家用电器/黑色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海信视像（600060.SH） 2022年09月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/1 当前股价(元) 12.27 一年最高最低(元) 15.58/9.14 总市值(亿元) 160.52 流通市值(亿元) 158.17 总股本(亿股) 13.08 流通股本(亿股) 12.89 近3个月换手率(%) 56.03 股价走势图 数据来源：聚源 《激光电视业务携手影像龙头徕卡，看好品类渗透提速—公司信息更新报告》-2022.8.4 《H1业绩高增，高端化叠加面板降价利好净利率提升—公司信息更新报告》-2022.7.13 《智慧显示终端基本盘稳健，新显示新业务迎来快速增长收获期—公司首次覆盖报告》-2022.6.13 Q2业绩高增，新显示新业务第二增长曲线加速拓展 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  Q2业绩高增，新显示新业务第二增长曲线加速拓展，维持“买入”评级 2022H1营业收入202.1亿元（-3.5%），归母净利润5.9亿元（+52.8%），扣非净利润4.0亿元（+93.6%）。2022Q2实现营业收入100.3亿元（-5.2%），归母净利润3.0亿元（+59.0%），扣非净利润1.8亿元（+107.9%），出口下滑影响下，公司依托产品结构提升、面板跌价以及新显示新业务拉动Q2业绩高增。维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为14.7/18.8/22.1亿元，对应EPS分别为1.1/1.4/1.7元，当前股价对应PE为10.9/8.5/7.3倍，维持“买入”评级。  智慧显示终端高端化战略提升份额，新显示新业务第二增长曲线稳步构建 2022H1智慧显示终端收入158.5亿元（-6.8%），电视行业整体承压下公司依托高端化、新品拉动表现优于行业。75寸及以上大屏出货量同比+62.12%，国内线下高端电视零售额市占率达30.24%（+8.32pcts）。2022H1公司针对多元化消费场景推出的超画质ULED电视、游戏电视持续热销。公司国内市场零售额市占率达24.3%（+4.8pcts），全球市场出货额市占率居于第三，同比提高2.5pcts，日本市场中海信、东芝两品牌合计销量市占率持续提升至32.2%蝉联第一。2022H1新显示新业务收入23.3亿元（+8.4%），收入占比12.6%（+1.6pcts），第二增长曲线稳步拓展。激光电视在国内线下高端市场占有率达13.5%（+1.3pcts），并以49.5%的全球出货量市占率蝉联第一。2022H1公司推出激光微投产品C1与高端商用投影完善激光产品矩阵，看好产品热销加速上游激光核心器件降本进程。商用显示、芯片、云服务以及车载等新型显示业务齐头并进，持续拓展收入增量。  Q2毛利率提升明显，看好面板跌价、产品结构提升趋势下净利率保持提升 2022Q2毛利率17.8%（+2.1pcts），主系面板价格回落叠加高端产品结构提升所致。2022Q2期间费用率为14.6%（+0.5pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/+0.2/+0.6/-0.3pct，汇兑损失、利息支出减少带动财务费用率有所改善。毛利率提升下综合影响2022Q2净利率达4.2%（+1.4pcts），我们看好世界杯营销拉动需求恢复，在面板跌价、高端化带动产品结构提升趋势下，净利率保持提升。  风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；海外自有品牌开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 39,315 46,801 47,646 54,005 60,138 YOY(%) 15.3 19.0 1.8 13.3 11.4 归母净利润(百万元) 1,195 1,138 1,468 1,883 2,212 YOY(%) 115.0 -4.8 29.0 28.3 17.5 毛利率(%) 17.4 15.8 18.0 18.2 18.3 净利率(%) 3.9 3.4 4.1 4.8 5.0 ROE(%) 8.7 8.8 9.8 11.5 11.9 EPS(摊薄/元) 0.91 0.87 1.12 1.44 1.69 P/E(倍) 13.4 14.1 10.9 8.5 7.3 P/B(倍) 1.0 1.0 0.9 0.8 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-092022-012022-052022-09海信视像沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 26154 27980 19420 23180 24972 营业收入 39315 46801 47646 54005 60138 现金 2918 4055 5207 6971 9503 营业成本 32478 39429 39070 44176 49132 应收票据及应收账款 8190 9010 0 0 0 营业税金及附加 145 175 177 201 224 其他应收款 41 53 43 66 55 营业费用 3333 3536 3764 4212 4631 预付账款 85 107 88 133 113 管理费用 588 654 858 1026 1143 存货 4547 5135 4459 6389 5676 研发费用 1740 1851 