二季度如期修复，下半年有望逐季上行

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 588 流通股本(百万股) 588 市价(元) 102.83 市值(百万元) 6049 流通市值(百万元) 6049 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：102.83 分析师：徐稚涵 执业证书编号：S0740518060001 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭美鑫 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：guomx@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：xucai@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11509.39 13533.36 15170.90 17781.81 20461.53 增长率yoy% 18.53% 17.59% 12.10% 17.21% 15.07% 净利润 1571.86 1839.45 2024.93 2415.37 2836.12 增长率yoy% 20.90% 17.02% 10.08% 19.28% 17.42% 每股收益（元） 3.74 3.13 3.44 4.11 4.82 净资产收益率 20.79% 19.24% 17.90% 17.80% 17.53% P/E 31 33 30 25 21 PEG 1.48 1.93 2.96 1.30 1.22 P/B 6.4 6.33 5.35 4.46 3.74 投资要点  事件：欧派家居发布2020年半年度业绩快报：2020H1，公司实现营收49.66亿元，同比下滑9.88%；归母净利润4.89亿元，同比下滑22.70%；实现扣非归母净利润4.43亿元，同比下滑25.59%；单季度看，20Q2单季度实现营收35.36亿元，同比增长6.91%；归母净利润5.91亿元，同比增长9.23%，扣非净利润5.68亿元，同比增长9.32%。  二季度如期修复，受益竣工回暖及刚性需求释放，下半年有望逐季上行。分季度看，2020Q1/Q2公司营收增速分别为-35.09%/6.91%；归母净利润增速为-210.30%/9.23%。受疫情影响，一季度业绩承压，其中20Q1经销商渠道营收8.77亿元（-42.61%）；直营渠道营收2700万元（-51.66%）；大宗渠道收入3.81亿元（-24.97%），二季度家居消费需求释放带动公司整体业绩恢复正增长。  降本增效，盈利能力改善，彰显企业内部管控能力。2020H1公司实现净利率9.85%（-1.63pct.）。分季度来看，2020Q1/Q2单季度净利率为-7.10%/16.71%，二季度净利率同比提升0.36pct。降本增效，盈利能力环比改善，体现公司在疫情后内部调整管控能力。  衣柜、大宗业务率先恢复高增长。1）零售端衣柜业务恢复快速增长。2020H1公司顺应线上营销趋势，积极开展线上裂变营销+视频直播落地的方式，信息化赋能终端运营，增强零售体系获客能力，提升成交率，二季度衣柜业务率先实现较快速度增长；2）工程端把握精装趋势，深挖渠道。在风险可控的基础下，进一步响应大宗业务客户的服务需求，今年上半年公司大宗业务合同签单业绩已达预期。我们认为，在竣工回暖背景下，公司大宗业务高增长的同时，零售接单有望持续回暖，带动下半年业绩逐季上行。  多元化渠道布局，产品力、渠道力、品牌力优异的龙头企业。公司当前推进“全渠道营销”战略，多渠道发力。1）经销渠道：推进经销商模式改革，试点分销商制度，进一步下沉销售渠道。2）精装渠道：深入渠道前端，深入推广精装房拎包入住计划；3）整装渠道：品类融合发力整装大家居。截至2019年年末，欧派整装大家居共拥有经销商275家，开设整装大家居门店288家。2020H1公司创新各品类融合营销模式，提高相互带单率，从而助力公司公司业绩增长。中长期看，欧派家居是产品、渠道和品牌力优异的定制家居龙头企业，有望在行业竞争中脱颖而出。  投资建议：考虑疫情影响及公司优秀内部管控能力，我们调整公司2020-2022年销售收入为151.71、177.82、204.62亿元，同比增长12.10%、17.21%、15.07%，实现归属于母公司净利润20.25、24.15、28.36亿元，同比增长10.08%、19.28%、17.42%（调整前归母净利润为19.6亿/23.8亿/28亿元，同比增长6.78%/21.38%/17.62%），EPS为3.44、4.11、4.82元，“买入”评级。  风险提示：地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险 -30%-20%-10%0%10%20%30%2020-01-022020-01-232020-02-132020-03-052020-03-262020-04-162020-05-072020-05-282020-06-182020-07-092020-07-30沪深300 欧派家居 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年08月13日 欧派家居(603833)/家用轻工 二季度如期修复，下半年有望逐季上行 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 