2023年一季报点评：业绩整体符合预期，营收利润稳健增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华测导航（300627.SZ）2023年一季报点评 业绩整体符合预期，营收利润稳健增长 2023年04月25日 ➢ 事件：2023年4月24日晚，华测导航发布2023年一季报。2023Q1实现营收入5.12亿元，同比+21.19%；实现归母净利润7907万元，同比+18.49%，实现扣非归母净利润6182亿元，同比+23.06%。 ➢ 公司一季度业绩整体符合此前预期，营收与利润均延续高质量增长。公司2023Q1实现归母净利润7907万元，均落于此前业绩预告指引中值区间。2023Q1公司销售毛利率达59.17%，较2022年全年的56.64%提升2.53pcts。分业务来看我们认为公司建筑与基建板块将继续为公司提供稳健业绩支撑，资源与公共事业、地理空间信息两大业务将成为公司增长新动能，同时机器人与无人驾驶业务将伴随车载高精定位产品陆续搭载带来全新增量看点。 ➢ 全球GNSS市场持续扩充，中国北斗产业蓬勃发展。据EUSPA预测数据显示，全球 GNSS 设备2021~2031年出货量预计将从 18 亿台增长到 25 亿台，2031 年将有超100 亿台 GNSS 设备；全球 GNSS 下游市场收入将以 9.2%的年复合增长率增长，到 2031 年达到 4920 亿欧元。国内市场来看，据中国卫星导航定位协会数据，2021 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到 4690 亿元，同比+16.29%。其中包括与卫星导航技术研发和应用直接相关的芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施等在内的产业核心产值达1454亿元，同比+12.28%，在总体产值中占比为 31%，由卫星导航应用和服务所衍生带动形成的关联产值达3236亿元，同比+18.20%。 ➢ 公司深化主营业务布局同时持续延展，海外市场不断开拓。公司建筑基建和资源与公共事业业务不断探索更多产品类别及解决方案，地理空间信息业务深化三维数据采集能力，机器人与无人驾驶板块逐步打磨智能机器人、物流车、乘用车自动驾驶等场景下的产品与方案，同时公司不断突破芯片、算法等核心技术环节。国内市场持续深耕的同时公司积极开拓海外市场，2022年国内营收17.49亿元，同比+10.14%，海外市场收入4.87亿元，同比+54.56%，增长强劲。公司目前已建立了直销与经销并重的国内营销体系，并在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案，后续有望继续贡献增量。 ➢ 投资建议：我们认为疫情等外部扰动逐渐清退下公司后续有望延续高质量发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润有望分别达4.55/5.97/8.00亿元，对应PE倍数为31x/24x/18x。我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品也有望伴随客户的持续拓展放量，为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期；公司在研产品研发进程不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,236 2,800 3,563 4,637 增长率（%） 17.5 25.2 27.2 30.1 归属母公司股东净利润（百万元） 361 455 597 800 增长率（%） 22.7 26.0 31.1 34.1 每股收益（元） 0.67 0.85 1.11 1.49 PE 39 31 24 18 PB 5.6 5.0 4.3 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 26.51元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理 崔若瑜 执业证书： S0100121090040 电话： 021-80508469 邮箱： cuiruoyu@mszq.com 相关研究 1.华测导航（300627.SZ）2022年年报点评：业绩整体符合此前预期，延续高质量增长-2023/04/18 2.华测导航（300627.SZ）2022年度业绩预告点评：扰动之下显韧性，延续高速高质量增长-2023/01/12 3.华测导航（300627.SZ）2022年三季报点评：Q3业绩同环比改善明显，组合导航发展可期-2022/10/23 4.华测导航（300627.SZ）2022年三季度业绩预告点评：业绩整体符合预期，边际改善趋势明显-2022/10/12 5.华测导航（300627.SZ）2022年半年报点评：全球化布局峥嵘初现，星地一体收效显著-2022/08/12 华测导航(300627)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,236 2,800 3,563 4,637 成长能力（%） 营业成本 970 1,304 1,677 2,245 营业收入增长率 17.50 25.23 27.22 30.15 营业税金及附加 17 20 26 34 EBIT增长率 11.42 -17.71 33.96 45.42 销售费用 447 616 766 927 净利润增长率 22.69 26.02 31.11 34.08 管理费用 184 168 214 255 盈利能力（%） 研发费用 403 434 534 672 毛利率 56.64 53.44 52.94 51.59 EBIT 314 259 346 504 净利润率 16.12 16.17 16.65 17.17 财务费用 -15 12 11 10 总资产收益率ROA 8.99 9.83 10.95 12.01 资产减值损失 -5 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 14.26 16.01 18.14 20.34 投资收益 24 30 37 49 偿债能力 营业利润 349 456 598 802 流动比率 2.50 2.28 2.16 2.10 营业外收支 4 0 0 0 速动比率 2.03 1.79 1.66 1.59 利润总额 353 456 598 802 现金比率 0.90 0.77 0.71 0.70 所得税 -7 4 5 6 资产负债率（%） 35.79 37.61 38.87 40.40 净利润 360 453 593 796 经营效率 归属于母公司净利润 361 455 597 800 应收账款周转天数 120.89 112.83 112.07 113.79 EBITDA 401 444 588 812 存货周转天数 160.04 155.07 157.46 157.09 总资产周转率 0.56 0.61 0.65 0.70 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,088 1,171 1,341 1,724 每股收益 0.67 0.85 1.11 1.49 应收账款及票据 763 888 1,124 1,485 每股净资产 4.73 5.31 6.14 7.35 预付款项 52 87 108 142 每股经营现金流 0.66 0.98 1.33 1.75 存货 425 554 723 966 每股股利 0.27 0.27 0.27 0.27 其他流动资产 704 754 796 853 估值分析 流动资产合计 3,033 3,453 4,092 5,171 PE 39 31 24 18 长期股权投资 58 75 94 115 PB 5.6 5.0 4.3 3.6 固定资产 620 774 921 1,024 EV/EBITDA 33.38 30.12 22.45 15.77 无形资产 174 199 226 252 股息收益率（%） 1.02 1.02 1.02 1.02 非流动资产合计 985 1,174 1,356 1,490 资产合计 4,018 4,627 5,448 6,661 短期借款 115 170 170 170 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 485 590 774 1,044 净利润 360 453 593 796 其他流动负债 613 756 949 1,252 折旧和摊销 87 185 241 309 流动负债合计 1,213 1,515 1,893 2,466 营运资金变动 -85 -90 -92 -122 长期借款 138 138 138 138 经营活动现金流 354 523 710 937 其他长期负债 86 86 86 86 资本开支 -353 -356 -400 -417 非流动负债合计 225 225 225 225 投资 -34 -17 -19 -21 负债合计 1,438 1,740 2,117 2,691 投资活动现金流 -283 -343 -382 -389 股本 535 535 535 535 股权募资 39 0 0 0 少数股东权益 47 45 41 37 债务募资 38 55 0 0 股东权益合计 2,579 2,887 3,330 3,970 筹资活动现金流 -52 -97 -159 -165 负债和股东权益合计 4,018 4,627 5,448 6,661 现金净流量 48 83 170 384 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华测导航(300627)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间