2019年一季报点评：业绩逐季加速，新一轮扩张周期开启

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩逐季加速，新一轮扩张周期开启 ——豪迈科技（002595）2019年一季报点评 2019年04月29日 强烈推荐/维持 豪迈科技 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2019年第一季度报告，公司2019年第一季度实现营业收入10.06亿元，同比增长36.85%，实现归属母公司股东的净利润1.56亿元，同比增长43.45%。  公司轮胎模具地位继续巩固，受益于新一轮产能周期扩张。受前期市场环境和成本上涨影响，轮胎模具行业分化加剧。豪迈科技凭借出色的成本控制能力、研发实力、工期控制、产能和渠道建设，市占率持续提升，进一步拉开与竞争对手差距，加速挤压竞争对手市场份额。目前公司全球市占率在25%-30%，我们认为公司市占率具备翻倍空间。从资产情况来看，豪迈科技相比其他竞争对手，固定资产占比较小，折旧压力远小于其他同行业企业。随着新建产能的陆续释放以及客户认可度的进一步提升，公司铸造业务订单饱满，为公司打造形成铸造加工一体化的综合优势。  公司业绩持续修复，盈利能力触底回升。公司2018年二季度以来业绩进入加速区间，2018年第二季度至2019年一季度营业收入分别增长20.91%、24.77%、38.94%、36.85%；扣非后归母净利分别增长11.14%、35.93%、20.41%、46.51%，扭转了2017年二季度至2018年一季度连续4个季度的下滑。模具业务和零部件业务的快速增长助推了公司收入和业绩的修复。公司一季度销售毛利率和净利率分别为28.39%和15.62%，我们关注公司未来盈利能力的持续修复进程。  下游轮胎行业步入新一轮上行周期，公司具备估值与业绩双重提升空间。2017年以来，全球轮胎行业投资较为活跃。根据《轮胎商业》统计，21家主要轮胎企业财政预算资本支出达到97.35亿美元，同比增长11.9%，接近历史最高水平，2018年预计继续提升。轮胎行业主要面向存量市场，从全球来看，新车配套轮胎占比不足20%，我们认为轮胎行业本身周期已步入扩张阶段，国内汽车销量走弱对于轮胎企业资本开支影响较小。我们预测2017年-2020年全球子午线轮胎模具市场空间在120亿元到140亿元之间，公司市占率有望进一步提升。公司估值水平高低与下游行业景气度有明显相关性，随着2018年二季度以来公司业绩进入加速区间，下游投资持续回暖，原材料和汇率成本压力减轻，我们认为公司具备业绩和估值提升空间。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为44.92亿元、51.24亿、59.30亿元；归母净利润分别为9.58亿元、11.51亿元和13.19亿元；EPS分别为1.20元、1.44元和1.65元，对应PE分别为16.46X、13.72X和11.97X。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1、轮胎行业资本开支扩张不及预计；2、原材料价格大幅波动。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,994.93 3,724.41 4,492.31 5,124.72 5,930.25 增长率（%） 14.90% 24.36% 20.62% 14.08% 15.72% 净利润（百万元） 675.42 738.86 958.94 1,151.01 1,319.40 增长率（%） -5.59% 9.39% 29.79% 20.03% 14.63% 净资产收益率（%） 17.33% 17.02% 19.14% 19.79% 19.58% 每股收益(元) 0.84 0.92 1.20 1.44 1.65 PE 23.48 21.34 16.46 13.72 11.97 PB 4.05 3.63 3.15 2.71 2.34 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 樊艳阳 010-66554089 f anyanyang1990@126.com 执业证书编号: S1480518060001 研究助理：龙海敏 021-25102859 longhm@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 20.02-14.74 总市值（亿元） 160.16 流通市值（亿元） 105.52 总股本/流通A股（万股） 80000/52705 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.28 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《豪迈科技（002595）：下游资本开支扩张，业绩持续修复》2019-03-28 2、《豪迈科技（002595）：盈利能力修复，市占率稳步提升》2018-11-27 3、《豪迈科技（002595）事件点评：产能持续扩张 静待盈利回升》2017-10-25 4、《豪迈科技（002595）：订单饱满，三季度延续高增长态势》2014-10-23 -21.2%28.8%78.8%5/27/29/211/21/23/2沪深300 豪迈科技 P2 东兴证券财报点评 豪迈科技（002595）：业绩逐季加速，新一轮扩张周期开启 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 2556 2889 3582 4516 6497 营业收入 2995 3724 4492 5125 5930 货币资金 290 464 1301 