公司信息更新报告：三大业务毛利率均实现增长，“连接+算力”加速拓展

通信/通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中兴通讯（000063.SZ） 2024年03月10日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/8 当前股价(元) 30.18 一年最高最低(元) 46.75/20.89 总市值(亿元) 1,443.59 流通市值(亿元) 1,215.35 总股本(亿股) 47.83 流通股本(亿股) 40.27 近3个月换手率(%) 172.85 股价走势图 数据来源：聚源 《5G-A扬帆风正劲，踏AI增长新浪潮—公司深度报告》-2024.2.7 三大业务毛利率均实现增长，“连接+算力”加速拓展 ——公司信息更新报告 蒋颖（分析师） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003  2023年业绩稳健增长，盈利能力持续增强，维持“买入”评级 2023年公司实现总营收1242.51亿元，同比增长1.05%，归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%，扣非归母净利润74亿元，同比增长19.99%，毛利率41.53%，同比增长4.34个百分点，净利率7.44%，同比增长1.10个百分点。2023年第四季度公司实现营收348.57亿元，同比增长14.68%，归母净利润14.85亿元，同比增长17.80%，扣非归母净利润2.98亿元，同比减少51.58%，毛利率36.04%，同比减少0.43个百分点，净利率4.26%，同比增长0.64个百分点。国内5G建设进入平稳期，政企客户投资节奏放缓，我们下调 2024-2025年盈利预测（原预测分别为103.03/113.48亿元），新增2026年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为101.97/110.29/120.62亿元，当前股价对应PE为14.2/13.1/12.0倍，伴随5G-A商用落地以及算力设施持续建设，看好公司长期发展，维持“买入”评级。  运营商业务收入稳中有升，三大板块毛利率均实现增长 分业务来看，2023年公司运营商业务实现营收827.59亿元，同比增长3.40%，毛利率49.11%，同比增长2.89个百分点，收入稳中有升，盈利能力不断增强；消费者业务实现营收279.08亿元，同比减少1.33%，毛利率22.26%，同比增长4.50个百分点，主要是国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升所致；政企业务实现营收135.84亿元，同比下滑7.14%，毛利率34.94%，同比增长9.59个百分点，研发赋能效果显著，产品成本持续优化。我们认为公司第一曲线“连接”业务盈利能力或不断增强，第二曲线业务有望抓住算力和信创带来的扩张机遇。  坚持研发投入，深化“连接+算力”业务协同，拥抱大模型浪潮 公司位列全球专利布局第一阵营，持续注重研发。2023年公司实现研发投入267.83亿元，同比增长14.34%，截至2023年底，拥有8.95万件累计全球专利申请和4.5万件累计全球授权专利。强大的底层研发实力持续赋能多款产品和解决方案，有望提升主力产品竞争力。  风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 122,954 124,251 125,344 126,535 127,813 YOY(%) 7.4 1.1 0.9 0.9 1.0 归母净利润(百万元) 8,080 9,326 10,197 11,029 12,062 YOY(%) 18.6 15.4 9.3 8.2 9.4 毛利率(%) 37.2 41.5 42.4 43.2 44.1 净利率(%) 6.6 7.5 8.1 8.7 9.4 ROE(%) 13.1 13.5 13.8 13.1 12.8 EPS(摊薄/元) 1.69 1.95 2.13 2.31 2.52 P/E(倍) 17.9 15.5 14.2 13.1 12.0 P/B(倍) 2.5 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-032023-072023-11中兴通讯沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 137874 158505 164088 172912 178204 营业收入 122954 124251 125344 126535 127813 现金 56346 78543 90269 97054 106256 营业成本 77228 72650 72198 71872 71448 应收票据及应收账款 17751 20822 17802 20020 18423 营业税金及附加 951 1336 1221 1354 1327 其他应收款 1347 1146 1336 1223 1340 营业费用 9173 10172 10466 10616 10724 预付账款 279 242 327 232 338 管理费用 5333 5632 5766 6112 6378 存货 45235 41131 42820 38852 40534 研发费用 21602 25289 25633 25788 26138 其他流动资产 16915 16620 11534 15530 11313 财务费用 163 -1101 -615 -826 -878 非流动资产 43080 42454 41682 40289 