.1亿元，同比增长16.5%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长5.5%。报告期内，公司营收稳健增长，利润回升幅度低于预期。  行业需求复苏，营收稳健增长。据产业在线数据，2018年1-2月电视机行业累计产量同比增长15.5%，累计总销量同比增长18.0%，其中内销同比增长2.4%，外销同比增长32.4%。国内彩电市场底部回暖，外销增长强劲，公司作为彩电龙头，优先享受行业增长红利。同时依靠技术进步、产品创新以及积极推进海外布局，公司营收实现稳健增长。我们预计在低基数和海外提速带动下，2018年营收有望恢复两位数增长。  面板价格持续下跌，盈利能力将触底回升。据 WitsView 数据，今年以来，面板价格稳步下降，其中32寸面价均价从去年底的66美元/块逐步下降到今年 3月下半月的61美元/块，且今年前三月较去年同期面板价格同比下降超过10%。成本的逐步回落将助力公司盈利能力触底回升，报告期内公司毛利率15.16%，同比提升0.76pp，净利率3.75%，同比下滑0.25pp。盈利能力改善幅度低于预期，主要由于海外营收占比提升，影响整体毛利率，另一方面，期间费用率同上升。随着面板产业链持续向大陆转移以及产能的逐步释放，供给端改善将使得面板价格具备持续下跌的可能，我们预计面板价格延续下跌趋势，公司盈利能力有望改善。  体育大年拉动需求，国际化布局值得期待。2018年为体育大年，世界杯、冬奥会、亚运会的轮番上阵叠加相应的促销活动有望拉动黑电实现恢复性增长，海信电器作为行业龙头有望最先受益。同时公司积极推进国际化进程，收购东芝黑电等举措，预期与公司原有业务产生协同效应，促进技术、管理、海外渠道等多方面改善。  盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.99/1.12/1.23元。参考黑电板块一致预期均值，给予公司2018年17倍估值，对应目标价16.83元，维持“增持”评级。  风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动的风险，新品推广不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 33008.64 37063.56 40454.93 45310.86 增长率 3.69% 12.28% 9.15% 12.00% 归属母公司净利润（百万元） 941.88 1296.66 1467.91 1614.51 增长率 -46.45% 37.67% 13.21% 9.99% 每股收益EPS（元） 0.72 0.99 1.12 1.23 净资产收益率ROE 7.07% 8.74% 9.19% 9.39% PE 21 15 13 12 PB 1.37 1.28 1.19 1.11 数据来源：Wind，西南证券 -24%-14%-4%7%17%27%17/417/617/817/1017/1218/218/4海信电器 沪深300 海信电器（600060）2018年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 33008.64 37063.56 40454.93 45310.86 净利润 1002.39 1331.66 1502.91 1649.51 营业成本 28504.72 31757.97 34781.90 39119.87 折旧与摊销 362.51 281.66 290.25 300.71 营业税金及附加 204.52 206.50 234.45 262.24 财务费用 110.91 -17.76 -8.44 -1.95 销售费用 2276.41 2557.39 2710.48 3035.83 资产减值损失 58.26 50.00 50.00 50.00 管理费用 1159.29 1223.10 1294.56 1359.33 经营营运资本变动 -1232.88 -1618.00 -960.09 -1463.99 财务费用 110.91 -17.76 -8.44 -1.95 其他 2067.07 -138.72 -156.76 -166.50 资产减值损失 58.26 50.00 50.00 50.00 经营活动现金流净额 2368.26 -111.15 717.86 367.78 投资收益 194.28 97.00 105.00 116.00 资本支出 53.52 -146.00 -145.00 -145.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -3091.83 97.00 105.00 116.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -3038.31 -49.00 -40.00 -29.00 营业利润 1119.62 1383.36 1496.99 1601.55 短期借款 800.00 1320.72 42.55 586.04 其他非经营损益 18.68 138.45 216.91 280.85 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1138.31 1521.81 1713.89 1882.40 股权融资 -0.14 0.00 0.00 0.00 所得税 135.91 190.15 210.98 232.89 支付股利 -528.63 -283.08 -389.71 -441.18 净利润 1002.39 1331.66 1502.91 1649.51 其他 192.30 34.74 8.44 1.95 少数股东损益 60.51 35.00 35.00 35.00 筹资活动现金流净额 463.53 1072.38 -338.72 146.81 归属母公司股东净利润 941.88 1296.66 1467.91 1614.51 现金流量净额 -223.37 912.23 339.14 485.59 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 2794.12 3706.36 4045.49 4531.09 成长能力 应收和预付款项 10995.86 12368.68 13501.82 15117.31 销售收入增长率 3.69% 12.28% 9.15% 12.00% 存货 3231.05 3596.22 3945.11 4443.58 营业利润增长率 -39.00% 23.56% 8.21% 6.98% 其他流动资产 5268.52 5915.72 6457.02 7232.08 净利润增长率 -43.97% 32.85% 12.86% 9.75% 长期股权投资 232.38 232.38 232.38 232.38 EBITDA 增长率 -28.34% 3.40% 7.98% 6.83% 投资性房地产 198.81 198.81 198.81 198.81 获利能力 固定资产和在建工程 1183.07 1073.98 956.31 828.17 毛利率 13.64% 14.31% 14.02% 13.66% 无形资产和开发支出 219.53 201.87 183.20 164.54 三费率 10.74% 10.15% 9.88% 9.70% 其他非流动资产 444.53 435.62 426.71 417.80 净利率 3.04% 3.59% 3.72% 3.64% 资产总计 24567.86 27729.64 29946.86 33165.76 ROE 7.07% 8.74% 9.19% 9.39% 短期借款 800.00 2120.72 2163.27 2749.31 ROA 4.08% 4.80% 5.02% 4.97% 应付和预收款项 8091.89 8708.23 9621.77 10834.08 ROIC 7.71% 7.64% 7.60% 7.51% 长期借款 6.50 6.50 6.50 6.50 EBITDA/销售收入 4.83% 4.44% 4.40% 4.19% 其他负债 1498.09 1657.24 1805.18 2017.39 营运能力 负债合计 10396.49 12492.70 13596.72 15607.29 总资产周转率 1.40 1.42 1.40 1.44 股本 1308.48 1308.48 1308.48 1308.48 固定资产周转率 27.69 34.39 43.75 57.94 资本公积 2258.65 2258.65 2258.65 2258.65 应收账款周转率 14.12 14.83 14.58 14.76 留存收益 10076.68 11090.25 12168.45 13341.78 存货周转率 8.07 9.18 9.11 9.22 归属母公司股东权益 13626.82 14657.38 15735.58 16908.91 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 105.42% — — — 少数股东权益 544.55 579.55 614.55 649.55 资本结构 股东权益合计 14171.37 15236.94 16350.14 17558.47 资产负债率 42.32% 45.05% 45.40% 47.06% 负债和股东权益合计 24567.86 27729.64 29946.86 33165.76 带息债务/总负债 7.76% 17.03% 15.96% 17.66% 流动比率 2.17 2.07 2.07 2.02 业绩和估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 1.85 1.78 1.78 1.73 EBITDA 1593.04 1647.26 1778.79 1900.31 股利支付率 56.12% 21.83% 26.55% 27.33% PE 20.66 15.01 13.25 12.05 每股指标 PB 1.37 1.28 1.19 1.11 每股收益 0.72 0.99 1.12 1.23 PS 0.59 0.52 0.48 0.43 每股净资产 10.83 11.64 12.50 13.42 EV/EBITDA 10.37 10.28 9.35 8.80 每股经营现金 1.81 -0.08 0.55 0.28 股息率 2.72% 1.4