盈利能力季度持续环比提升，海外业务拓展及第三增长曲线业务进展顺利

核心观点 ⚫业绩好于市场预期。公司前3季度营业收入79.92亿元，同比增长33.2%；归母净利润4.44亿元，同比增长91.6%；扣非归母净利润4.14亿元，同比增长124.3%。3季度营业收入27.30亿元，同比增长27.9%，环比增长0.9%；归母净利润1.58亿元，同比增长58.1%，环比下降0.3%；扣非归母净利润1.55亿元，同比增长69.7%，环比增长4.6%。3季度公司营收稳步增长，盈利能力继续环比改善，扣非净利润实现单季度新高；2季度汇兑收益约2100万元，若不考虑2季度汇兑收益，3季度扣非净利润较2季度增长约21.8%。 1周1月3月12月绝对表现%-1.8-4.63.6838.27相对表现%1.141.0614.1741.66沪深300%-2.94-5.66-10.49-3.39 ⚫3季度毛利率、扣非净利率继续环比改善，费用率同比下降。前3季度毛利率21.0%，同比提升1.0个百分点；3季度毛利率22.0%，同比提升1.0个百分点，环比提升1.1个百分点；3季度扣非净利率5.7%，同比提升1.4个百分点，环比提升0.2个百分点，毛利率、扣非净利率继续实现环比提升。3季度期间费用率13.7%，同比下降0.4个百分点，其中销售费用率同比下降0.8个百分点，财务费用率同比增加0.8个百分点，主要系汇兑收益减少及银行贷款利息支出增加。上半年经营活动现金流净额4.58亿元，同比增长202.2%，主要系销售商品收到的现金增加。 ⚫新能源热管理新项目持续突破，第三增长曲线业务进展顺利。公司聚焦新能源汽车热管理领域、加快战略客户突破，获得北美客户、比亚迪、理想、沃尔沃、宁德时代等客户订单，近期上市的问界M7、小鹏G9等新能源车型均参与配套；据公司公告，公司获得汉格斯特油冷器项目授权，产品最终供应奔驰德国工厂，预计将于2024年7月开始批量供货，预计生命周期内销售额约7085万元人民币。工业及民用第三曲线业务进展顺利，热泵业务持续取得美的、格力、日出东方、奥克斯等客户订单，随着四季度北欧传统采暖季到来，预计热泵业务需求将环比提升，展望明年将有望取得较高增速；储能空调产品正在与国内数家头部企业进行送样测试，预计将在2023年4季度至2024年上半年陆续量产；数据中心液冷系统已取得客户开发订单，目前处于验证阶段。预计公司新能源业务占比将持续提升，第三曲线业务将有望成为公司未来重要增长点，为公司提供更大增长弹性。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 ⚫拟新设合肥子公司，墨西哥、波兰工厂进入投产阶段。据公司公告，为满足安徽周边新能源客户属地化供货要求、降低物流成本，公司拟在合肥设立全资子公司，首期投资1.3亿元，主要生产前端模块、电池冷却器等产品，预计建设期为2023年11月至2024年12月，预计2025年销售收入将达到2.5亿元。海外墨西哥工厂已经投产，配套北美客户的多个项目将于年内陆续量产；波兰工厂计划于3季度投产，为北美客户德国工厂及捷豹路虎等配套。新工厂的陆续投产将使公司国内国际布局进一步完善，加强为新能源战略客户属地服务能力。 毛利率、净利率均改善，预计新项目拓展及第三增长曲线业务将提供增长弹性2023-08-26业绩好于预期，预计第三增长曲线业务及海外业务有望成为新的增长点2023-07-10盈利能力持续提升，新领域热管理业务有望成为新增长点2023-04-29 盈利预测与投资建议 ⚫调整收入、费用率、毛利率等，预测2023-2025年EPS分别为0.77、1.06、1.40元（原0.76、1.05、1.40元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，维持可比公司23年PE平均估值29倍，目标价22.33元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。