利润表（百万元）2019A2020E2021E2022E现金流量表（百万元）2019A2020E2021E2022E营业收入13533.3615170.9017781.8120461.53净利润1839.452024.932415.372836.12营业成本8683.569821.6411492.3813201.78折旧与摊销439.11413.08465.06470.68营业税金及附加88.07106.20124.47143.23财务费用-69.582.400.291.59销售费用1309.991456.411691.051919.29资产减值损失0.000.000.000.00管理费用939.281456.411691.051927.48经营营运资本变动-1714.661111.81-78.3084.16财务费用-69.582.400.291.59其他1662.02-2.36-2.75-2.95资产减值损失0.000.000.000.00经营活动现金流净额2156.343549.862799.683389.59投资收益24.490.000.000.00资本支出-1415.08-240.00-145.00-80.00公允价值变动损益4.712.362.752.95其他-3238.822.362.752.95其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-4653.90-237.64-142.25-77.05营业利润2104.722330.212785.313271.11短期借款40.3397.420.000.00其他非经营损益13.8419.0711.3812.01长期借款266.070.000.000.00利润总额2118.572349.282796.693283.12股权融资10.65168.070.000.00所得税279.12324.35381.32447.00支付股利0.00-118.90-157.07-224.82净利润1839.452024.932415.372836.12其他1123.76-325.72-0.29-1.59少数股东损益0.000.000.000.00筹资活动现金流净额1440.81-179.12-157.36-226.41归属母公司股东净利润1839.452024.932415.372836.12现金流量净额-1050.623133.092500.073086.13资产负债表（百万元）2019A2020E2021E2022E财务分析指标2019A2020E2021E2022E货币资金1466.514599.607099.6710185.80成长能力应收和预付款项749.18764.71949.111058.11销售收入增长率17.59%12.10%17.21%15.07%存货845.821187.631379.641460.32营业利润增长率15.55%10.71%19.53%17.44%其他流动资产3390.042441.602842.603171.36净利润增长率17.02%10.08%19.28%17.42%长期股权投资8.168.168.168.16EBITDA 增长率15.48%10.97%18.39%15.16%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程6654.306597.946394.606120.63毛利率35.84%35.26%35.37%35.48%无形资产和开发支出1125.171012.66900.14787.62三费率16.11%19.22%19.02%18.81%其他非流动资产574.69570.49566.30562.10净利率13.59%13.35%13.58%13.86%资产总计14813.8717182.7820140.2023354.10ROE19.24%17.90%17.80%17.53%短期借款52.58150.00150.00150.00ROA12.42%11.78%11.99%12.14%应付和预收款项2691.993018.293547.744084.02ROIC25.76%25.88%33.81%41.00%长期借款406.46406.46406.46406.46EBITDA/销售收入18.28%18.10%18.28%18.29%其他负债2103.942298.332468.002534.33营运能力负债合计5254.965873.086572.207174.80总资产周转率1.040.950.950.94股本420.17588.24588.24588.24固定资产周转率3.222.632.743.27资本公积2981.842981.842981.842981.84应收账款周转率35.1231.8733.8032.90留存收益5833.587739.629997.9212609.22存货周转率11.659.668.959.30归属母公司股东权益9558.9211309.7013568.0016179.30销售商品提供劳务收到现金/营业收入109.60%———少数股东权益0.000.000.000.00资本结构股东权益合计9558.9211309.7013568.0016179.30资产负债率35.47%34.18%32.63%30.72%负债和股东权益合计14813.8717182.7820140.2023354.10带息债务/总负债31.50%29.84%26.67%24.43%流动比率1.972.312.673.05业绩和估值指标2019A2020E2021E2022E速动比率1.712.002.372.77EBITDA2474.252745.693250.663743.38股利支付率0.00%5.87%6.50%7.93%PE32.8829.8725.0421.33每股指标PB6.335.354.463.74每股收益3.133.444.114.82PS4.473.993.402.96每股净资产16.2519.2323.0727.50EV/EBITDA16.7120.2516.3313.36每股经营现金3.676.034.765.76股息率0.00%0.20%0.26%0.37%每股股利0.000.200.270