1931 3511 营业成本 1876 2449 2916 3250 3768 应收账款 955 1236 1723 1966 2275 营业税金及附加 38 57 45 51 59 其他应收款 10 10 12 14 16 营业费用 50 65 90 102 119 预付款项 18 24 24 24 24 管理费用 220 102 314 359 415 存货 617 718 407 454 526 财务费用 47 6 10 10 10 其他流动资产 14 15 15 15 15 资产减值损失 12.19 25.19 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2048 2678 1896 1761 1623 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 291 261 0 0 0 投资净收益 20.84 -10.66 0.00 0.00 0.00 固定资产 1301 1536 1420 1319 1215 营业利润 780 858 1117 1353 1559 无形资产 213 286 333 305 276 营业外收入 7.21 1.17 6.00 6.00 6.00 其他非流动资产 106 463 0 0 0 营业外支出 4.72 1.14 0.30 0.40 0.50 资产总计 4604 5567 5463 6262 8105 利润总额 783 858 1177 1412 1619 流动负债合计 665 1168 451 444 1364 所得税 107 120 218 261 299 短期借款 243 646 26 0 0 净利润 675 739 959 1151 1319 应付账款 173 213 168 187 217 少数股东损益 0 0 1 1 1 预收款项 61 51 51 51 941 归属母公司净利润 676 739 958 1150 1318 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 1186 1317 1306 1548 1758 非流动负债合计 36 53 0 0 0 EPS（元） 0.84 0.92 1.20 1.44 1.65 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 701 1220 451 444 1364 成长能力 少数股东权益 5 5 5 6 7 营业收入增长 14.90% 24.36% 20.62% 14.08% 15.72% 实收资本（或股本） 800 800 800 800 800 营业利润增长 -5.75% 10.03% 30.11% 21.11% 15.28% 资本公积 506 506 506 506 506 归属于母公司净利润增长 29.65% 20.01% 29.65% 20.01% 14.64% 未分配利润 2234 2629 2879 3178 3520 获利能力 归属母公司股东权益合计 3899 4343 5007 5812 6734 毛利率(%) 37.37% 34.24% 35.09% 36.59% 36.46% 负债和所有者权益 4604 5567 5463 6262 8105 净利率(%) 22.55% 19.84% 21.35% 22.46% 22.25% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 14.68% 13.28% 17.49% 18.32% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 17.33% 17.02% 19.14% 19.79% 19.58% 经营活动现金流 424 217 1178 1061 2036 偿债能力 净利润 675 739 959 1151 1319 资产负债率(%) 15% 22% 8% 7% 17% 折旧摊销 358.91 453.35 321 185.22 188.62 流动比率 3.85 2.47 7.94 10.17 4.77 财务费用 47 6 10 10 10 速动比率 2.92 1.86 7.03 9.14 4.38 应收账款减少 0 0 -487 -243 -309 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 890 总资产周转率 0.70 0.73 0.81 0.87 0.83 投资活动现金流 -414 -420 681 -50 -50 应收账款周转率 3 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 19.74 19.31 23.59 28.89 29.38 长期股权投资减少 0 0 261 0 0 每股指标（元） 投资收益 21 -11 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.84 0.92 1.20 1.44 1.65 筹资活动现金流 94 313 -966 -381 -406 每股净现金流(最新摊薄) 0.13 0.14 1.12 0.79 1.98 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.87 5.43 6.26 7.26 8.42 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 23.48 21.34 16.46 13.72 11.97 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 4.05 3.63 3.15 2.71