半年报点评：25Q2经营稳健，海外子公司进展顺利，全球服务能力持续提升

25Q2经营稳健，海外子公司进展顺利，全球服务能力持续提升 安杰思发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入3.02亿元，同比增长14.56%；归母净利润1.26亿元，同比增长1.26%；扣非后归母净利润1.12亿元，同比下滑7.06%。分季度看，2025Q2实现营业收入1.74亿元，同比增长14.03%；归母净利润6977万元，同比下滑2.65%；扣非后归母净利润6285万元，同比下滑12.35%。 买入（维持） 观点：2025Q2公司收入端稳健增长，集采导致高毛利产品止血夹单价下滑，毛利率有所波动。各项业务进展顺利，ERCP实现增长靓丽，单双混合ESD年底上市有望贡献业绩增量。海外市场表现较好，欧洲子公司开启实地运营，北美子公司落地进展顺利，全球服务能力持续提升。 2025Q2收入端高速增长，集采导致毛利率有所波动，研发投入持续加大，在研管线进展顺利。2025Q2公司国内市场紧盯市场招标和临床新客户开发，海外市场积极落实渠道客户存量和增量的目标达成，业绩实现稳健增长。2025Q2公司毛利率69.86%（（同比-1.54pp），主要系国内高毛利产品止血夹受集采影响，销售单价有所下降所致。2025Q2公司销售费用率7.93%（同比-2.08pp），管理费用率10.63%（（同比+3.05pp），研发费用率12.35%（（同比+2.93pp），财务费用率2.01%（同比+13.60pp）。公司加大对子公司杭安医学诊疗设备类产品的研发投入（同比+90.73%），复用软性内镜、光纤多模态成像（一次性内镜）、内镜辅助治疗机器人、能量平台等多条研发管线均同步快速开展，复用软性内镜已进入产品注册阶段，各类新产品推进顺利。 各项业务进展顺利，ERCP类引领增长，ESD市场认可度持续提升。2025H1公司各项业务进展顺利，GI类收入1.90亿元（同比+10.44%），毛利率72.34%（同比-1.58pp）；EMR/ESD类收入7034万元（同比+11.56%），毛利率71.15%（（同比+0.77pp）；ERCP类收入3340万元（同比+64.96%），毛利率60.73%（同比+0.50pp）；仪器类收入670万元（同比-8.88%），毛利率60.56%（（同比-3.32pp）。公司ERCP系列产品快速放量，主要系推出的创新涂层导丝以及一次性旋转型乳头切开刀均受到临床的较高评价。公司持续加大单双极产品的推广力度，截至25Q2已有250余家医院对公司单极产品试用，且已经入院比例达20%。随着单双混合设备在2025年底上市，ESD业务成长可期。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 海外市场稳健增长，全球本土化布局持续深化。2025H1公司国内市场收入1.40亿元（同比+10.50%），毛利率67.58%（同比-3.19pp），国内终端医院覆盖达到2540家，三级医院覆盖率稳步提升。海外市场收入1.63亿元（同比+18.29%），毛利率72.46%（同比+0.18pp）。公司持续深化渠道客户管理和新兴市场开拓，25H1新增海外合作客户14家，签约的合作客户总数达130家，欧洲子公司顺利实现实地运营，提升公司欧洲客户服务能力，北美子公司落地运行亦推进顺利。分地区来看，欧洲收入同比+38.28%；亚洲收入同比+29.05%；南美收入同比+58.95%；北美收入同比-9.89%，主要系中美贸易关税因素，对美国业务产生一定的影响。公司不断推进海外本土化布局，全球品牌影响力持续提升。邮箱：wangzhen1@gszq.com 分析师王震执业证书编号：S0680525040002 相关研究 1、《安杰思（688581.SH）：业绩稳健增长，海外本土化布局持续深化》2025-05-082、《安杰思（688581.SH）：Q3业绩稳健增长，海外本土化布局持续推进》2024-11-073、《安杰思（688581.SH）：海内外并举，收入延续高增长，利润端表现更靓》2023-10-20 盈利预测与投资建议。考虑集采等政策影响，我们预计2025-2027年公司营收分别为7.80、9.76、12.17亿元，分别同比增长22.5%、25.2%、24.7%；归母净利润分别为3.19、3.98、4.95亿元，分别同比增长8.8%、24.9%、24.3%。 风险提示：行业政策变动；贸易摩擦及汇率波动；研发进度不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com