家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 美的集团（000333.SZ） 2023年11月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/15 当前股价(元) 51.54 一年最高最低(元) 61.30/45.23 总市值(亿元) 3,620.28 流通市值(亿元) 3,551.44 总股本(亿股) 70.24 流通股本(亿股) 68.91 近3个月换手率(%) 16.74 股价走势图 数据来源：聚源 《Q2业绩稳健增长，To B第二曲线加速拓展—公司信息更新报告》-2023.9.4 《B端业务拉动Q1业绩稳增，看好盈利能力持续提升—公司信息更新报告》-2023.5.5 Q3业绩稳健增长，ToB第二增长曲线加速拓展 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 陆帅坤（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001  Q3业绩稳健增长，ToB第二增长曲线加速拓展，维持“买入”评级 2023Q1-3公司实现营业总收入2923.8亿元（+7.6%），营业收入2911.1亿元（+7.7%），归母净利润277.2亿元（+13.3%），扣非净利润268.4亿元（+11.5%）。2023Q3公司营业总收入945.8亿元（+7.3%），营业收入941.2亿元（+7.3%），归母净利润94.9亿元（+11.9%），扣非净利润91.9亿元（+9.7%）。公司收入实现稳健增长，ToB业务第二曲线加速拓展，盈利能力持续提升，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润335.2/369.4/405.3亿元，对应EPS为4.77/5.26/5.77元，当前股价对应PE为10.8/9.8/8.9倍，维持“买入”评级。  双高端品牌助力产品升级，ToB第二增长曲线加速拓展 分区域看，2023Q1-3内销同比+11.7%，外销+4.7%。双高端品牌助力产品升级，COLMO和东芝品牌零售收入超86亿元，同比增长21%。B端业务加速发展，2023Q1-3公司新能源及工业技术收入为213亿元，同比增长25%；旗下威灵汽车部件打造车规级热管理、底部执行系统、电驱动系统三大产品线，2023Q3出货量环比增长120%，同比增长3倍以上；2023Q1-3智能建筑科技收入为212亿元，同比增长19%，全新发布自研鳃禹模块化磁悬浮变频离心式冷水机组、美的水机智慧运维平台，丰富产品矩阵；机器人与自动化收入为229亿元，同比增长17%，全新发布的库卡第五代重载机器人系列“K RFORTEC-2 ultra”，采用创新型2-3轴双臂结构连接的独特设计，看好持续推新带动业务端持续拓展。  Q3毛利率提升显著，看好盈利能力端延续提升趋势 2023Q1-3毛利率25.8%（+2.2pct），主系产品结构提升叠加原材料跌价贡献，其中内销毛利率+1.4pct，外销毛利率+3.8pct。2023Q1-3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/+0.2/+0.1/-0.2pct。2023Q1-3净利率9.7%（+0.6pct），扣非净利率9.2%（+0.3pct）。2023Q3毛利率27.1%（+2.5pct），2023Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.3/+0.4/+0.1/+0.1pct。2023Q3净利率10.4%（+0.6pct），扣非净利率9.7%（+0.2pct），毛利率提升拉动下看好盈利能力保持提升趋势。  风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 341,233 343,918 377,406 407,637 436,148 YOY(%) 20.1 0.8 9.7 8.0 7.0 归母净利润(百万元) 28,574 29,554 33,516 36,943 40,529 YOY(%) 5.0 3.4 13.4 10.2 9.7 毛利率(%) 22.5 24.2 26.1 26.1 26.2 净利率(%) 8.5 8.7 9.0 9.2 9.4 ROE(%) 21.5 19.6 20.1 19.2 18.3 EPS(摊薄/元) 4.07 4.21 4.77 5.26 5.77 P/E(倍) 12.7 12.2 10.8 9.8 8.9 P/B(倍) 2.9 2.5 2.3 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2022-112023-032023-072023-11美的集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 248865 261099 242221 248201 260798 营业收入 341233 343918 377406 407637 436148 现金 71876 55270 60652 65510 70092 营业成本 264526 260539 278885 301243 321877 应收票据及应收账款 29421 32996 0 0 0 营业税金及附加 1609 1566 2125 2235 2314 其他应收款 3104 2211 3622 2678 4062 营业费用 28647 28716 36986 38725 40562 预付账款 4353 4367 5202 5134 5925 管理费用 10266 11583 