毛利率、净利率均改善，预计新项目拓展及第三增长曲线业务将提供增长弹性

核心观点 ⚫业绩符合预期。公司上半年营业收入52.62亿元，同比增长36.1%；归母净利润2.85亿元，同比增长117.1%；扣非归母净利润2.59亿元，同比增长177.9%。2季度营业收入27.07亿元，同比增长49.4%，环比增长6.0%；归母净利润1.59亿元，同比增长158.8%，环比增长24.9%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长164.1%，环比增长34.4%。得益于新能源乘用车业务快速增长、商用车需求复苏、工业及民用业务顺利拓展等，公司营业收入同比增长较快；同时公司降本增效措施成效持续显现，盈利能力持续改善，利润端增速高于营收端增速。 ⚫2季度毛利率、净利率均同环比提升，费用率下降。上半年毛利率20.6%，同比提升1.0个百分点；2季度毛利率20.9%，同比提升1.1个百分点，环比提升0.7个百分点。上半年销售净利率6.1%，同比提升1.9个百分点；2季度销售净利率6.8%，同比提升2.5个百分点，环比提升1.3个百分点。上半年期间费用率12.9%，同比下降1.8个百分点，其中销售费用率同比下降1.4个百分点，主要系三包费及市场推广费用减少所致；管理费用率同比下降0.4个百分点。上半年经营活动现金流净额1.65亿元，同比增长31.5%，主要系公司销售收入增加，到期应收款增加所致。 ⚫新项目不断获取，预计新能源热管理及第三曲线业务将引领公司持续发展。公司重点布局和发展新能源汽车热管理以及新兴领域热管理，不断突破战略客户，持续获取新项目，上半年新能源乘用车板块获得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、理想汽车空调管路总成和无刷风扇、国内造车新势力前端模块及集成模块、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块等订单；商用车与非道路板块获得卡特彼勒冷却模块、康明斯水空中冷器、中国重汽冷却模块等订单；为集中资源发展第三曲线业务，公司设立“数字与能源热管理事业部”，专注于数据中心液冷、储能及PCS液冷、发电及输变电等领域，上半年取得奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源风电变压器换热器等项目。据公司公告，根据客户需求及预测，生命周期内新能源业务新项目将新增年销售收入约28.1亿元，数字与能源热管理业务新项目将新增年销售收入约5亿元。随着前期获得订单逐步投产，预计公司新能源业务占比将持续提升；家用空调热泵、数据中心液冷、储能等第三曲线业务将有望为公司提供更大增长弹性，为公司长期可持续发展提供保障。 证券分析师姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001 ⚫海内外新工厂陆续建成投产，提升属地化制造和服务能力。海外墨西哥工厂已于2季度投产，配套北美客户的多个项目正在产能爬坡阶段；波兰工厂计划于3季度投产，为北美客户德国工厂及捷豹路虎配套，后续将建设热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，满足更多欧洲客户需求。国内四川宜宾工厂顺利投产，陕西西安工厂计划于10月开始投产，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品。国内外工厂陆续投产将持续完善公司产能布局，进一步提升属地化制造和服务能力。 联系人袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn ⚫盈利预测与投资建议 ⚫调整毛利率及费用率等，预测2023-2025年EPS分别为0.76、1.05、1.40元（原0.76、1.01、1.32元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，维持可比公司23年PE平均估值29倍，目标价22.04元，维持买入评级。风险提示 业绩好于预期，预计第三增长曲线业务及海外业务有望成为新的增长点2023-07-10盈利能力持续提升，新领域热管理业务有望成为新增长点2023-04-29盈利能力持续改善，新能源订单及工业民用产品将保障盈利快速增长2023-04-14 新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。