2239 2376 2586 其他流动资产 10373 9619 9623 9620 9625 财务费用 39 46 172 106 6 非流动资产 5388 5282 5210 5365 5377 资产减值损失 -70 -59 73 135 120 长期投资 397 367 409 455 500 其他收益 290 219 244 237 240 固定资产 1511 1448 1305 1345 1342 公允价值变动收益 44 47 45 46 34 无形资产 1027 892 945 1014 964 投资净收益 386 341 316 336 307 其他非流动资产 2453 2575 2551 2550 2572 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 31541 33262 24629 28545 30349 营业利润 1630 1609 2043 2660 3118 流动负债 12767 14327 3866 5427 4425 营业外收入 47 78 62 70 61 短期借款 1762 1134 1134 1134 1134 营业外支出 33 31 32 31 32 应付票据及应付账款 8301 8927 0 0 0 利润总额 1644 1655 2074 2699 3147 其他流动负债 2704 4266 2732 4293 3291 所得税 118 60 112 122 156 非流动负债 1298 755 737 751 742 净利润 1526 1595 1961 2577 2991 长期借款 507 7 -12 2 -7 少数股东损益 330 457 493 694 779 其他非流动负债 791 749 749 749 749 归属母公司净利润 1195 1138 1468 1883 2212 负债合计 14064 15083 4603 6178 5167 EBITDA 2160 1949 2275 2868 3261 少数股东权益 1903 2093 2586 3280 4059 EPS(元) 0.91 0.87 1.12 1.44 1.69 股本 1308 1308 1308 1308 1308 资本公积 2469 2425 2425 2425 2425 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 11826 12610 14178 16368 18834 成长能力 归属母公司股东权益 15574 16086 17441 19087 21124 营业收入(%) 15.3 19.0 1.8 13.3 11.4 负债和股东权益 31541 33262 24629 28545 30349 营业利润(%) 121.1 -1.3 27.0 30.2 17.2 归属于母公司净利润(%) 115.0 -4.8 29.0 28.3 17.5 获利能力 毛利率(%) 17.4 15.8 18.0 18.2 18.3 净利率(%) 3.9 3.4 4.1 4.8 5.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.7 8.8 9.8 11.5 11.9 经营活动现金流 124 663 1841 2142 2682 ROIC(%) 23.3 21.6 28.2 37.6 46.8 净利润 1526 1595 1961 2577 2991 偿债能力 折旧摊销 463 346 268 279 288 资产负债率(%) 44.6 45.3 18.7 21.6 17.0 财务费用 39 46 172 106 6 净负债比率(%) -2.3 -11.8 -19.3 -25.1 -32.4 投资损失 -386 -341 -316 -336 -307 流动比率 2.0 2.0 5.0 4.3 5.6 营运资金变动 -1600 -1034 -200 -438 -262 速动比率 1.6 1.5 3.7 3.0 4.2 其他经营现金流 82 50 -45 -46 -34 营运能力 投资活动现金流 889 1729 166 -53 40 总资产周转率 1.3 1.4 1.6 2.0 2.0 资本支出 318 304 154 388 257 应收账款周转率 13.6 12.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 749 1634 -42 -47 -44 应付账款周转率 6.9 7.4 13.8 0.0 0.0 其他投资现金流 457 399 361 382 341 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1755 -1444 -855 -325 -191 每股收益(最新摊薄) 0.91 0.87 1.12 1.44 1.69 短期借款 -107 -628 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.09 0.51 1.41 1.64 2.05 长期借款 -32 -500 -19 14 -9 每股净资产(最新摊薄) 11.90 12.30 13.33 14.59 16.15 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 -44 0 0 0 P/E 13.4 14.1 10.9 8.5 7.3 其他筹资现金流 -1618 -272 -836 -339 -182 P/B 1.0 1.0 0.9 0.8 0.8 现金净增加额 -705 960 1152 1765 2532 EV/EBITDA 4.8 5.3 4.