12454 13452 14393 存货 45924 46045 52401 53937 59684 研发费用 12015 12619 13964 15083 16137 其他流动资产 94186 120210 120345 120941 121035 财务费用 -4386 -3387 -3220 -3216 -4432 非流动资产 139082 161456 164934 167051 168564 资产减值损失 -483 -533 -560 -619 -654 长期投资 3797 5189 7460 9595 11798 其他收益 1308 1896 1882 2034 1647 固定资产 22853 26083 27120 27571 27533 公允价值变动收益 -166 -251 677 533 198 无形资产 17173 16909 16394 15735 15239 投资净收益 2366 208 1635 1721 1595 其他非流动资产 95259 113275 113959 114150 113994 资产处置收益 58 -60 -48 -28 -19 资产总计 387946 422555 407155 415252 429363 营业利润 33281 34763 39303 43186 47472 流动负债 222851 206342 184895 178068 174077 营业外收入 625 395 505 477 528 短期借款 5382 5169 69323 62329 57823 营业外支出 188 203 243 212 212 应付票据及应付账款 98736 89806 0 0 0 利润总额 33718 34956 39564 43451 47788 其他流动负债 118734 111367 115572 115739 116254 所得税 4702 5146 5671 6097 6814 非流动负债 30270 64290 53936 43055 31904 净利润 29015 29810 33893 37353 40974 长期借款 19734 53850 43496 32614 21463 少数股东损益 442 257 377 410 445 其他非流动负债 10536 10440 10440 10440 10440 归属母公司净利润 28574 29554 33516 36943 40529 负债合计 253121 270631 238831 221123 205981 EBITDA 33190 37165 50251 55733 59574 少数股东权益 9957 8989 9365 9776 10221 EPS(元) 4.07 4.21 4.77 5.26 5.77 股本 6987 6997 6997 6997 6997 资本公积 20517 19693 19693 19693 19693 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 112433 130382 150226 172075 196053 成长能力 归属母公司股东权益 124868 142935 158958 184353 213161 营业收入(%) 20.1 0.8 9.7 8.0 7.0 负债和股东权益 387946 422555 407155 415252 429363 营业利润(%) 5.7 4.5 13.1 9.9 9.9 归属于母公司净利润(%) 5.0 3.4 13.4 10.2 9.7 获利能力 毛利率(%) 22.5 24.2 26.1 26.1 26.2 净利率(%) 8.5 8.7 9.0 9.2 9.4 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 21.5 19.6 20.1 19.2 18.3 经营活动现金流 35092 34658 -32846 35040 31710 ROIC(%) 45.3 30.2 23.3 25.9 26.6 净利润 29015 29810 33893 37353 40974 偿债能力 折旧摊销 0 0 3718 4085 4442 资产负债率(%) 65.2 64.0 58.7 53.3 48.0 财务费用 -4386 -3387 -3220 -3216 -4432 净负债比率(%) -10.4 9.8 39.8 22.8 10.7 投资损失 -2366 -208 -1635 -1721 -1595 流动比率 1.1 1.3 1.3 1.4 1.5 营运资金变动 4253 1709 -64479 -384 -6909 速动比率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 其他经营现金流 8575 6735 -1122 -1077 -770 营运能力 投资活动现金流 13600 -13510 -4933 -3975 -4181 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 6825 7352 4924 4067 3752 应收账款周转率 14.3 13.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 16281 -9584 -2271 -2135 -2203 应付账款周转率 4.4 4.0 8.7 0.0 0.0 其他投资现金流 4144 3427 2263 2226 1774 每股指标（元） 筹资活动现金流 -31205 -10855 -20993 -19213 -18440 每股收益(最新摊薄) 4.07 4.21 4.77 5.26 5.77 短期借款 -4562 -212