37921 资产减值损失 -1190 -858 0 0 0 长期投资 1754 2158 2552 3000 3466 其他收益 1893 1806 1858 1846 1843 固定资产 12913 13372 12197 11040 9862 公允价值变动收益 -1142 -702 -549 -699 -649 无形资产 9926 8999 7285 6157 4314 投资净收益 1087 -205 521 373 326 其他非流动资产 18486 17925 19648 20092 20278 资产处置收益 11 21 53 35 38 资产总计 180954 200958 205770 213201 216125 营业利润 8795 10258 11766 12479 13495 流动负债 78424 83030 84907 88392 86180 营业外收入 196 173 214 208 198 短期借款 9962 7560 8761 8161 8461 营业外支出 239 228 265 248 251 应付票据及应付账款 29705 28374 28164 30650 26776 利润总额 8752 10203 11715 12439 13442 其他流动负债 38757 47096 47982 49581 50943 所得税 960 962 1310 1395 1455 非流动负债 42987 49596 45393 40688 36299 净利润 7792 9241 10405 11044 11987 长期借款 35126 42576 38061 33346 29030 少数股东损益 -289 -85 208 15 -75 其他非流动负债 7861 7020 7332 7342 7269 归属母公司净利润 8080 9326 10197 11029 12062 负债合计 121410 132627 130300 129080 122480 EBITDA 13643 15447 16119 17290 18842 少数股东权益 902 323 531 546 471 EPS(元) 1.69 1.95 2.13 2.31 2.52 股本 4736 4783 4783 4783 4783 资本公积 25893 27603 27603 27603 27603 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 30338 37768 45325 53251 61780 成长能力 归属母公司股东权益 58641 68008 74939 83576 93174 营业收入(%) 7.4 1.1 0.9 0.9 1.0 负债和股东权益 180954 200958 205770 213201 216125 营业利润(%) 1.4 16.6 14.7 6.1 8.1 归属于母公司净利润(%) 18.6 15.4 9.3 8.2 9.4 获利能力 毛利率(%) 37.2 41.5 42.4 43.2 44.1 净利率(%) 6.6 7.5 8.1 8.7 9.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.1 13.5 13.8 13.1 12.8 经营活动现金流 7578 17406 14870 16493 17237 ROIC(%) 7.7 7.7 7.4 7.5 7.6 净利润 7792 9241 10405 11044 11987 偿债能力 折旧摊销 4058 4569 4577 5361 6150 资产负债率(%) 67.1 66.0 63.3 60.5 56.7 财务费用 163 -1101 -615 -826 -878 净负债比率(%) -6.1 -28.4 -36.5 -45.8 -53.6 投资损失 -1087 205 -521 -373 -326 流动比率 1.8 1.9 1.9 2.0 2.1 营运资金变动 -8471 -324 -137 44 -949 速动比率 1.1 1.3 1.4 1.4 1.6 其他经营现金流 5123 4816 1160 1245 1253 营运能力 投资活动现金流 -1291 -20901 -3984 -4047 -3963 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 4952 4005 2235 3362 3326 应收账款周转率 7.0 6.4 6.5 6.7 6.6 长期投资 2440 -18327 -395 -447 -467 应付账款周转率 3.8 3.8 3.9 3.7 3.8 其他投资现金流 1221 1430 -1354 -238 -170 每股指标（元） 筹资活动现金流 1455 7372 840 -5661 -4072 每股收益(最新摊薄) 1.69 1.95 2.13 2.31 2.52 短期借款 1015 -2402 1201 -600 300 每股经营现金流(最新摊薄) 1.58 3.64 3.11 3.45 3.60 长期借款 5218 7450 -4515 -4715 -4315 每股净资产(最新摊薄) 12.26 14.22 15.67 17.47 19.48 普通股增加 5 47 0 0 0 估值比率 资本公积增加 533 1710 0 0 0 P/E 17.9 15.5 14.2 13.1 12.0 其他筹资现金流 -5316 566 4155 -345 -57 P/B 2.5 2.1 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 8001 3941 11726 6785 9202 EV/EBITDA 10.3 8.1 7