2018年一季报点评：业绩基本符合预期，营收呈现回暖态势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月29日 翠微股份（603123.SH） 批发和零售贸易 业绩基本符合预期，营收呈现回暖态势 ——翠微股份（603123.SH）2018年一季报点评 公司简报 ◆公司1Q2018营收同比增长1.43%，归母净利润同比增长20.74% 4月28日，公司公布2018年一季报，1Q2018实现营业收入13.76亿元，同比增长1.43%，而4Q2017营业收入同比减少5.10%。实现归母净利润0.46亿元，折合成全面摊薄EPS为0.09元，同比增长20.74%，增幅小于4Q2017增长的28.46%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长12.91%，业绩基本符合预期。1Q2018公司归母净利润增幅较大的主要原因是：1）毛利率较上年同期上升0.17个百分点，期间费用率较上年同期下降0.45个百分点，2）营业外支出为2.93万元，上年同期为358.84万元，主要系关闭清河店支付租赁解约补偿。 ◆综合毛利率上升0.17个百分点，期间费用率下降0.45个百分点： 1Q2018公司门店无变动，公司商品销售的收入分别是13.18亿元，同比增长1.41%。1Q2018公司综合毛利率为19.54%，较上年同期上升0.17个百分点。1Q2018公司期间费用率为13.77%，较上年同期下降0.45个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为10.77%/ 2.99%/ 0.01%，较上年同期分别下降0.32/ 0.04/ 0.09个百分点。财务费用率大幅下降的主要原因系刷卡手续费下调。 ◆主力门店具有区位优势，自有物业比重高，品牌影响力较大 公司下属的7家百货门店基本位于北京市核心商圈或核心社区地带，具有较好的区位优势。公司拥有自有物业建筑面积约19.4万平方米，自有物业占比为48.22%，较高的自有物业比重使得公司具有较好的成本优势和抗风险能力。公司在北京拥有较高的品牌知名度和市场影响力，2017年公司荣获“北京十大商业品牌金奖”等称号，品牌影响力继续得以巩固。 ◆维持盈利预测，维持“增持”评级 我们认为当前百货行业回暖趋势明显，公司营收增速转正，关闭亏损门店后费用下降态势明显，我们维持对公司2018-2020 年EPS 的预测，分别为0.30/ 0.33 / 0.36元，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 经营区域较为集中，中高端消费复苏未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 5,380 5,080 5,196 5,494 5,833 营业收入增长率 -6.62% -5.57% 2.29% 5.72% 6.19% 净利润（百万元） 112 144 160 174 188 净利润增长率 -32.51% 28.83% 10.64% 8.88% 8.10% EPS（元） 0.21 0.28 0.30 0.33 0.36 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.82% 4.79% 5.13% 5.40% 5.63% P/E 32 24 22 20 19 P/B 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年4月27日 增持（维持） 当前价：6.74元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 联系人 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.24 总市值(亿元)：35.33 一年最低/最高(元)：6.50/9.35 近3月换手率：18.48% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%04-1707-1710-1701-18翠微股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.64 -0.13 -35.04 绝对 -3.88 -14.38 -25.82 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，关闭亏损门店降费显著——翠微股份（603123.SH）2017 年年报点评 ····································· 2018-04-22 业绩基本符合预期，降费效果明显 ····································· 2017-10-28 2018-04-29 翠微股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司1Q2018归母净利润同比增长20.74% 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 全面摊薄扣非 EPS（元） 2Q2015 135616.30 -3.69 107242.90 20.92 2371.08 -25.48 0.05 0.13 3Q2015 123216.17 -11.12 97272.02 21.06 2002.70 0.65 0.04 0.15 4Q2015 156080.27 -6.36 121807.85 21.96 7300.94 14.74 0.14 0.29 1Q2016 144738.89 -10.21 115470.04 20.22 3486.28 -29.35 0.07 0.06 2Q2016 124543.47 -8.16 99510.68 20.10 1067.35 -54.98 0.02 0.08 3Q2016 119156.00 -3.30 95639.49 19.74 1143.96 -42.88 0.02 0.09 4Q2016 149521.91 -4.20 119062.11 20.37 5512.98 -24.49 0.11 0.19 1Q2017 135642.30 -6.28 109371.59 19.37 3791.13 8.74 0.07 0.08 2Q2017 117262.36 -5.85 93258.54 20.47 2134.57 99.99 0.04 0.11 3Q2017 113184.91 -5.01 90235.35 20.28 1435.01 25.44 0.03 0.13 4Q2017 141891.70 -5.10 113099.85 20.29 7082.12 28.46 0.14 0.12 1Q2018 137585.84 1.43 110698.05 19.54 4577.28 20.74 0.09 0.09 资料来源：公司公告 图表2：公司1Q2018期间费用率较上年同期下降0.45个百分点 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 2Q2015 24265.98 17.89 19137.65 14.11 5373.26 3.96 -244.94 -0.18 3Q2015 22665.51 18.39 17827.65 14.47 4786.74 3.88 51.12 0.04 4Q2015 24690.99 15.82 18378.98 11.78 6219.68 3.98 92.33 0.06 1Q2016 23506.19 16.24 17635.31 12.18 5528.96 3.82 341.92 0.24 2Q2016 22754.59 18.27 17544.25 14.09 4899.08 3.93 311.27 0.25 3Q2016 21673.22 18.19 16213.99 13.61 5026.07 4.22 433.16 0.36 4Q2016 24578.43 16.44 19712.35 13.18 4889.96 3.27 -23.87 -0.02 1Q2017 19288.54 14.22 15040.87 11.09 4116.26 3.03 131.41 0.10 2Q2017 19979.46 17.04 15424.50 13.15 4502.69 3.84 52.28 0.04 3Q2017 19981.49 17.65 15810.76 13.97 4124.57 3.64 46.16 0.04 4Q2017 22563.89 15.90 16418.32 11.57 6168.29 4.35 -22.71 -0.02 1Q2018 18945.01 13.77 14820.37 10.77 4114.63 2.99 10.02 0.01 资料来源：公司公告 图表3：公司的单季度营业收入增速（2Q2015-1Q2018） 图表4：公司的单季度归母净利润（2Q2015-1Q2018） -12-10-8-6-4-20242Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018翠微股份的营收增速（%） 012Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018翠微股份的归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2018-04-29 翠微股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：公司的单季度毛利率和期间费用率（2Q2015-1Q2018） 图表6：公司的单季度销售费用率（2Q2015-1Q2018） 5101520252Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018翠微股份的毛利率（%）翠微股份的期间费用率（%） 04812162Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018翠微股份的销售费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表7：公司的单季度管理费用率（2Q2015-1Q2018） 图表8：公司的单季度财务费用率（2Q2015-1Q2018） 02462Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018翠微股份的管理费用率（%） -0.50.00.52Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q2018翠微股份的财务费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表9：1Q2018公司主营业务情况（分行业） 收入占营业收入的比重（%） 收入 （亿元） 收入较上年同期 增量（亿元） 收入同比增速 （%） 毛利率 （%） 毛利率较上年同期 增量（百分点） 商品销售 95.81 13.18 0.18 1.41 17.64 0.09 租赁业务 2.23 0.31 0.03 9.47 45.01 2.45