生长激素保持韧性，下半年有望逐季恢复

长春高新（000661.SZ）/医药生物 2023年08月24日 证券研究报告/公司点评 市场价格：129.74 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150Email：zhujq@zts.com.cn分析师：张楠执业证书编号：S0740523070005Email：zhangnan03@zts.com.cn 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业总收入61.68亿元，同比增长5.77%；归母净利润21.60亿元，同比增长1.91%；扣非归母净利润21.64亿元，同比增长3.11%。 总股本(百万股)405流通股本(百万股)291市价(元)129.74市值(百万元)52,500流通市值(百万元)37,766 分季度来看，23Q2实现营业收入33.90亿元（+18.69%），实现归母净利润13.03亿元（+32.78%），去年Q2上海等地封控导致生长激素收入低基数。 金赛药业：生长激素保持韧性，下半年有望逐季恢复。2023年上半年金赛药业实现收入51.39亿元，同比增长3.57%；实现净利润21.97亿元，同比增长0.26%；净利率达到42.76%，仍位于高水平。金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，纯销、新患、新客户等均有所增长。 其他板块：百克疫苗带状疱疹带来新增量，计划剥离地产业务。2023年上半年百克生物实现收入5.60亿元，同比增长26.93%；实现净利润1.11亿元，同比增长51.39%。华康药业实现收入3.54亿元，同比增长16.20%；实现净利润0.19亿元，同比增长15.82%。高新地产实现收入0.97亿元，同比下滑55.71%；实现净利润0.05亿元，同比下降72.22%。公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权，将持续发展主营业务，进一步聚焦生物药重心。 销售费率有所下滑，研发费率增加明显。2023年上半年公司销售费用17.67亿元（+0.26%），销售费率28.65%（-1.53pp），公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用3.59亿（+2.47%）、管理费率5.82%（+0.92pp）,员工职工薪酬有所增加。研发费用7.03亿元（+17.11%），研发费率11.40%（+4.17pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2023年上半年存货余额48.06亿元、占资产比重17.12%（-0.82pp）。应收账款及应收票据24.35亿元、占收入比重39.48%（+16.19pp）。 公司持有该股票比例相关报告 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为148.82、175.59、204.66亿元，同比增长17.86%、17.98%、16.56%；归母净利润分别为47.88、55.38、63.81元，同比增长15.64%、15.66%、15.24%。公司是生长激素行业龙头，仍受益于行业高景气、2023年有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。 内容目录 生长激素保持韧性，下半年有望逐季恢复...........................................................-3-归母净利润同比增长1.91%，生物制药保持90%以上毛利占比.................-3-金赛药业：收入同比增长3.57%，净利润增长0.26%................................-4-其他板块：百克疫苗带状疱疹带来新增量，计划剥离地产业务..................-5-费用率均有所下滑，研发持续投入......................................................................-6-风险提示..............................................................................................................-7- 图表目录 图表1：长春高新主要财务指标变化（单位：百万元，%）..............................-3-图表2：长春高新分项目收入构成（单位：百万元，%）..................................-3-图表3：长春高新分项目毛利构成（单位：百万元，%）..................................-3-图表4：长春高新分季度财务指标变化（单位：百万元，%）...........................-4-图表5：长春高新分季度收入（单位：百万元，%）.........................................-4-图表6：长春高新分季度归母净利润（单位：百万元，%）..............................-4-图表7：金赛药业经营情况（单位：百万元，%）.............................................-4-图表8：金赛药业净利率情况（单位：%）......................................................-4-图表9：百克生物经营情况（单位：百万元，%）.............................................-5-图表10：华康药业经营情况（单位：百万元，%）...........................................-5-图表11：高新地产经营情况（单位：百万元，%）...........................................-5-图表12：长春高新盈利水平（单位：%）..........................................................-6-图表13：长春高新期间费用率情况（单位：%）...............................................-6-图表14：长春高新存货变化情况（单位：%）..................................................-7-图表15：长春高新应收账款及票据变化情况（单位：%）................................-7-图表16：长春高新财务模型预测........................................................................-8- 生长激素保持韧性，下半年有望逐季恢复 归母净利润同比增长1.91%，生物制药保持90%以上毛利占比 2023年上半年公司实现营业总收入61.68亿元，同比增长5.77%；归母净利润21.60亿元，同比增长1.91%；扣非归母净利润21.64亿元，同比增长3.11%。 来源：公司公告，中泰证券研究所 生物制药业务收入和毛利占比继续提升。公司以生长激素为核心的生物制药业务近年来发展势头猛，收入和毛利保持较快增长。2023年上半年生物制药实现收入56.99亿元、占比达到92.39%，毛利52.16亿元、占比达到95.28%。 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 分季度来看，23Q2实现营业收入33.90亿元（+18.69%），实现归母净利润13.03亿元（+32.78%），去年Q2上海等地封控导致生长激素收入低基数。 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 金赛药业：收入同比增长3.57%，净利润增长0.26% 2023年上半年金赛药业实现收入51.39亿元，同比增长3.57%；实现净利润21.97亿元，同比增长0.26%；净利率达到42.76%，仍位于高水平。金赛药业坚持合规化发展，通过推广模式创新新客户开发速度显著提升，加大对长效水针的推广力度，纯销、新患、新客户等均有所增长。 图表7：金赛药业经营情况（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 其他板块：百克疫苗带状疱疹带来新增量，计划剥离地产业务 2023年上半年百克生物实现收入5.60亿元，同比增长26.93%；实现净利润1.11亿元，同比增长51.39%。华康药业实现收入3.54亿元，同比增长16.20%；实现净利润0.19亿元，同比增长15.82%。高新地产实现收入0.97亿元，同比下滑55.71%；实现净利润0.05亿元，同比下降72.22%。公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权，将持续发展主营业务，进一步聚焦生物药重心。 来源：中检院，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 费用率均有所下滑，研发持续投入 销售费率有所下滑，研发费率增加明显。2023年上半年公司销售费用17.67亿元（+0.26%），销售费率28.65%（-1.53pp），公司仍在积极推广生长激素尤其是长效水针。管理费用3.59亿（+2.47%）、管理费率5.82%（+0.92pp）,员工职工薪酬有所增加。研发费用7.03亿元（+17.11%），研发费率11.40%（+4.17pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2023年上半年存货余额48.06亿元、占资产比重17.12%（-0.82pp）。应收账款及应收票据24.35亿元、占收入比重39.48%（+16.19pp）。 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 风险提示 生长激素竞争加剧的风险。目前公司生长激素水针剂竞品已在2019年获批上市，存在市场竞争加剧的风险。在研管线进度低于预期的风险。公司完善在基因工程制药、生物疫苗、现代中药、抗体药物、化药领域的深度布局，生物类似药、双特异性抗体平台、呼吸道合胞病毒疫苗等项目顺利推进签约与落地实施，但存在在研管线进度低于预期的风险。药品招标降价的风险。在严控药占比的情况下药品招标降价的风险较大，公司产品生产激素、促卵泡激素等都存在一定降价压力。 图表16：长春高新财务模型预测 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本