一季报点评：整体DAU稳健提升，但营收增长仍依赖北美中期确定性有限

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 Snap（SNAP.N） 一季报点评：整体DAU稳健提升，但营收增长仍依赖北美中期确定性有限  事件 Snap披露2022年Q1季报，Q1营收10.63亿美元同比增38%，略低于彭博预期10.68亿，NON-GAAP经调整净亏损0.4亿美元，NON-GAAP净利率-3.7%，同比降4.03 PCT。 用户方面，Q1 DAU为 3.32亿，同比增长18%，略高于彭博预期DAU3.31亿，DAU整体保持稳健增长，但增速连续两个季度下滑，需关注后续表现。  投资建议 我们认为公司虽然整体DAU稳健增长，但增量主要来自单用户价值较低的“其他地区”，因此中期营收增长仍主要靠营收占比超70%的北美区域拉动。而北美区域DAU增长大概率逐渐放缓，那么营收增长的主要驱动因素来自ARPU提升。考虑到TIKTOK、APPLE ADS（AAPL.O）等强势流量平台在广告市场份额占比持续提升背景下，SNAP的中期营收增长的确定性有限。 业务侧Spotlight短视频生态进展良好，AR软硬件持续迭代，广告+增值付费有望在未来提供变现助力，可重点关注相关进展。 盈利能力上虽然Q1成本有所优化，但费用率同时走高，导致整体盈利能力改善缓慢：NON-GAAP经调整后净利润为-0.4亿美元，NON-GAAP净利率为-3.7%，继六个季度正利润率后再次变负。  风险提示 用户增长不及预期；TIKTOK、APPLE ADS等强势流量平台对广告大盘的挤占；SPOTLIGHT、AR产品对吸引力、商业化不及预期等。  营收测算 数据来源：公司公告，富途证券 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ041 Frankyliu@futuhk.com 李辰 团队成员 richardli@futunn.com 叶韦呤 团队成员 evelynye@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 2022202320242025总营收（百万美元）5599.27213.969250.5611275.2 yoy36.0%28.8%28.2%21.9%营收-North America（百万美元）10101312.51689.52034 DAU-North America（百万）101105109113 Quarterly ARPU-North America（美元）1012.515.518营收-Europe224.9292.05389.5514.8 DAU-Europe86.588.59599 Quarterly ARPU-Europe2.63.34.15.2营收-Rest of World164.9198.9233.6270 DAU-Rest of World170203236270 Quarterly ARPU-Rest of World0.970.980.991证券研究报告 2022年4月25 日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明  核心观点 一、DAU稳健增长，中期营收增长 主要靠北美ARPU提升确定性有限 Q1 DAU为 3.32亿，同比增长18%，略高于彭博预期DAU3.31亿，DAU整体保持稳健增长，但增速连续两个季度下滑，需关注后续表现。 图：DAU（百万） 资料来源：公司公告，富途证券 分区域看，北美DAU同比增5%达到9800万，欧洲同比增10%达到8400百万，其他地区增36%达到1.5亿。结合各区域人口结构可以判断年轻用户向的SNAP在欧美地区的用户增长将大概率 继续趋缓，但在ROW地区有较大的发展潜力。 图：分区域DAU 资料来源：公司公告，富途证券 ARPU方面，整体ARPU 3.2美元同比增17%，趋势良好。但ROW地区ARPU只有0.95美元，只有欧洲一半和不到北美七分之一，且长期停滞。高达7.8美元的北美ARPU同比增长30%是拉动整体ARPU的主要原因。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图：整体ARPU及分区域ARPU（美元） 资料来源：公司公告，富途证券 再结合分区域营收看，北美Q1营收7.58亿美元占比71%，而欧洲、ROW营收/占比分别为1.52亿/15%、1.42亿/13%。 因此我们认为北美营收的绝对体量决定其在中长期都会是贡献主力， ROW地区虽然DAU增长较快但单用户价值较低整体贡献有限。未来整体营收增长的主要驱动因素还是北美ARPU提升（北美DAU预计趋缓），考虑到TIKTOK、APPLE ADS等强势流量平台在广告市场份额占比持续提升背景下，SNAP的中期营收增长的确定性有限。 图：营收测算（百万美元） 资料来源：公司公告，富途证券 二、Q1营收同比 增38%，短视频 、AR将成为下一步变现发力点 Q1营收10.63亿美元，同比增加38%，低于彭博预期10.68亿美元0.5%。用户侧健康表现以及对广告商服务优化支撑了营收的增长。 具体看，用户数据方面，DAU增18%；25岁及以上的用户在发现页（Discover）的每日总时间同比增长超过 25%；以及 短视频侧：Spotlight用户浏览总时长同比增加了230%，使用创意工具或滤镜创作的短视频数量增加了 350%。广告商服务方面，公司通过启用和改进相关隐私保护解决方案，主动帮助广告商应对及适应平台政策的变化；提供在线课程教广告商如何构建、扩展、优化和衡量营销活动；为广告商提供用户的消费习惯等数据；制作相关商品的AR滤镜，使消费者能线上“试穿”、“试用”产品等。 我们认为Spotlight短视频生态进展良好，AR软硬件持续迭代，广告+增值付费有望在未来提供变现助力。 2022202320242025总营收（百万美元）5599.27213.969250.5611275.2 yoy36.0%28.8%28.2%21.9%营收-North America（百万美元）10101312.51689.52034 DAU-North America（百万）101105109113 Quarterly ARPU-North America（美元）1012.515.518营收-Europe224.9292.05389.5514.8 DAU-Europe86.588.59599 Quarterly ARPU-Europe2.63.34.15.2营收-Rest of World164.9198.9233.6270 DAU-Rest of World170203236270 Quarterly ARPU-Rest of World0.970.980.991 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图：Spotlight、AR可探索 礼物打赏、创作者商城等增值服务模式 资料来源：公司公告，富途证券 三、成本有所优化，费用率走高盈利能力改善缓慢 Q1 毛利6.41亿美元同比增80%，毛利率60%，同比提升14 PCT，主要因为成本控制效果显著。其中基础设施成本（Infrastructure costs）占比降低9 PCT，收入分成成本（content & developer partner costs）占比降低5 PCT。 图：成本拆分占营收比 资料来源：公司公告，富途证券 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 然而Q1整体费用率提升较大，导致GAAP净亏损为3.59亿美元，同比去年2.86亿美元增25%。NON-GAAP经调整后净利润为-0.4亿美元，NON-GAAP净利率为-3.7%，继六个季度正利润率后再次变负。（GAAP到NON-GAAP调整项主要为股权激励费用、无形资产的摊销及所得税费用）。 图：成本拆分占营收比 资料来源：公司公告，富途证券 Q1自由现金流1.06亿美元，同比降15%，低于彭博预期1.98亿美元46%。 图：自由现金流（百万美元） 资料来源：公司公告，富途证券 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